（文/朱道義 編輯/張廣凱）

曾被譽為“醬油茅”的海天味業(yè)（603288.SH），赴港上市有了新進展。

2月23日晚間，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡稱：海天味業(yè)）發(fā)布了關(guān)于發(fā)行H股備案申請材料獲中國證監(jiān)會接收的公告。公告顯示，海天味業(yè)于2025年1月13日向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司已向中國證監(jiān)會報送了關(guān)于公司本次發(fā)行的備案申請材料，近日已獲中國證監(jiān)會接收。

今年以來，“A+H”上市模式持續(xù)活躍，已有多家A股上市企業(yè)傳出籌劃發(fā)行H股股票事宜，包括食品飲料行的安井食品、東鵬飲料等。

對于海天味業(yè)來說，成功登陸港交所的意義，不僅在于成為中國調(diào)味品行業(yè)首家實現(xiàn)A+H上市的公司。近年來，雙標(biāo)門余波未散、食安質(zhì)疑接踵而來、經(jīng)銷商不斷流失等負面因素疊加，讓這家?guī)p峰市值突破7000億的調(diào)味品巨頭，如今只余2000億，并在去年第三季度才首次止住下滑勢頭。

本次沖擊港股IPO，無疑還飽含著海天味業(yè)對重新樹立國際品牌形象、加強綜合競爭力、在全球市場找到新增量的期待。

近年來國內(nèi)增長受阻

公開資料顯示，海天味業(yè)的前身可以追溯到1955年成立的“佛山古醬園”，由25家古醬園合并重組而成。

2014年2月11日，海天味業(yè)成功登陸上交所主板，并取得迅速發(fā)展，市值一度突破過7000億元，成為A股市場的明星企業(yè)，并被冠以“醬油茅”的美譽。

招股書披露，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2023年的收入計，海天味業(yè)在中國調(diào)味品市場排行首位，也是全球前五的調(diào)味品企業(yè)。按銷量計，海天味業(yè)已連續(xù)27年成為中國最大調(diào)味品企業(yè)。

產(chǎn)品方面，海天味業(yè)擁有全面的品類布局，包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒、雞精、雞粉、番茄沙司、辣椒醬等其他特色調(diào)味品，其累計推出1300余產(chǎn)品SKU。招股書顯示，海天味業(yè)擁有7個年收入10億元級以上的大單品系列，擁有25個年收入1億元級以上產(chǎn)品系列。以2023年的收入計，公司億元級以上產(chǎn)品系列合計產(chǎn)品銷售收入貢獻75.1%。

然而，自2021年起海天味業(yè)便遭遇了增長放緩的挑戰(zhàn)。當(dāng)年，其營收增速首次滑落至個位數(shù)，實現(xiàn)約250億元的營收，同比增長僅為9.71%。

2022年，“雙標(biāo)門”事件爆發(fā)，消費端對品牌的信任值出現(xiàn)降低。這也導(dǎo)致海天味業(yè)的形勢更為嚴峻，當(dāng)年其營收微增至256.10億元，增速降至2.42%，凈利潤更是出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，減少至61.98億元，同比下降7.09%。

2023年，困境并未得到有效緩解，全年營收進一步下滑4.1%至245.59億元，凈利潤則縮減至56.27億元，同比跌幅達9.21%，標(biāo)志著公司十年來首次遭遇營收與凈利潤雙降的困境。

最新財報顯示，2024年前三季度海天味業(yè)營收203.99億，同比增長9.38%；凈利潤48.15億，同比增長11.23%，營收和凈利潤順利實現(xiàn)雙增，尤其凈利潤是公司過去幾年連續(xù)下滑后的首次回正。

但客觀來說，海天味業(yè)能夠重返增長通道，和2023年同期營收及凈利潤的顯著下滑有很大關(guān)系，畢竟業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)相對較低。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，近年來，海天的整體核心競爭力有所下降，核心產(chǎn)品醬油的營收出現(xiàn)下滑，這反映出其“護城河”已遭遇挑戰(zhàn)。作為調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)軍者，海天擁有品牌與規(guī)模優(yōu)勢，但在行業(yè)變革與新生代品牌崛起的背景下，也面臨著諸多不確定性。

值得注意的是，宣布赴港上市前不久，海天味業(yè)才剛剛完成掌門人更迭。2024年9月，70后程雪接替50后的龐康，成為海天味業(yè)新任董事長。據(jù)公開資料，程雪于1992年加入海天味業(yè)，歷任公司企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、董事等職位。此次赴港上市，或是程雪新官上任后的“第一把火”，當(dāng)然同時也是首場大考。

