11月21日晚，上交所、深交所分別就上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)發(fā)表指引，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

上交所：僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組停牌

為規(guī)范上市公司籌劃重大事項(xiàng)期間股票及其衍生品種的停復(fù)牌行為，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障投資者的知情權(quán)和交易權(quán)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，上海證券交易所修訂形成了《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引（征求意見(jiàn)稿）》和修訂說(shuō)明，現(xiàn)正向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《停復(fù)牌指引（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)停復(fù)牌行為做出進(jìn)一步規(guī)范，以減少停牌情形、縮短停牌時(shí)間，維護(hù)市場(chǎng)正常交易秩序。具體體現(xiàn)為：審慎停牌、分階段信息披露和不得以停牌代替相關(guān)各方保密義務(wù)原則。

上交所發(fā)布停復(fù)牌指引中稱，為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價(jià)需求和投資者的交易權(quán)利，僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組申請(qǐng)停牌，且停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。公司披露預(yù)案或者草案后，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌。

《停復(fù)牌指引（征求意見(jiàn)稿）》規(guī)定，上市公司破產(chǎn)重整期間原則上股票不停牌，確需停牌的，可申請(qǐng)停牌不超過(guò)2個(gè)交易日，確有必要的，可以延期至5個(gè)交易日。

文件還規(guī)定，公司籌劃涉及發(fā)行股份的重組申請(qǐng)停牌的，停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。停牌期間更換重組標(biāo)的的，其累計(jì)停牌時(shí)間也不得超過(guò)10個(gè)交易日。國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的停復(fù)牌時(shí)間另有要求的，公司可以申請(qǐng)繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時(shí)間原則上不得超過(guò)25個(gè)交易日。

涉及國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、國(guó)家軍工秘密等事項(xiàng)，對(duì)停復(fù)牌時(shí)間另有要求的，從其要求。此外，重組方案構(gòu)成重大調(diào)整的，上市公司可以根據(jù)實(shí)際情況申請(qǐng)停牌鎖價(jià)，停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日。

深交所：取消籌劃不涉及發(fā)行股份的重組、非公開(kāi)發(fā)行股票、對(duì)外投資、簽訂重大合同等事由的停牌

深交所同樣與11月21日晚發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)信息披露指引（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《停復(fù)牌指引》），并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《停復(fù)牌指引》取消了籌劃不涉及發(fā)行股份的重組、非公開(kāi)發(fā)行股票、對(duì)外投資、簽訂重大合同等事由的停牌；明確了僅發(fā)行股份重組可停牌且停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日，籌劃控制權(quán)變更、要約收購(gòu)等停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日，例外事項(xiàng)的停牌時(shí)間原則上不超過(guò)25個(gè)交易日；規(guī)定了不停牌情況下籌劃發(fā)行股份重組，在方案披露前不得披露相關(guān)信息；明確了交易所對(duì)重組方案進(jìn)行審查問(wèn)詢及公司回復(fù)期間原則上不停牌。

對(duì)于濫用停牌、無(wú)故拖延復(fù)牌、期滿拒不復(fù)牌等行為，交易所可以采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、強(qiáng)制復(fù)牌等措施；對(duì)于股票累計(jì)停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或者頻繁停牌的公司，建立停牌信息公示制度等。

當(dāng)證券市場(chǎng)交易出現(xiàn)極端異常情況，可根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的決定或市場(chǎng)實(shí)際情況，暫停辦理上市公司停牌申請(qǐng)。

附：以下是上交所就發(fā)布上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引答記者問(wèn)全文：

2018年11月21日，上交所就《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《停復(fù)牌指引》或指引)公開(kāi)征求意見(jiàn)。上交所相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就《停復(fù)牌指引》的修訂背景、主要修訂思路和修訂內(nèi)容等接受了記者采訪。

問(wèn)題一：本次修訂《停復(fù)牌指引》，主要背景是什么?

答：近幾年，在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，上交所已循序漸進(jìn)開(kāi)展停復(fù)牌制度建設(shè)和完善工作，2014年、2016年相繼發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露及停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》和《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，收緊停牌標(biāo)準(zhǔn)、加大執(zhí)行力度。之后，滬市上市公司停牌頻次逐年降低、停牌時(shí)長(zhǎng)整體壓縮，停復(fù)牌問(wèn)題已階段性化解。但客觀來(lái)講，還有一些難點(diǎn)問(wèn)題尚待解決，特別是近年來(lái)與籌劃重大資產(chǎn)重組(以下簡(jiǎn)稱重組)相關(guān)的停復(fù)牌事項(xiàng)次數(shù)較多、時(shí)間較長(zhǎng)，涉及的問(wèn)題也比較復(fù)雜，需要總結(jié)實(shí)踐情況，在制度上做出針對(duì)性的考慮和安排。

