2024年9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，央行行長(zhǎng)潘功勝、金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤、證監(jiān)會(huì)主席吳清出席并答記者問(wèn)。這是三位金融管理部門“一把手”首次出席同場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)。

在此次發(fā)布會(huì)上，潘功勝率先宣布了三項(xiàng)重大政策：一是，降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行；二是，降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例；三是，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

除了傳聞已久的存量房貸下調(diào)落地外，本次的政策組合拳力度無(wú)論是對(duì)于地產(chǎn)部門的支持，還是對(duì)于資本市場(chǎng)的助力均顯著超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

相比于傳統(tǒng)的寬松政策，細(xì)看本次發(fā)布會(huì)可以發(fā)現(xiàn)，除了在提升金融機(jī)構(gòu)實(shí)力和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平上發(fā)力，無(wú)論是降低存量房貸還是支持資本市場(chǎng)等措施上，政策可謂是應(yīng)出盡出，從降低居民債務(wù)負(fù)擔(dān)和增加居民財(cái)產(chǎn)性收入兩個(gè)層面均體現(xiàn)了讓利于民的政策目的。

而在持續(xù)多年的“禁止貸款資金違規(guī)流入股市”之后，此次政策推出了只能用于資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，彰顯了要把資本市場(chǎng)給扶起來(lái)的決心。

受益于利好政策，資本市場(chǎng)也給與了積極回饋，上證指數(shù)大漲4.15%，單日上漲超百點(diǎn)突破2800點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收2863.13%，一天收復(fù)了近一個(gè)月的指數(shù)跌幅。

今年以來(lái)，無(wú)論是樓市的517新政，還是多次喊話資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)耐心資本的扶持舉措，市場(chǎng)后續(xù)的表現(xiàn)均沒(méi)有如預(yù)期般企穩(wěn)復(fù)蘇，不過(guò)這一次，當(dāng)央行拿出超預(yù)期的政策之后，很多事情都已經(jīng)發(fā)生了變化。

上次降房貸利率后，發(fā)生了什么？

在本次的三大重磅政策中，和廣大居民最相關(guān)的便是第二條——降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例。

央行行長(zhǎng)潘功勝表示：引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國(guó)層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款中，央行的資金支持比例從60%提高至100%，將年底前到期的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項(xiàng)政策文件延期至2026年底。

對(duì)于政策的預(yù)期效果，潘功勝預(yù)計(jì)降0.5%房貸利率政策將惠及5000萬(wàn)戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出1500億元左右。

想要讀懂這個(gè)政策的重大意義和背后的信號(hào)，我們可以回顧一下歷史類似案例和后續(xù)發(fā)展。

如此巨大的存量房貸調(diào)整力度在歷史上相當(dāng)罕見(jiàn)，上一次還要追溯到2008年。2008年10月22日，央行發(fā)布公告：決定自2008年10月27日起，將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍；最低首付款比例調(diào)整為20%。

在當(dāng)時(shí)的答記者問(wèn)中，央行表示，金融機(jī)構(gòu)在綜合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，可自主確定已發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款尚未償還部分的利率水平。也即，對(duì)存量房貸的利率，商業(yè)銀行享有一定的自主權(quán)。

其后，多家中小銀行對(duì)存量房貸客戶推出了七折優(yōu)惠利率，通過(guò)轉(zhuǎn)按揭服務(wù)，大批存量房貸客戶從國(guó)有大行轉(zhuǎn)移至中小銀行。

2009年1月，國(guó)有大行為了留住客戶，也相應(yīng)做出調(diào)整，正式加入了存量房貸利率優(yōu)惠的隊(duì)伍。四大國(guó)有銀行宣布，只要2008年10月27日前執(zhí)行基準(zhǔn)利率0.85倍優(yōu)惠、無(wú)不良信用記錄的優(yōu)質(zhì)客戶，原則上都可以申請(qǐng)七折優(yōu)惠利率。