截至2025年2月23日，海天味業(yè)最新股價報收41.46元/股，總市值為2305億元，最新PE（TTM）為37.16，股東總戶數(shù)達20.34萬戶。

經(jīng)銷商流失疊加信任滑坡

2022年“雙標(biāo)門”事件，或是海天味業(yè)的業(yè)績由盛轉(zhuǎn)衰的重要轉(zhuǎn)折點，至今也仍是其阿克琉斯之踵。

當(dāng)年9月，有網(wǎng)友在社媒平臺曬圖表示，海天味業(yè)在國內(nèi)售賣的醬油含有多種食品添加劑，包括已被列為一級致癌物的苯甲酸鈉；但國外售賣的外銷產(chǎn)品確是零添加，只有水、大豆、小麥、食鹽等，從而質(zhì)疑其產(chǎn)品存在雙標(biāo)。

當(dāng)時，添加劑和雙標(biāo)門問題讓海天醬油在熱搜上霸榜多日。面對質(zhì)疑，海天味業(yè)曾于2022年9月30日發(fā)布緊急聲明進行回應(yīng)，海天所有產(chǎn)品中食品添加劑的使用及其標(biāo)識均符合我國相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)要求，表示會最近在事件中對企業(yè)惡意造謠中傷的行為進行取證，追究其法律責(zé)任。

10月4日深夜，海天味業(yè)再次發(fā)文強調(diào)，每個國家和地區(qū)的食品法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，對應(yīng)的產(chǎn)品標(biāo)識也有不同。海天產(chǎn)品的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)要求，大多都高于甚至遠高于國家標(biāo)準(zhǔn)，同一品質(zhì)的產(chǎn)品，國內(nèi)國際的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)都一致。10月5日凌晨，中國調(diào)味品協(xié)會也發(fā)聲：“支持因輿情受到影響的調(diào)味品企業(yè)依法維權(quán)?！?

但消費者似乎并不買單。有人提出，據(jù)全國標(biāo)準(zhǔn)信息公告服務(wù)平臺檢索結(jié)果顯示，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司是配制醬油行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草人之一；此外，支持海天維權(quán)的中國調(diào)味品協(xié)會，在其醬油專業(yè)委員會構(gòu)架名單中，主任委員一職由時任海天味業(yè)董事長的龐康擔(dān)任，秘書長同樣也來自海天。

雙標(biāo)風(fēng)波剛剛平息，2023年6月，海天味業(yè)又因蠔油被推上了風(fēng)口浪尖，其食品安全問題再次引起關(guān)注。這都導(dǎo)致海天味業(yè)直接陷入上市以來首次營收與凈利潤雙降的困境。

再看渠道方面，龐大的經(jīng)銷商體系是海天味業(yè)攻城略地的利器。

據(jù)招股書披露，在中國，海天味業(yè)已通過經(jīng)銷商觸達近100%的市級覆蓋和90%縣級覆蓋，并逐步向縣級市、再向鎮(zhèn)、村下沉，其產(chǎn)品已觸達多達300萬個銷售終端。

經(jīng)銷商帶來的收入，也構(gòu)成了海天營收來源的絕對主體。2022年、2023年以及2024年前九個月，海天味業(yè)通過經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售的產(chǎn)品收入分別為233.8億元、223.7億元以及185億元，占總收入的比例分別為98.3%、98%以及97.5%。

截至2024年9月30日，海天味業(yè)與6722家經(jīng)銷商伙合作，其中合作時間超過五年的經(jīng)銷商數(shù)量超過3000家。但值得注意的是，其經(jīng)銷商數(shù)量近年來已有下滑趨勢。

2021年末-2023年末，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量分別為7430家、7172家、6591家。而且2023年海天味業(yè)新加入的經(jīng)銷商數(shù)量為672家，退出的經(jīng)銷商數(shù)量為1253家。這意味著，2023年海天味業(yè)每新增1家經(jīng)銷商，就有2家退出。

不過，也有說法稱，海天味業(yè)正在主動優(yōu)化效率較低的經(jīng)銷商，力求提升公司經(jīng)營效率。2023年開始到今年三季度，海天味業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從56.3天下降到了47.4天。

