隔夜，美聯(lián)儲降息，亞太股市（9月19日）開盤表現(xiàn)都還不錯，A股三大指數(shù)飄紅。

然而，韓國股市卻在開盤后不久大跳水。在韓國股市的帶動之下，富時中國A50指數(shù)期貨跌幅一度擴大至1%，MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨亦跌約0.6%，亞太市場多數(shù)表現(xiàn)乏力。

盤中，韓國芯片股重挫，SK海力士大跌逾9%，韓美半導(dǎo)體跌逾7%，三星電子也跌超3%，主要原因是此前摩根士丹利警告稱存儲器市場“凜冬將至”，并將SK海力士目標價從26萬韓元下調(diào)至12萬韓元。

近日，摩根士丹利發(fā)布的研報稱，內(nèi)存行業(yè)已進入周期末期，對SK海力士進行了“雙重降評”，在下調(diào)評級至“減持”的同時，“腰斬”其目標價，從26萬韓元直接下調(diào)至12萬韓元。

摩根士丹利表示行業(yè)周期高峰指標現(xiàn)在已經(jīng)亮起紅燈：一旦當前的DRAM（動態(tài)隨機存儲器）周期性動能消退，SK海力士可能會留下一個已經(jīng)惡化的NAND業(yè)務(wù)（閃存）。加上生產(chǎn)正?；纳闲酗L(fēng)險，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，摩根士丹利認為2024年之后的風(fēng)險被低估了。

研報表示，SK海力士的股票在最近的回調(diào)后看起來很便宜，市凈率為2.0倍，股價較近期高點下跌了34%。然而，摩根士丹利預(yù)計該股最終會回到周期低谷的1.0倍市凈率，符合其歷史低谷倍數(shù)，這意味著從當前水平估值有51%的下行空間。

摩根士丹利表示，HBM領(lǐng)域最大的擔憂可能在于供應(yīng)過剩，也就是隨著市場分化以及人工智能領(lǐng)域的投資達到高峰。到2025年，當前供應(yīng)鏈中的“良好”供應(yīng)可能會逐漸趕上甚至超過當前被高估的需求量。

目前，雖然內(nèi)存價格仍在上漲，但隨著供應(yīng)追上需求，增長速度正在接近峰值。該行將內(nèi)存周期指標自2021年以來首次從“周期后期”調(diào)整為“周期峰值”，摩根士丹利預(yù)計在接下來的幾個季度中，行業(yè)盈利增長預(yù)期將達到峰值并逆轉(zhuǎn)，市凈率將收縮近30%，投資者重新調(diào)整倉位的可能性更高。

但韓國業(yè)界對這一研報存在異議，他們認為這種預(yù)測過于悲觀。

9月18日，韓媒Business Korea報道，韓國芯片行業(yè)認為摩根士丹利忽視了HBM市場的特點，即在客戶認可的情況下生產(chǎn)定制產(chǎn)品。SK海力士和三星電子已公開宣布“HBM的庫存將在2025年之前售罄”。

有報道稱蘋果“iPhone 16”系列在發(fā)布的第一個周末的預(yù)購量比上一代下降了13%，不過三星電子和SK海力士表示：“智能手機和PC對內(nèi)存的需求既沒有減少也沒有增加。”

Business Korea稱，大型科技公司對人工智能的投資是HBM需求的基礎(chǔ)。摩根士丹利的報告中預(yù)測，10家大型科技公司的人工智能投資增長率將從今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社預(yù)測13家大型科技公司今年的人工智能投資增長率為33.7%，明年為13.4%。

批評者認為摩根士丹利低估了大型科技公司對人工智能的投資。瑞穗證券也表示，“隨著人工智能服務(wù)器投資的增加，HBM市場將繼續(xù)增長。”一位業(yè)內(nèi)人士批評稱，“摩根士丹利總是‘杯弓蛇影’，不斷發(fā)布負面報告，直到市場出現(xiàn)低迷。”

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