業(yè)內(nèi)人士表示，把外資吸引進(jìn)來(lái)是一回事，如何讓他們安心展業(yè)、實(shí)現(xiàn)高水平開放則又是另一個(gè)功課。

“擴(kuò)大高水平對(duì)外開放”是今年政府工作報(bào)告的關(guān)鍵詞之一。

時(shí)間回到2018年，從那時(shí)開始，中國(guó)正式開啟了金融開放2.0時(shí)代，即允許外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)在中國(guó)設(shè)立的主體獲得絕對(duì)控股地位。短短幾年，全球頂級(jí)投行、頭部資管機(jī)構(gòu)紛紛涌入中國(guó)，主要在上海設(shè)立了獨(dú)資公募基金、私募基金、證券公司、外資控股的合資理財(cái)公司，為推動(dòng)上海打造國(guó)際資管中心、促進(jìn)中國(guó)對(duì)外制度接軌、完善市場(chǎng)生態(tài)、促進(jìn)金融行業(yè)就業(yè)方面提供了新動(dòng)能。

外資雖然已經(jīng)就位，但他們?nèi)悦媾R諸多挑戰(zhàn)，例如在境內(nèi)募資較為艱難、跨境數(shù)據(jù)安全問(wèn)題存在不確定性、政策可預(yù)見性偏弱、QD額度仍不足等。在過(guò)去幾年協(xié)助眾多外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的漢坤律師事務(wù)所合伙人葛音對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，不同于多年前，目前開放的舉措和跨境投資工具已然頗為豐富，“但把外資吸引進(jìn)來(lái)是一回事，如何讓他們安心展業(yè)、實(shí)現(xiàn)高水平開放則又是另一個(gè)功課。目前，政策的可預(yù)見性（例如獲取牌照的時(shí)間表、數(shù)據(jù)跨境等相關(guān)政策的落實(shí)時(shí)間等）和透明度仍是外資展業(yè)的關(guān)鍵，也是優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的關(guān)鍵，畢竟法治才是最好的營(yíng)商環(huán)境。”

政策可預(yù)見性和透明度待優(yōu)化

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一些挑戰(zhàn)，但巨大的市場(chǎng)規(guī)模、財(cái)富積累和制造業(yè)優(yōu)勢(shì)仍是東南亞國(guó)家難以比擬的。過(guò)去幾年，在華展業(yè)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)類型主要包括——證券公司（例如高盛、摩根士丹利證券、摩根大通證券等）、公募基金（貝萊德基金、施羅德基金等）、合資理財(cái)公司（匯華理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、法巴農(nóng)銀理財(cái)?shù)龋┮约巴赓Y銀行（德意志銀行、匯豐銀行、渣打銀行等）。

就目前來(lái)看，上海陸家嘴金融城已成為全球資管機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)的重要集聚地和展業(yè)地，集聚了8000多家各類金融機(jī)構(gòu)，包括全國(guó)80%的外資資管機(jī)構(gòu)、40%的外資法人銀行，近1/3的公募基金管理公司和近1/4的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，投資中國(guó)的互聯(lián)互通的工具也不缺。比如，QFII、RQFII此前取消了額度上限且二者已合并，滬深港通更是成為外資布局中國(guó)股市的主力通道。在債市方面，南/北向通皆已開通，且CIBM Direct（銀行間市場(chǎng)直接入市）的渠道亦為國(guó)際主流央行等大型投資機(jī)構(gòu)所青睞。布局中國(guó)利率互換市場(chǎng)的“互換通”于去年開通。今年初，向境外投資者同時(shí)開放質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)，體現(xiàn)了監(jiān)管層順應(yīng)境外投資者需求，積極推動(dòng)境內(nèi)債市與國(guó)際接軌。

不過(guò)，開放本身只是第一步，更多邁向高水平開放的深層工作仍然“行百里者半九十”。

多位國(guó)際資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和行業(yè)律師對(duì)記者表示，政策的可預(yù)見性和透明度是外資最為看重的，目前仍待改善。

例如，某歐洲老牌資管機(jī)構(gòu)亞太負(fù)責(zé)人日前對(duì)記者表示：“目前在牌照申請(qǐng)方面具有時(shí)間點(diǎn)的不確定性，時(shí)快時(shí)慢，其他方面也存在不確定性，這令外資很難制訂計(jì)劃，亦難和總部交代；此外，在中國(guó)內(nèi)地申請(qǐng)任何資管牌照，一定要有30人，但中國(guó)香港和全球各市場(chǎng)都沒有這種規(guī)定，如果可以適度降低門檻，則能夠吸引更多規(guī)模、類型的國(guó)際機(jī)構(gòu)布局中國(guó)市場(chǎng)?！?

