3月19日，日本央行宣布結(jié)束長達8年的負(fù)利率政策。而就在3月15日，2024年“春斗”初步結(jié)果出爐，日本最大工會Rengo爭取到的年度工資漲幅達到5.28%，高于前一年的3.8%，創(chuàng)下30多年來的最大漲幅。

關(guān)于日本央行對當(dāng)前日本經(jīng)濟活動和價格的運行的看法，以及對未來貨幣政策正?；臈l件和路徑的考慮，日本央行副行長內(nèi)田真一在2月8日的一場演講中給出了相對明確的回應(yīng)，并在一定程度上影響市場預(yù)期。

內(nèi)田真一預(yù)計日本能以理想的、伴隨著工資增長的方式實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。盡管未來發(fā)展仍有高度不確定性，但實現(xiàn)這一前景的可能性在逐漸上升。

他認(rèn)為，即使退出負(fù)利率政策，日本央行也會維持寬松的融資環(huán)境。因為和歐美情況明顯不同，日本的通脹預(yù)期仍處于向2%攀升的過程，央行需要進一步提高通脹預(yù)期，并對通脹再次下降的風(fēng)險保持警惕。

關(guān)于YCC的調(diào)整，央行必須考慮如何進行后續(xù)的政府債券購買和保持市場穩(wěn)定。一旦真的修改了YCC，日本央行會更傾向于由市場決定利率水平，但會采取謹(jǐn)慎措施，以免擾亂市場運行的連續(xù)性并確保購債規(guī)模免于劇烈波動、利率不會迅速走高。

本文節(jié)選自日本央行副行長內(nèi)田真一2月8日在日本奈良縣的演講，中文翻譯僅供參考。觀察者網(wǎng)轉(zhuǎn)載自微信號“中國金融四十人論壇”。

【文/內(nèi)田真一】

很高興有機會來到奈良縣進行交流。借此機會，感謝大家對日央行工作的支持。在聽取各位的意見之前，我會先介紹一下日本的經(jīng)濟活動與物價情況，并闡述日央行的貨幣政策行為。

經(jīng)濟發(fā)展

首先，我要對在能登半島地震中喪生的遇難者表示哀悼，并對所有受災(zāi)者表示慰問。我希望災(zāi)后恢復(fù)與重建工作盡快推進。此次地震對經(jīng)濟產(chǎn)生了沖擊，許多工廠的生產(chǎn)遭到破壞，但得益于當(dāng)?shù)厝嗣竦呐?，越來越多的工廠正在恢復(fù)運營。我們需持續(xù)關(guān)注多方面因素，包括地震對當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)和消費者情緒的影響。日央行將竭盡全力維持財務(wù)運作，確保資金的順利結(jié)算，同時通過總行、分行和包括金澤市分行在內(nèi)的各地分支密切關(guān)注當(dāng)?shù)厍闆r。

首先，請看圖1。日本經(jīng)濟已溫和復(fù)蘇，料以高于潛在增速的步伐增長。2023-2025財年，日本經(jīng)濟增速預(yù)計分別為1.8%、1.2%和1.0%。

圖1：日央行對日本實際GDP增速的預(yù)測（2024年1月《經(jīng)濟與物價形勢展望報告》）

如圖2所示，日本企業(yè)利潤水平已創(chuàng)歷史新高，包括大型公司和中小型企業(yè)。在此情況下，結(jié)合企業(yè)的固定投資計劃來看，2023財年投資同比增速預(yù)計為12%，其中最主要的是與緩解勞動力短缺、脫碳以及數(shù)字化相關(guān)的投資。

圖2：企業(yè)部門：利潤與企業(yè)固定投資

與此同時，海外經(jīng)濟體的復(fù)蘇步伐有所放緩，但預(yù)計仍將溫和增長，盡管各國、各地區(qū)之間存在差異。如圖3所示，美國通脹已降至約3%，同時未見明顯的經(jīng)濟放緩，實現(xiàn)軟著陸已成為市場的主流預(yù)期?？紤]到通脹仍需時間才能回落至2%的目標(biāo)水平，仍有必要保持警惕，但我認(rèn)為經(jīng)濟增長和通脹之間的矛盾已緩解，這在一定程度上有助于貨幣政策的靈活性。中國經(jīng)濟正面臨勞動力和房地產(chǎn)市場的調(diào)整壓力。同時，中國有著充裕的貨幣和財政政策空間，其能否利用政策空間進行必要調(diào)整、實現(xiàn)穩(wěn)定增長值得關(guān)注。

圖3：海外經(jīng)濟體

圖4顯示的是日本家庭部門的情況。主要得益于名義工資的增長，企業(yè)員工收入有所上升，但并未趕上物價上漲。至于私人消費，隨著疫情期間被抑制需求的釋放，旅游和外出就餐等服務(wù)消費（紅線）有所增加。另一方面，受食品和日用品價格大幅增長的沖擊，我們看到家庭部門對這方面的消費持防御態(tài)度，例如轉(zhuǎn)向更廉價的產(chǎn)品，并導(dǎo)致了非耐用品消費收縮（綠線）。目前，整體私人消費（藍線）增速適中。展望未來，鑒于被壓抑的需求釋放將逐漸減弱，影響私人消費的一個關(guān)鍵在于工資上漲帶來的家庭收入改善。

圖4：家庭部門：員工收入和私人消費

工資與價格情況

1. 價格現(xiàn)狀及展望

下面談?wù)劰べY和物價。如圖5所示，2023年12月，剔除新鮮食品后，日本消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%。具體來看，主要得益于政府為減輕能源漲價對家庭部門造成的負(fù)擔(dān)所采取的措施，能源（白色）對CPI增長貢獻為負(fù)。隨著企業(yè)成本的傳導(dǎo)觸頂回落，食品（淺藍色）和其他商品（深藍色）對CPI增長的貢獻有所下降。另一方面，服務(wù)業(yè)（粉色）的貢獻持續(xù)溫和攀升。推高服務(wù)業(yè)價格的主要原因是入境旅游需求擴張帶動了酒店費用上漲，但其他服務(wù)的價格也逐漸開始增長。

圖5：日央行對CPI的預(yù)測（2024年1月《經(jīng)濟與物價形勢展望報告》）

至于通脹前景，我們預(yù)計，盡管成本增長的傳導(dǎo)將持續(xù)減弱，但服務(wù)等價格將隨著工資增長而上漲。到2025財年，在工資和物價之間的良性循環(huán)的支持下，潛在通脹率可能會逐步升至2%。隨著主要驅(qū)動力的轉(zhuǎn)變，剔除新鮮食品后，日本2023財年CPI同比增速預(yù)計將錄得2.8%，此后料降至2%左右。具體來說，2024財年為2.4%，2025財年為1.8%。