編者按：不平凡的2020年正接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)大量印鈔救市的副作用正在顯現(xiàn)，3月末以來(lái)，美元已經(jīng)貶值10%，而高盛、渣打、大摩、橋水這些資本世界最響當(dāng)當(dāng)?shù)念^牌機(jī)構(gòu)，都在持續(xù)看空美元的未來(lái)。

“現(xiàn)代貨幣理論（MMT）”曾經(jīng)作為一件利器，幫助西方金融霸權(quán)君臨天下，如今卻日益清晰地倒映出一個(gè)真相：美元本質(zhì)上只是一種符號(hào)，它與真實(shí)財(cái)富無(wú)關(guān)。

馬克思200年前洞見的歷史潮流正在按自己的節(jié)奏演進(jìn)，中國(guó)卻面臨一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，當(dāng)下，如何應(yīng)對(duì)全球貨幣洪水？如何保衛(wèi)勞動(dòng)果實(shí)？

資深金融業(yè)者，經(jīng)濟(jì)學(xué)者高德勝就此為大橘財(cái)經(jīng)撰文，分享他的最新思考：應(yīng)大大方方允許人民幣穩(wěn)步升值，讓人民幣獲得與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相符的合理地位，以此擺脫“囂張霸權(quán)”的訛詐與威脅。正文如下。

【作者/高德勝 編輯/周遠(yuǎn)方】

疫情肆虐之下，全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。為救助經(jīng)濟(jì)，西方國(guó)家采取財(cái)政、貨幣擴(kuò)張的刺激政策，主要央行更是大舉量化寬松，開足馬力印鈔，規(guī)模史無(wú)前例。

央行貨幣大放水，增發(fā)的貨幣通過(guò)救助法案直接流向本國(guó)公民和企業(yè)。美國(guó)銀行體系存款猛升，大量的注水已經(jīng)形成一個(gè)可怕的資金堰塞湖。巨量美元資金正趴在美國(guó)大型機(jī)構(gòu)的賬戶上，它們隨時(shí)會(huì)洶涌而出，資金的洪水席卷世界，可以橫掃一切商品和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

別說(shuō)這離你很遙遠(yuǎn)，與你無(wú)關(guān)！國(guó)際貿(mào)易和投資已經(jīng)將世界每個(gè)人緊密連結(jié)。美國(guó)憑借印鈔機(jī)，就能拿走你辛苦勞動(dòng)的成果和真實(shí)財(cái)富。這正是美元這種貨幣霸權(quán)的魔力。

這引出一個(gè)問(wèn)題，面對(duì)西方主要央行的貨幣大放水，如何保衛(wèi)我們的財(cái)富？

美元“囂張的霸權(quán)”短期內(nèi)還不能打破，我們也無(wú)法干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)和西方央行的政策操作?？梢钥隙ǖ氖?，美國(guó)放任量化寬松無(wú)限印鈔，必然不可持續(xù)，也必然削弱和摧毀美元的信用基礎(chǔ)，最終導(dǎo)致美元霸權(quán)的瓦解。那么在當(dāng)下，面對(duì)西方?jīng)坝康呢泿藕樗?，我們?yīng)該筑起什么樣的屏障，使我國(guó)人民的財(cái)富不被輕松的奪走？

我想，最直接的辦法是允許人民幣升值，從而削弱美元的購(gòu)買力，同時(shí)乘勢(shì)擴(kuò)大人民幣在對(duì)外貿(mào)易和跨國(guó)投資中的使用，積極創(chuàng)造條件加速人民幣國(guó)際化的步伐，減少對(duì)美元的依賴。這既有中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、長(zhǎng)期向好的基本面的堅(jiān)強(qiáng)支撐，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量在世界經(jīng)濟(jì)占比不斷提升決定的；既是世界新變局下中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的需要，也是適應(yīng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的雙循環(huán)新發(fā)展格局的需要。

大大方方允許人民幣穩(wěn)步升值

在與朋友探討外幣資金洪水泛濫，如何保衛(wèi)我們辛苦創(chuàng)造的財(cái)富這個(gè)問(wèn)題時(shí)，一位媒體的朋友直言：“要讓美元買不到東西！”。這在當(dāng)下雖然還辦不到，但方向是對(duì)的，至少不能讓美元買到和以前一樣多的東西。

在筆者看來(lái)，在美元瘋狂注水、外資大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的情勢(shì)下，人民幣升值既是合理的，也是必要的。美元在當(dāng)前仍然是國(guó)際通行貨幣，雖然沒(méi)法阻止它收割，但我們也絕不做廉價(jià)的韭菜，必須讓它付出更高成本。因此，人民幣升值是保衛(wèi)我們?nèi)嗣竦呢?cái)富不被輕易掠奪的第一道屏障。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)天量放水，3月以來(lái)美元指數(shù)快速下跌，由103到現(xiàn)在93左右，而人民幣走出了穩(wěn)步升值的態(tài)勢(shì)，今年以來(lái)從7.19升值至6.67左右。在整個(gè)第三季度，人民幣累積升值6.3%，創(chuàng)下了12年來(lái)人民幣匯率“表現(xiàn)最強(qiáng)勁”的一個(gè)季度。