另一方面，近年來(lái)，市場(chǎng)各方在停復(fù)牌的制度原理和功能上也已經(jīng)形成比較一致的共識(shí)?？傮w上看，停復(fù)牌的主要目標(biāo)是保障及時(shí)、公平的信息披露，但也需要兼顧效率，維護(hù)投資者正當(dāng)?shù)慕灰讬?quán)利，不應(yīng)承擔(dān)過(guò)多的信息保密、防控內(nèi)幕交易、交易鎖價(jià)等功能。今年下半年以來(lái)，股票交易市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，上交所在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌部署下，依法依規(guī)，及時(shí)做出相應(yīng)監(jiān)管安排。最近一段時(shí)間，滬市停牌公司已減少到日均10家左右，占全部滬市公司家數(shù)約0.7%。目前實(shí)踐中，少停、短停、臨停已成為普遍共識(shí)，為停復(fù)牌回歸其功能本源打下良好基礎(chǔ)。

2018年11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《停復(fù)牌指導(dǎo)意見(jiàn)》)，總結(jié)了近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)停復(fù)牌監(jiān)管實(shí)踐，形成了清晰、明確的停復(fù)牌原則、理念，明確要求減少停牌事由、壓縮股票停牌期限、嚴(yán)格停復(fù)牌程序、強(qiáng)化信息披露義務(wù)。按照《停復(fù)牌指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，上交所修訂《停復(fù)牌指引》，進(jìn)一步規(guī)范上市公司的停復(fù)牌行為。

問(wèn)題二：請(qǐng)介紹一下本次修訂《停復(fù)牌指引》的主要思路？

答：《停復(fù)牌指引》在前期監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上，主抓重點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題，總的方向是減少停牌情形，縮短停牌時(shí)限，強(qiáng)化分階段披露要求，明確上市公司及相關(guān)方的停復(fù)牌責(zé)任，同時(shí)兼顧市場(chǎng)交易的實(shí)際需求。主要思路是以貫徹分階段披露為核心，根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)類型和影響的不同做出差異化安排。

這次修訂《停復(fù)牌指引》具體體現(xiàn)為三項(xiàng)基本原則。一是審慎停牌原則。上市公司應(yīng)當(dāng)審慎辦理停復(fù)牌業(yè)務(wù)，符合規(guī)定事由方可申請(qǐng)停牌，還應(yīng)當(dāng)合理確定停牌時(shí)點(diǎn)和時(shí)長(zhǎng)，盡可能壓縮停牌時(shí)間，不得隨意停牌、無(wú)故停牌或者拖延復(fù)牌時(shí)間。二是分階段信息披露原則。上市公司應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)披露重大事項(xiàng)的進(jìn)展，盡量以信息披露代替、減少停牌情形及縮短停牌時(shí)間，原則上應(yīng)當(dāng)通過(guò)分階段信息披露，及時(shí)向投資者提供決策有用信息，不得僅以相關(guān)事項(xiàng)結(jié)果尚不確定為由隨意停牌。三是不得以停牌代替相關(guān)各方保密義務(wù)原則。上市公司及其股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高，交易各方，以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體，在籌劃重大事項(xiàng)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行保密義務(wù)，因消息泄漏而過(guò)早停牌，導(dǎo)致停牌時(shí)間超過(guò)指引規(guī)定期限的，不予延期復(fù)牌。

問(wèn)題三：請(qǐng)介紹一下，《停復(fù)牌指引》對(duì)重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌的主要修改內(nèi)容？

答：規(guī)范重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌行為是這次《停復(fù)牌指引》修訂的重點(diǎn)，指引對(duì)重組停復(fù)牌事項(xiàng)主要進(jìn)行了4個(gè)方面的修訂。一是減少重組停牌情形，縮短重組停牌期限。為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價(jià)需求和投資者的交易權(quán)利，僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組申請(qǐng)停牌，且停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。公司披露預(yù)案或者草案后，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌。二是要求停牌期限屆滿披露預(yù)案。為提高重組磋商效率，明確投資者預(yù)期，避免上市公司濫用停牌制度，上市公司應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露重組預(yù)案并申請(qǐng)復(fù)牌，未能按期披露重組預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請(qǐng)復(fù)牌。三是明確停牌申請(qǐng)的時(shí)間窗口及披露要求。上市公司籌劃重組申請(qǐng)停牌的，應(yīng)當(dāng)在停牌時(shí)即披露交易標(biāo)的、交易方式及對(duì)手方。擬申請(qǐng)停牌的，應(yīng)當(dāng)在首次披露有關(guān)事項(xiàng)時(shí)立即申請(qǐng)停牌；上市公司在不停牌的情況下籌劃涉及發(fā)行股份的重組的，在披露重組預(yù)案或報(bào)告書(shū)前不得披露與本次重組有關(guān)的信息。四是對(duì)于確有必要停牌的事項(xiàng)，留有一定空間。國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)的停復(fù)牌時(shí)間另有要求的，公司可以申請(qǐng)繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時(shí)間原則上不得超過(guò)25個(gè)交易日。涉及國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、國(guó)家軍工秘密等事項(xiàng)，對(duì)停復(fù)牌時(shí)間另有要求的，從其要求。