值得注意的是，官宣政策的2008年10月正值全球金融危機(jī)。

2008年9月，受全球金融危機(jī)的影響，海外需求快速下行，引致中國(guó)出口增速迅速惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，部分企業(yè)倒閉、失業(yè)率走高，一時(shí)間經(jīng)濟(jì)和民生均遭遇創(chuàng)傷。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，改善民生，亟需擴(kuò)大內(nèi)需，中國(guó)采取了一系列應(yīng)對(duì)措施，其中便包括存量房貸利率的下調(diào)。

可以發(fā)現(xiàn)，盡管這次宣布降低存量房貸利率和降首付比例時(shí)，中國(guó)并沒(méi)有遭遇外部的經(jīng)濟(jì)沖擊，但是我國(guó)目前也和當(dāng)年一樣，需要攻克穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、保民生的三大難題。

換而言之，本次政策的出臺(tái)也意味著我國(guó)決策層對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有著清醒的認(rèn)知，在宏觀保持戰(zhàn)略定力的同時(shí)，對(duì)于居民部門則果斷出手，下大力度支持居民部門減負(fù)。

近年來(lái)，我國(guó)大部分的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)政策都是以穩(wěn)定生產(chǎn)部門為主，對(duì)于居民消費(fèi)部門的減負(fù)主要聚焦于降低新發(fā)放貸款利率一個(gè)點(diǎn)上，因此出現(xiàn)了存量房貸利率和目前房貸利率剪刀差的情況，也間接導(dǎo)致了居民提前還貸潮的蔓延，這即不利于增加居民可支配收入進(jìn)行消費(fèi)，而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，看似維持了一個(gè)相對(duì)高的利差空間，但是考慮到不確定的提前還貸潮，金融機(jī)構(gòu)本身的資金利用效率也受到了一定的影響，因此本次的調(diào)整貸款利率不僅對(duì)于居民部門是實(shí)質(zhì)性讓利，也對(duì)于推動(dòng)社會(huì)金融效率和促進(jìn)居民消費(fèi)存在一定優(yōu)化作用。

為了讓股民賺錢，央行親自下場(chǎng)

盡管2008年存量房貸下調(diào)并不是直接扭轉(zhuǎn)A股熊市的因素，但是隨著該政策和包括四萬(wàn)億等一系列政策組合拳的出臺(tái)，恰好在2009年1月降房貸利率的正式實(shí)施之際，A股也走出了一波牛市行情。

在政策出臺(tái)前，A股先是經(jīng)歷一波熊市，上證指數(shù)從2007年10月16日的最高價(jià)6124.04點(diǎn)下行至2008年10月22日的收盤價(jià)1895.82點(diǎn)，跌幅約69%。

而在降低房貸利率政策出臺(tái)的2008年10月22日至2009年12月31日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅為67.33%，即使從2009年1月31日算起，截至2009年末，區(qū)間漲幅也達(dá)約64.63%。同期滬深300、中證500和中證1000三個(gè)主要寬基指數(shù)均取得了幾乎翻倍的回報(bào)，資本市場(chǎng)可謂一掃過(guò)去的陰霾，迎來(lái)了一波小牛市。

值得注意的是，本次新聞發(fā)布會(huì)中，資本市場(chǎng)也被提到了比2008年更重要的位置。

潘功勝表示，人民銀行第一次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)。其中一項(xiàng)是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用自身?yè)碛械膫?、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，這項(xiàng)政策將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取和股票增持。

具體而言，央行此次創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)。一是非銀機(jī)構(gòu)可以將持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（債券、股票ETF、滬深300成分股等）置換質(zhì)押從央行獲得國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)，并將這些資金投向于A股市場(chǎng)，規(guī)模為5000億元。

事實(shí)上，今年以來(lái)中央?yún)R金公司等政策維穩(wěn)機(jī)構(gòu)也從央行和商業(yè)銀行獲得了流動(dòng)性支持，上述新工具將這一操作透明化，并擴(kuò)展到全部符合條件的非銀金融機(jī)構(gòu)，將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

