財(cái)政政策與貨幣政策的配合正變得越來越重要。

10月9日，央行公告稱，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，并于近日召開工作組首次正式會(huì)議。本次會(huì)議確立了聯(lián)合工作組運(yùn)行機(jī)制，主要內(nèi)容聚焦債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和央行公開市場(chǎng)操作國(guó)債買賣。

綜合市場(chǎng)分析來看，聯(lián)合工作組的建立可視為貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同機(jī)制的建立，兩者的協(xié)同性將在未來明顯提升，宏觀政策一致性將帶來政策效果的共振。

兩部委建立聯(lián)合工作組

中央金融工作會(huì)議明確提出了“豐富貨幣政策工具箱，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣”的要求。

央行、財(cái)政部聯(lián)合工作組在首次會(huì)議中充分肯定了前期雙方在央行國(guó)債買賣方面的緊密合作，確立了工作組運(yùn)行機(jī)制，并就債券市場(chǎng)運(yùn)行情況等議題互換了意見。雙方一致認(rèn)為央行國(guó)債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要手段。

下一步，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強(qiáng)政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排，在規(guī)范中維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，為央行國(guó)債買賣操作提供適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

兩部委建立聯(lián)合工作組向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)意義：貨幣政策將與財(cái)政政策在節(jié)奏、方向和力度上將更為一致。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，本次央行和財(cái)政部聯(lián)合工作組首次召開會(huì)議，確定工作組運(yùn)行機(jī)制，將促進(jìn)兩部門進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)同，優(yōu)化相關(guān)機(jī)制安排。央行通過買賣國(guó)債調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，既豐富了基礎(chǔ)貨幣投放渠道，又能夠通過“買短賣長(zhǎng)”引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線保持合理形態(tài)，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間求得平衡。

光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，聯(lián)合工作組的建立意味著財(cái)政部門和貨幣當(dāng)局之間建立更密切的國(guó)債發(fā)行溝通機(jī)制，以便貨幣當(dāng)局更為精準(zhǔn)地調(diào)控銀行體系流動(dòng)性，避免形成國(guó)債發(fā)行利率的不合理波動(dòng)。在一些時(shí)候，兩部委可共同協(xié)商確定國(guó)債發(fā)行的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模以及期限。

銀行證券研究報(bào)告指出，央行、財(cái)政部建立聯(lián)合工作組有助于貨幣政策中間目標(biāo)轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控。價(jià)格型調(diào)控需要將市場(chǎng)基準(zhǔn)利率更好的固定在政策利率上，現(xiàn)階段DR007基本承擔(dān)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的角色，公開市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣、并與國(guó)債發(fā)行節(jié)奏更好的匹配，有助于平滑DR007的波動(dòng)。此外，國(guó)債收益率曲線將成為重要的貨幣政策操作工具之一。實(shí)現(xiàn)收益率曲線正常的向上形態(tài)，需要公開市場(chǎng)買賣國(guó)債與國(guó)債發(fā)行節(jié)奏更為順滑的配合。

報(bào)告進(jìn)一步指出，央行資產(chǎn)負(fù)債表將實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)重塑。央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端項(xiàng)目結(jié)構(gòu)將逐漸發(fā)生變化并走向多元化，“外匯”和“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”占比可能逐漸下降?！皩?duì)政府債權(quán)”和“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”占比可能也有所提升。

買賣國(guó)債力度必然會(huì)逐步加大

回顧過去一段時(shí)間央行買賣國(guó)債操作，8月以來，買賣國(guó)債正式納入央行貨幣政策工具箱。央行8月、9月分別凈買入了1000億元和2000億元面值的國(guó)債。相比8月央行凈買入1000億元國(guó)債，9月央行的凈買入力度“翻倍”。

“9月份央行凈買入國(guó)債的規(guī)模較8月份翻了一番，這從一個(gè)方面體現(xiàn)出貨幣政策調(diào)控力度的加大，也反映出貨幣當(dāng)局正在努力為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造出更加良好的貨幣金融環(huán)境?！睆埿駥?duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

王青表示，央行在8月和9月凈買入3000億元面值國(guó)債的同時(shí)投放等量基礎(chǔ)貨幣，為政府債發(fā)行創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境，有利于貨幣政策與財(cái)政政策間的協(xié)調(diào)配合。

過去較長(zhǎng)時(shí)間以來，人民銀行主要通過OMO、MLF等工具主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，并通過這些工具和法定準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。近年來，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的規(guī)模和深度也逐步提升，央行通過二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。

實(shí)際上，央行在市場(chǎng)上買賣國(guó)債本身不是什么新鮮事?！吨袊?guó)人民銀行法》明確規(guī)定：“中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：……（五）在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

9月24日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，目前，央行已將國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作。且央行的操作很透明，人民銀行網(wǎng)站都是公開的。央行也在會(huì)同財(cái)政部，共同研究?jī)?yōu)化國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等。央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣的整個(gè)過程將會(huì)是漸進(jìn)式的。

9月底，央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)提出，充實(shí)貨幣政策工具箱，開展國(guó)債買賣，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。

在張旭看來，央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債主要定位為基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具。央行凈買入國(guó)債會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)銀行信用派生乘數(shù)的放大后，將成倍地增加存款貨幣的規(guī)模。同時(shí)，央行凈買入國(guó)債也是在向銀行體系投放流動(dòng)性，消除銀行發(fā)放貸款過程中的流動(dòng)性約束。

“當(dāng)然，現(xiàn)階段還有一些制度上和技術(shù)上的細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步優(yōu)化，例如國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等?！辈贿^，他強(qiáng)調(diào)，從大的趨勢(shì)上看，未來央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的力度必然會(huì)逐步加大，最終將成為投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要工具，并與其他工具合理搭配，共同維護(hù)短期、中期、長(zhǎng)期流動(dòng)性的合理充裕。

（作者：杜川）