問(wèn)題四：除了嚴(yán)格重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)外，這次對(duì)上市公司其他停復(fù)牌事項(xiàng)還做了哪些要求？

答：為減少停牌隨意性、防范濫用停牌情形的發(fā)生，結(jié)合實(shí)踐情況，《停復(fù)牌指引》對(duì)上市公司可以申請(qǐng)停牌的其他重大事項(xiàng)也做了更加細(xì)化的規(guī)定。

具體來(lái)說(shuō)，主要有3類情形。一是上市公司籌劃控制權(quán)變更、要約收購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等其他重大事項(xiàng)，確需停牌的，可以申請(qǐng)停牌不超過(guò)2個(gè)交易日，確有必要的，可以延期至5個(gè)交易日。二是上市公司破產(chǎn)重整期間原則上股票不停牌，確需停牌的，可申請(qǐng)停牌不超過(guò)2個(gè)交易日，確有必要的，可以延期至5個(gè)交易日。三是上市公司風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)存在重大不確定性，可能?chē)?yán)重影響市場(chǎng)秩序、損害投資者合法權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者上交所認(rèn)為有必要的，上市公司可以申請(qǐng)停牌。除上述情形外，上市公司的其他事項(xiàng)如籌劃非公開(kāi)發(fā)行、簽訂重大合同等，都不得申請(qǐng)停牌。

問(wèn)題五：《停復(fù)牌指引》對(duì)相關(guān)方的停復(fù)牌責(zé)任有哪些要求？

答：停復(fù)牌關(guān)系到投資者的交易權(quán)利，關(guān)乎市場(chǎng)秩序的維護(hù)，上市公司及相關(guān)主體均負(fù)有責(zé)任和義務(wù)。停復(fù)牌制度是否能執(zhí)行到位、執(zhí)行效果如何，需要市場(chǎng)參與各方的支持。這次規(guī)則修訂中，強(qiáng)化了相關(guān)各方的勤勉盡責(zé)義務(wù)，主要目標(biāo)就是要繼續(xù)引導(dǎo)、鼓勵(lì)上市公司等信息披露義務(wù)主體不停牌、少停牌，確有必要的，也盡量縮短停牌時(shí)間。

在具體的安排上，做了幾個(gè)方面的規(guī)定：上市公司董事長(zhǎng)簽署停復(fù)牌相關(guān)申請(qǐng)材料，承擔(dān)主要決策責(zé)任；董事會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)充分討論、審慎決策；控股股東、實(shí)際控制人及交易對(duì)方，作為籌劃事項(xiàng)的主要參與方，應(yīng)配合上市公司做好保密和信息披露工作；相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)客觀公正的發(fā)表各項(xiàng)意見(jiàn)。如上交所發(fā)現(xiàn)上述主體有濫用停牌、拖延復(fù)牌、違反勤勉義務(wù)、信息披露違規(guī)的，將從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)肅追責(zé)。

問(wèn)題六：本次修訂《停復(fù)牌指引》后，上交所在開(kāi)展停復(fù)牌監(jiān)管上有哪些具體考慮和安排？

答：交易所是市場(chǎng)的組織者和參與者，這次《停復(fù)牌指導(dǎo)意見(jiàn)》也對(duì)交易所履行職責(zé)做了比較具體的規(guī)定，要求交易所完善停復(fù)牌自律規(guī)則，做好自律管理服務(wù)和停復(fù)牌的事中事后監(jiān)管工作。前期證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券交易所管理辦法》也明確了證券交易所停復(fù)牌業(yè)務(wù)辦理原則和事中事后監(jiān)管職責(zé)。這些規(guī)定為交易所開(kāi)展停復(fù)牌監(jiān)管提供了規(guī)范依據(jù)。