人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì)（來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站）

人民幣的走強(qiáng)，既與美元快速貶值有關(guān)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)囊咔橹袕?fù)蘇并長(zhǎng)期向好的結(jié)果，同時(shí)人民幣與外幣較高的利差，正在吸引國(guó)際資本加快流入。在全世界16萬(wàn)億美元的債券收益已接近負(fù)值之際，10年期收益3.19%的中國(guó)債券頗具投資吸引力。

根據(jù)彭博社計(jì)算，國(guó)際基金在二季度增持了4390億元人民幣的中國(guó)國(guó)債，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。截至9月，外國(guó)投資者已連續(xù)6個(gè)月增持人民幣債券，累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億元的歷史新高。9月中國(guó)國(guó)債也被富時(shí)羅素納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，至此，全球三大債券指數(shù)均納入了中國(guó)國(guó)債。

人民幣匯率從早期盯住美元，到現(xiàn)在盯住一籃子貨幣，其匯率的波動(dòng)離不開美元及其它貨幣的漲跌。美元的無(wú)限量化寬松，正引起國(guó)際投資者對(duì)美元信用的擔(dān)憂，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美元已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的、可能長(zhǎng)達(dá)10年的貶值周期。高盛集團(tuán)大膽預(yù)測(cè)，美國(guó)無(wú)限寬松的財(cái)政貨幣政策 “可能會(huì)終結(jié)美元在全球外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)地位”。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐今年多次發(fā)出警告，新冠疫情對(duì)美元形成一個(gè)前所未有的壓力測(cè)試，美元的儲(chǔ)備貨幣地位面臨風(fēng)險(xiǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授斯蒂芬·羅奇更直言，到2021年美元有50%的概率貶值35%。

商業(yè)內(nèi)幕相關(guān)報(bào)道截圖

在人民幣快速走強(qiáng)的形勢(shì)下，對(duì)于美元前景以及人民幣匯率走勢(shì)，中外論者的觀點(diǎn)出現(xiàn)了明顯的反差。當(dāng)美國(guó)學(xué)者及國(guó)外投資者普遍看衰美元，甚至一些學(xué)者和機(jī)構(gòu)已經(jīng)直白地討論“后美元時(shí)代”來(lái)臨的時(shí)候，國(guó)內(nèi)不少論者仍然對(duì)美元是否進(jìn)入貶值周期小心翼翼地下不了定論，對(duì)人民幣升值也大多持謹(jǐn)慎態(tài)度。主流的觀點(diǎn)是人民幣匯率彈性上升，保持雙向波動(dòng)。央行也于10月10日出臺(tái)措施，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由 20%下調(diào)為 0，降低企業(yè)購(gòu)匯成本，增加企業(yè)購(gòu)匯需求，以穩(wěn)定人民幣匯率。

美元指數(shù)走勢(shì)

央行強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，增強(qiáng)匯率彈性，優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制。浮動(dòng)匯率制改革以來(lái)，市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制經(jīng)受住了多輪外部沖擊考驗(yàn)，包括最近中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情這樣的重大考驗(yàn)，也促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡。筆者認(rèn)為，在西方貨幣大放水的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好并邁向高質(zhì)量發(fā)展，人民幣長(zhǎng)期注定要升值。要破除固有思維，順應(yīng)歷史大勢(shì)和市場(chǎng)趨勢(shì)，在市場(chǎng)要求人民幣升值的形勢(shì)下，應(yīng)該放心允許人民幣升值。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)理論界似乎存在人民幣升值的“恐懼癥”。其背后的擔(dān)心，是一個(gè)根深蒂固的理論觀點(diǎn)，即人民幣升值，對(duì)出口造成壓力，影響出口競(jìng)爭(zhēng)力。這種觀點(diǎn)影響極為廣泛。升值不利于出口，是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)理論推論，它基于很多假設(shè)條件，但在現(xiàn)實(shí)中卻缺乏實(shí)證的依據(jù)。價(jià)格僅僅是決定出口競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)因素，它還由產(chǎn)品的可替代性、技術(shù)的可復(fù)制性以及市場(chǎng)的充分性等諸多因素綜合決定。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，回顧人民幣匯改歷程，人民幣升值削弱出口的情形并未發(fā)生。其一，2005年我國(guó)啟動(dòng)人民幣向浮動(dòng)匯率改革，從2005年到全球金融危機(jī)之前的2007年，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值20％，但中國(guó)出口增速年均達(dá)到23％，是中國(guó)出口增速最快的一段時(shí)期。與此同時(shí)，中國(guó)出口產(chǎn)品從簡(jiǎn)單加工不斷轉(zhuǎn)向深加工，出口附加值有所提高，產(chǎn)業(yè)鏈條也有所拉長(zhǎng)，這說(shuō)明中國(guó)出口并未受到匯率升值影響，而出口企業(yè)也隨匯率升值而不斷提高應(yīng)變能力。