此外，跨境數(shù)據(jù)傳輸仍是在華展業(yè)的外資機(jī)構(gòu)關(guān)心關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。2023年9月底，國(guó)家網(wǎng)信辦發(fā)布《規(guī)范和促進(jìn)數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)規(guī)定（征求意見稿）》。葛音對(duì)記者表示：“征求意見稿提供了豁免和例外情形，是積極、開放的舉措，一旦生效，將在很大程度上減輕跨國(guó)公司及其在華企業(yè)的數(shù)據(jù)合規(guī)負(fù)擔(dān)。但目前征求意見稿尚未落地，相關(guān)的不確定性會(huì)使一些市場(chǎng)參與者產(chǎn)生焦慮。”

部分法律界人士對(duì)記者分析稱，上述征求意見稿第五條規(guī)定，預(yù)計(jì)一年內(nèi)向境外提供不滿1萬(wàn)人個(gè)人信息的，不需要申報(bào)數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估、訂立個(gè)人信息出境標(biāo)準(zhǔn)合同、通過(guò)個(gè)人信息保護(hù)認(rèn)證。然而，市場(chǎng)上一些金融機(jī)構(gòu)，如外資公募基金，客戶信息的體量大多超過(guò)1萬(wàn)，如需符合上述合規(guī)要求，則可能導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)總部對(duì)比其他國(guó)家與地區(qū)的政策后，“出于綜合考量，放棄在中國(guó)的相關(guān)投資，不利于吸引外資在華投資。因而我們希望網(wǎng)信辦能針對(duì)此類情況給予一定的寬限”。

完善資本市場(chǎng)治理、提升“賺錢效應(yīng)”

來(lái)到一個(gè)新的市場(chǎng)投資、展業(yè)，外資的終極目的是服務(wù)股東和客戶，因而中國(guó)資本市場(chǎng)需要提升“賺錢效應(yīng)”，才能吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入市場(chǎng)，這也被多家外資機(jī)構(gòu)提到。此前證監(jiān)會(huì)也多次表示，不僅要關(guān)注資本市場(chǎng)的融資功能，亦要關(guān)注投資功能，即保護(hù)投資者。

近三年來(lái)，由于中國(guó)股市表現(xiàn)欠佳，也導(dǎo)致QFII、陸股通下流入的外資下降，2023年北向資金從4月開始就持續(xù)轉(zhuǎn)為凈流出，為2014年開通以來(lái)流入量最為疲軟的一年。

根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，公司治理改革或有助于推升估值，吸引外資流入。高盛方面提供的中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)研報(bào)顯示，“國(guó)家隊(duì)”的積極買入在近期對(duì)市場(chǎng)起到托底的作用，并有效提振了投資者信心。但是，推進(jìn)上市公司的結(jié)構(gòu)性改革、政策的一致性，以及制定并落實(shí)應(yīng)對(duì)宏觀阻力的全面政策，將是中國(guó)股票獲得價(jià)值重估的必要因素。

以日本為例，東京證券交易所的公司治理改革改變了日本股票市場(chǎng)表現(xiàn)。2023年1月，東京證券交易所啟動(dòng)改革，旨在通過(guò)鼓勵(lì)上市公司提高資本運(yùn)營(yíng)效率來(lái)提升市場(chǎng)回報(bào)水平。該改革廣受投資者歡迎，自2023年來(lái)吸引了420億美元的海外買盤。日本股市上漲，推動(dòng)日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，一年漲幅超過(guò)40%。

繼日本之后，韓國(guó)今年也宣布了類似的上市公司價(jià)值提升計(jì)劃。這項(xiàng)改革尚處于早期階段，但自1月底提出以來(lái)，MSCI韓國(guó)指數(shù)已上漲6%。過(guò)去幾周，海外投資者凈買入約60億美元韓國(guó)股票。

中國(guó)近兩年也在采取行動(dòng)。2022年5月27日，國(guó)資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，政策聚焦創(chuàng)新、股票估值管理及企業(yè)發(fā)展與國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的契合度。2023年3月，國(guó)資委統(tǒng)籌推進(jìn)央企提高上市公司質(zhì)量工作計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)了三個(gè)新重點(diǎn)：擁抱創(chuàng)新和采納先進(jìn)技術(shù)、提升國(guó)企估值、加強(qiáng)央企運(yùn)營(yíng)和發(fā)展重點(diǎn)與國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性，尤其是在技術(shù)、能源和食品供應(yīng)的自給自足方面。自改革方案公布以來(lái)，國(guó)有企業(yè)上市公司的股市表現(xiàn)比私營(yíng)企業(yè)高出13個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，就整個(gè)資本市場(chǎng)而言，近年來(lái)法治進(jìn)程也逐漸提升。天冊(cè)（深圳）律師事務(wù)所高級(jí)顧問(wèn)曾斌對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新公司法將在今年7月1日正式實(shí)施，這是30年來(lái)又一次大修，有助于完善資本市場(chǎng)法治建設(shè)和上市公司治理。其中提及了弘揚(yáng)企業(yè)家的創(chuàng)新精神，法律也對(duì)審計(jì)委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事的相關(guān)制度進(jìn)行完善。新公司法明確對(duì)實(shí)控人和控股股東的違法違規(guī)行為（特別是侵害公司利益）設(shè)置了兩個(gè)重要條款，即事實(shí)董事條款和影子董事條款，這對(duì)約束實(shí)控人或控股股東對(duì)公司的違法掠奪產(chǎn)生積極影響。

今年3月1日是新證券法實(shí)施滿四周年，在曾斌看來(lái)，近兩年來(lái)圍繞信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等嚴(yán)重的違法行為，監(jiān)管部門作出了眾多處罰，在制度和執(zhí)法層面對(duì)上市公司的違法行為已經(jīng)有了較全面的覆蓋，未來(lái)有待進(jìn)一步優(yōu)化。