第二個(gè)工具是股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，央行也將引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購(gòu)增持上市公司股票。人民銀行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是服務(wù)再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行給客戶辦貸款的時(shí)候利率會(huì)加0.5個(gè)百分點(diǎn)，也就是2.25%，規(guī)模為3000億元。

接近央行人士表示，人民銀行創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購(gòu)和增持上市公司股票，對(duì)不同所有制的上市公司一視同仁。

在今天的發(fā)布會(huì)上，潘功勝還對(duì)會(huì)后提問(wèn)回應(yīng)稱，平準(zhǔn)基金正在研究。

值得注意的是，上述兩個(gè)工具的8000億元只是第一批資金支持，在本次新聞發(fā)布會(huì)上，潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)這兩個(gè)項(xiàng)目均可以后期擴(kuò)大規(guī)模。也就是說(shuō)，為了扶起大A，央行雖然不會(huì)親自下場(chǎng)買股票，但是買股票的錢，只要有必要，就可以續(xù)杯，從政策層面給“耐心資本”提供定心丸，避免機(jī)構(gòu)因?yàn)楦鞣N流動(dòng)性問(wèn)題砸盤的情況。

不過(guò)央行出錢鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)買股票并不是央行下場(chǎng)炒股，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明就解釋道：“兩項(xiàng)工具均有助于向權(quán)益市場(chǎng)注入流動(dòng)性，改善市場(chǎng)預(yù)期，但本質(zhì)上并非央行直接在權(quán)益市場(chǎng)購(gòu)買資產(chǎn)，因此和日本央行的QQE（量化質(zhì)化寬松貨幣政策）存在本質(zhì)上的區(qū)別。預(yù)計(jì)隨著央行創(chuàng)設(shè)的權(quán)益市場(chǎng)支持工具落地，股市預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，而央行對(duì)于市場(chǎng)的引導(dǎo)和管理能力也會(huì)逐步提升?！?

但即便不是央行親自下場(chǎng)買股票，在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上，央行這么主動(dòng)“喂飯”的舉措也非常罕見(jiàn)，并且直接逆轉(zhuǎn)了過(guò)去幾年嚴(yán)格控制資金流向的做法，足以證明資本市場(chǎng)在國(guó)家眼里并不是可有可無(wú)的棄子，或者是上市公司大股東的提款機(jī)。為了讓廣大的投資者能夠獲得財(cái)產(chǎn)性收入，央媽真可謂是操碎了心。

為了不通縮，央行真拼了

一邊是讓百姓負(fù)債減負(fù)，一邊是支持大家炒股賺錢，那么讓利于民的背后就有一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題，誰(shuí)來(lái)買單？

仔細(xì)觀看本次發(fā)布會(huì)，有接近央行人士明確表態(tài)稱互換便利不是直接給錢，不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模。

但是仔細(xì)想一下，無(wú)論是互換便利操作的5000億元，還是股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款的3000億元，雖然不會(huì)直接增加基礎(chǔ)貨幣，但是一定會(huì)因?yàn)橘Y金流轉(zhuǎn)間接增加基礎(chǔ)貨幣。

那么間接增加基礎(chǔ)貨幣會(huì)不會(huì)導(dǎo)致通脹呢？那可真是想多了。

數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣(M2)余額305.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.3%。狹義貨幣(M1)余額63.02萬(wàn)億元，同比下降7.3%。流通中貨幣(M0)余額11.95萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.2%。前八個(gè)月凈投放現(xiàn)金6028億元。

目前我國(guó)M1和M2的剪刀差逐步擴(kuò)大，也就代表著我國(guó)并不缺錢，而是大家都不愿意去花錢，這不僅不會(huì)導(dǎo)致通脹，反而會(huì)引發(fā)通縮風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說(shuō)，央行“印鈔”支持股市這件事情本質(zhì)是對(duì)抗通縮，目前來(lái)說(shuō)不僅不會(huì)有副作用，反而會(huì)加強(qiáng)社會(huì)資金流動(dòng)效率，提振經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