其二，在2008－2009年金融危機(jī)期間，國(guó)際需求下降，為減少對(duì)出口的沖擊，我國(guó)采取了包括提高出口退稅率等一攬子鼓勵(lì)出口的系列措施，以減少企業(yè)出口成本。但出口企業(yè)因此而降低的成本很快轉(zhuǎn)化為出口價(jià)格的普遍降低，中國(guó)企業(yè)本身并未得到相應(yīng)好處。但即使出口價(jià)格下降，2008我國(guó)出口增速依然下降，2009更經(jīng)歷了出口負(fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明出口價(jià)格下降并不一定能夠增加出口，提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下外部需求下降是2009年中國(guó)出口下降的主要原因。

最新的例證是，美國(guó)從2018年3月對(duì)中國(guó)開打貿(mào)易戰(zhàn)，加征關(guān)稅增加了中國(guó)出口美國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格（其效應(yīng)與匯率升值對(duì)價(jià)格的影響等同），雖然中國(guó)對(duì)美國(guó)出口出現(xiàn)了一定下降，但2018、2019中國(guó)出口仍然保持了9.9%和5%的增長(zhǎng)，2019年貿(mào)易順差達(dá)到2.92萬(wàn)億元，擴(kuò)大25.4%。而2020年中國(guó)仍然回到美國(guó)第一貿(mào)易伙伴地位，對(duì)美出口繼續(xù)增長(zhǎng)。加征關(guān)稅提高的成本，大部分由美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)，說(shuō)明中國(guó)出口產(chǎn)品具有一定的不可替代性。因此，價(jià)格不是決定出口競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素，人民幣匯率上升對(duì)中國(guó)出口的影響有限，對(duì)此我們應(yīng)該有足夠的信心。

還有一個(gè)被理論界長(zhǎng)期誤讀的例子是美日“廣場(chǎng)協(xié)議”，認(rèn)為20世紀(jì)80年代日元對(duì)美元大幅升值，是導(dǎo)致日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯和“失去的20年”的原因，并以此作為警惕和反對(duì)匯率升值的依據(jù)。這其實(shí)是一個(gè)影響深遠(yuǎn)的理論訛誤。實(shí)際上1985年德、法、英國(guó)和日本一樣都簽署了廣場(chǎng)協(xié)議，都經(jīng)歷了大幅的快速升值。1985到1987年日元對(duì)美元匯率最大升值99.78％，同期德國(guó)馬克升值了101.27%，法郎最大升值了100.55%，英鎊升值了66.98%。而德法英三國(guó)并未出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，也未發(fā)生“失去的20年”，可見日本出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)并非源自匯率的快速升值，而是有其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策等方面的其他原因。同時(shí)也很難解釋，在廣場(chǎng)協(xié)議前的1970年代，日元同樣經(jīng)歷了大幅升值，累計(jì)升值117%，而日本出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速在短暫觸底后強(qiáng)勁反彈至超過(guò)5%。1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，日本GDP增速反而在1988年達(dá)到6.79%的歷史峰值，同時(shí)整個(gè)80年代日本出口一直保持增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)了翻番。理由很簡(jiǎn)單，由于匯率的快速升值，出口價(jià)格的提升使得單位貨品的價(jià)值也提高了。日本出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)主要還是日本擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策造成的。由于日本政府認(rèn)為升值將打擊日本的出口，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，因此日本在日元大幅升值后，采取了持續(xù)的擴(kuò)張性貨幣政策，特別是超低利率政策，貨幣供應(yīng)猛增，大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)。

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，決定出口競(jìng)爭(zhēng)力的最主要因素是技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走過(guò)了靠低技術(shù)含量、低附加值和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，正在向以高技術(shù)含量、高附加值作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的高質(zhì)量發(fā)展挺進(jìn)。廉價(jià)不應(yīng)繼續(xù)成為中國(guó)制造的標(biāo)簽，也不應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。

人民幣升值后，一些低端制造產(chǎn)品出口企業(yè)可能會(huì)被淘汰，這也有利于促使企業(yè)加快尋求技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)由低價(jià)取勝轉(zhuǎn)向依靠質(zhì)量、技術(shù)取勝，從而提升中國(guó)制造的附加值、品牌和競(jìng)爭(zhēng)力，提高出口商品價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更大出口收益。依托我國(guó)擁有的世界獨(dú)一無(wú)二的最完整的工業(yè)體系，不斷提升的科技水平，成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套，高效的產(chǎn)業(yè)集群，生產(chǎn)的規(guī)?；?yīng)，即使出口價(jià)格因匯率提高而有所上升，中國(guó)出口也依然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，人民幣穩(wěn)定升值對(duì)中國(guó)出口不會(huì)產(chǎn)生大的影響。