這次修訂中，《停復(fù)牌指引》具體落實(shí)了這些原則和要求，對(duì)交易所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的監(jiān)管職能進(jìn)行了明確和細(xì)化。具體來(lái)講，主要包括4項(xiàng)內(nèi)容：一是業(yè)務(wù)辦理。上交所依據(jù)本指引及其他相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)上市公司的停牌申請(qǐng)予以辦理，停牌申請(qǐng)不符合規(guī)定事由或本指引規(guī)定的條件和要求的，上交所可以拒絕辦理。二是事中事后監(jiān)管。對(duì)于發(fā)現(xiàn)停復(fù)牌事由不符合實(shí)際情況和規(guī)定的，事中可以要求公司復(fù)牌；公司未申請(qǐng)復(fù)牌的，可以強(qiáng)制復(fù)牌。三是極端異常情況下暫停辦理停復(fù)牌。證券市場(chǎng)交易出現(xiàn)極端異常情況的，上交所可以根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的決定或市場(chǎng)實(shí)際情況，暫停辦理上市公司停牌申請(qǐng)。四是強(qiáng)化信息公開(kāi)。指引規(guī)定了停復(fù)牌公示制度，公司股票累計(jì)停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或停牌過(guò)于頻繁的，交易所可以視情況對(duì)其停復(fù)牌情況進(jìn)行公示。

附：以下是深交所就停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引公開(kāi)征求意見(jiàn)的新聞稿

上市公司停復(fù)牌制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性的制度安排。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），明確了上市公司停復(fù)牌的基本原則，壓縮停牌期限，強(qiáng)化披露要求，以維護(hù)交易秩序、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，充分保障投資者的交易機(jī)會(huì)。為貫徹落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，深交所起草了《深圳證券交易所上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)信息披露指引（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《停復(fù)牌指引》），并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

近年來(lái)，深交所持續(xù)規(guī)范上市公司停復(fù)牌行為，健全規(guī)則、強(qiáng)化監(jiān)管、鼓勵(lì)引導(dǎo)多措并舉，減少交易阻力，保護(hù)投資者交易權(quán)。一是2016年5月發(fā)布上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄，明確停牌期限、細(xì)化披露要求、增強(qiáng)停牌約束。二是對(duì)停牌信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整和涉嫌濫用停牌的公司，及時(shí)采取發(fā)函、約見(jiàn)、現(xiàn)場(chǎng)檢查等監(jiān)管措施，督促及時(shí)復(fù)牌。三是鼓勵(lì)和引導(dǎo)公司不停牌、短停牌、分階段披露重大事項(xiàng)，靈活運(yùn)用間斷性停牌。

在各方共同努力下，上市公司“隨意停”“任意?！薄伴L(zhǎng)期?！钡葐?wèn)題得到有效緩解，深市停牌公司數(shù)量占比從2016年的9%左右下降至目前的1.4%左右，停牌時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的公司家數(shù)從備忘錄發(fā)布前的68家下降至目前的14家。今年以來(lái)，深市有多家公司在不停牌的狀態(tài)下籌劃重大資產(chǎn)重組，披露重組方案或提示性公告，“不停牌”“少停牌”“短停牌”的市場(chǎng)共識(shí)逐步形成。

與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍然存在停牌事由較多、停牌期限較長(zhǎng)的問(wèn)題。今年以來(lái)，“停牌避險(xiǎn)”情形明顯增多。深交所本次起草《停復(fù)牌指引》，在總結(jié)前期監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，積極應(yīng)對(duì)新情況、新問(wèn)題，堅(jiān)持“以不停牌為原則、停牌為例外，以短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，以間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外”，引導(dǎo)上市公司審慎行使停牌權(quán)利，確保停復(fù)牌功能有效發(fā)揮。

《停復(fù)牌指引》從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強(qiáng)化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面，對(duì)上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點(diǎn)規(guī)范。例如，《停復(fù)牌指引》取消了籌劃不涉及發(fā)行股份的重組、非公開(kāi)發(fā)行股票、對(duì)外投資、簽訂重大合同等事由的停牌；明確了僅發(fā)行股份重組可停牌且停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日，籌劃控制權(quán)變更、要約收購(gòu)等停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日，例外事項(xiàng)的停牌時(shí)間原則上不超過(guò)25個(gè)交易日；規(guī)定了不停牌情況下籌劃發(fā)行股份重組，在方案披露前不得披露相關(guān)信息；明確了交易所對(duì)重組方案進(jìn)行審查問(wèn)詢及公司回復(fù)期間原則上不停牌；對(duì)于濫用停牌、無(wú)故拖延復(fù)牌、期滿拒不復(fù)牌等行為，交易所可以采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、強(qiáng)制復(fù)牌等措施；對(duì)于股票累計(jì)停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或者頻繁停牌的公司，建立停牌信息公示制度等。

本次《停復(fù)牌指引》征求意見(jiàn)的截止時(shí)間為2018年12月21日，深交所將根據(jù)市場(chǎng)各方的反饋意見(jiàn)，進(jìn)一步修改完善《停復(fù)牌指引》，深化信息披露制度改革，完善市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。