如果說(shuō)，這一次是央行替老百姓給股市買單，那么在樓市上，就是銀行給老百姓買單了。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，存量房貸規(guī)模為37.8萬(wàn)億元。也就是說(shuō)利率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，意味著銀行1年的利息收入就要減少1890億元，相當(dāng)于2023年銀行業(yè)利潤(rùn)總額的8.2%左右。

對(duì)此，如是金融研究院院長(zhǎng)管清友表示，“下調(diào)存量房貸利率是非常必要的，應(yīng)該說(shuō)是勢(shì)在必行。這其中涉及商業(yè)銀行和房貸的借貸者的利益平衡問(wèn)題，但現(xiàn)在確實(shí)到了稍微苦一苦商業(yè)銀行(的階段)”。

不過(guò)值得注意的是，在存量房貸利率下滑的同時(shí)，央行的降息也在同步進(jìn)行。潘功勝預(yù)計(jì)，本次降息將帶動(dòng)MLF下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)LPR和存款利率也將隨之下行0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行凈息差總體保持中性。

不過(guò)，苦一苦銀行為民讓利的同時(shí)，對(duì)于國(guó)家的整體金融穩(wěn)定和安全，央行依然有自己的政策底線。

大型商業(yè)銀行是我國(guó)金融體系中服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，也是維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石。資本是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的“本錢”，是提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的基礎(chǔ)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的屏障。

國(guó)家金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤今天表示，近年來(lái)，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤(rùn)留存的方式來(lái)增加資本，但隨著銀行減費(fèi)讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤(rùn)增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來(lái)充實(shí)資本。

“為鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展的能力，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍作用，經(jīng)研究，國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本?！?

李云澤表示，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?。同時(shí)，也將持續(xù)督促大型商業(yè)銀行提升精細(xì)化管理水平，強(qiáng)化資本約束下的高質(zhì)量發(fā)展能力。

過(guò)去一年來(lái)，無(wú)論是穩(wěn)定樓市的政策組合拳，還是證監(jiān)會(huì)吳清主席上任后一系列安撫市場(chǎng)的政策動(dòng)向，似乎從結(jié)果而言，對(duì)資本市場(chǎng)的提振效果并不顯著，很多政策的效果周期甚至沒(méi)有挺過(guò)一周。相比起政策的力度不足，居民的信心缺失才是更為關(guān)鍵的內(nèi)核，面對(duì)未來(lái)的不確定性和萎靡不振的資本市場(chǎng)，大家紛紛選擇用腳投票，提前還貸，消費(fèi)降級(jí)屢見(jiàn)不鮮，M1和M2的剪刀差更是持續(xù)加速增長(zhǎng)。

想要解決這些問(wèn)題，光靠口號(hào)和政策顯然力度不足，而國(guó)家也開(kāi)始意識(shí)到了居民部門的有心無(wú)力很有可能導(dǎo)致通縮陷阱，也將最終反噬到供給側(cè)。而這次央行親自下場(chǎng)降利率和“買股票”，則從增收和減負(fù)兩個(gè)層面對(duì)居民部門給出了支持，而親自出資8000億下場(chǎng)更是表明了一個(gè)前所未有的態(tài)度——資本市場(chǎng)不僅不是居民部門的“銷金窟”，而是讓居民財(cái)產(chǎn)性收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的“金元寶”。

央行此次下場(chǎng)的意義也并不僅限于地產(chǎn)和資本市場(chǎng)兩個(gè)部門，實(shí)際上還釋放了明顯的信號(hào)——決策層已經(jīng)意識(shí)到了中國(guó)潛在的通縮風(fēng)險(xiǎn)和只保生產(chǎn)不幫消費(fèi)的問(wèn)題，開(kāi)始有的放矢，在不搞全面大水漫灌的前提下開(kāi)啟精準(zhǔn)滴灌激活經(jīng)濟(jì)活力。