值得關(guān)注的是，海天味業(yè)也逐漸意識到了線上渠道布局的重要性。2024年三季度海天味業(yè)線上同比增速達45.4%，雖然在總營收中的占比仍然較低。

其醬油業(yè)務(wù)的競爭對手千禾味業(yè)（603027），2022年和2023年的線上渠道營收占比則分別為25.87%和19.68%。且憑借“0添加”醬油，千禾味業(yè)營收異軍突起，2022-2023年分別同比大幅增加26.6%、31.6%，凈利潤也分別激增55.4%、54.2%。

向海外尋增量

登陸A股10年后，海天味業(yè)赴港二次上市的新動作，將目標(biāo)明確放在了全球化上。

對此，朱丹蓬認為：“A+H雙重上市，對于企業(yè)未來國際化發(fā)展是有好處的。因為目前國內(nèi)市場已經(jīng)非常卷了，所以提前布局海外市場是每個企業(yè)捅破天花板，或是尋求新增長點的重要手段和渠道契機，所以越來越多的內(nèi)地企業(yè)都在謀劃港股上市。從國家的宏觀經(jīng)濟和大戰(zhàn)略角度來說，也是很正常的。”

目前，國內(nèi)整個調(diào)味品市場進入存量時代，已成為行業(yè)共識。數(shù)據(jù)顯示，2020~2023年間我國調(diào)味品行業(yè)銷售額年復(fù)合增長率已經(jīng)下滑到了1.3%，2024年半年報中，海天味業(yè)也表示企業(yè)在存量市場面臨著日趨激烈的競爭。

相對比下，全球調(diào)味品市場還呈現(xiàn)著龐大的規(guī)模與可觀的增長潛力。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以收入為衡量標(biāo)準(zhǔn)，2023年全球調(diào)味品市場規(guī)模高達2.1萬億元，2018至2023年間保持著3.5%的復(fù)合年增長率。并預(yù)計到2028年，全球調(diào)味品市場規(guī)模將攀升至2.9萬億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率有望達到6.7%。

招股書中，海天味業(yè)也披露了募集資金的計劃用途：一是用于產(chǎn)品開發(fā)以及前沿技術(shù)的研發(fā)和工藝升級；二是用于產(chǎn)能擴張、采納新技術(shù)及供應(yīng)鏈的數(shù)字化升級；三是用于通過建立公司的全球品牌形象，拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，以提升公司的全球影響力；四是用于增強公司的銷售網(wǎng)絡(luò)及提升其滲透能力；五是用作營運資金及一般企業(yè)用途。          

2024年前三季度，海天味業(yè)在中國內(nèi)地銷售收入為189.7億元，占公司93%收入，也就是說，其他地區(qū)包括境外收入合計僅占約7%。且據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會2022年調(diào)味品企業(yè)百強報告，海天味業(yè)盡管產(chǎn)量和銷售額名列行業(yè)第一，但其出口額及占比均遠低于同行。行業(yè)有11家企業(yè)的出口額占比已超過10%，而海天味業(yè)僅有1%。

不過，值得注意的是，在官宣出海之前，海天味業(yè)早先已有所動作。據(jù)其2023年年報顯示，海天（海南）投資有限公司新設(shè)了海天國際投資有限公司，注冊資本達150萬美元，主要運營地設(shè)于中國香港。此外，海天國際投資有限公司又進一步設(shè)立了天麒國際創(chuàng)新有限公司，注冊資本為100萬美元，同樣在中國香港開展業(yè)務(wù)，專注于食品研發(fā)。

2024年，海天味業(yè)還在越南、印度尼西亞設(shè)立了全資子公司，專注于調(diào)味食品的生產(chǎn)，標(biāo)志著其國際化戰(zhàn)略逐步落地。

不過，海外的攻城略地是否能一帆風(fēng)順也暫為未知數(shù)。就如朱丹蓬提醒，“國外的食品安全標(biāo)準(zhǔn)與國內(nèi)相比有一定差異，不同國家有不同的食品安全質(zhì)量內(nèi)控體系。企業(yè)出海要把當(dāng)?shù)厥袌龅姆煞ㄒ?guī)、飲食風(fēng)格、文化、消費的特征等方面研究透徹?！?

此外，在國際市場上，海天味業(yè)要面對眾多國際知名品牌的競爭，而且很多國內(nèi)的老對手在出海策略上都更加“激進”，如何在品牌影響力和市場份額上實現(xiàn)突破又是一大挑戰(zhàn)。