“現(xiàn)在市場(chǎng)儼然在給國(guó)家出點(diǎn)子，要把隱性債務(wù)顯性化，變成地方債后轉(zhuǎn)移到中央債。但這能解決舉債空間的問題嗎？”

10月19日下午，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在觀察者網(wǎng)舉辦的2024年第三期中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度觀察·圓桌縱橫談上作出上述表述。

魯政委表示，中國(guó)非金融部門的杠桿率已經(jīng)超過美國(guó)。債務(wù)顯性化，把債務(wù)從地方轉(zhuǎn)移到中央也無法解決舉債空間的問題，因?yàn)橐呀?jīng)包含在非金融部門的杠桿率里面。

“我們希望政府花更多的錢，但是有沒有這么多錢？錢從哪里來？這些是需要思考的問題，所以我今天的題目就叫‘騰出增量財(cái)政空間’，副標(biāo)題是‘國(guó)際規(guī)范化操作與GSE機(jī)構(gòu)債’。現(xiàn)在市場(chǎng)儼然在給國(guó)家出點(diǎn)子，要把隱性債務(wù)顯性化，變成地方債后轉(zhuǎn)移到中央債。

但大家是否注意到，如果把我國(guó)非金融部門的杠桿率和主要國(guó)家進(jìn)行比較會(huì)發(fā)現(xiàn)：2022年之后，我國(guó)非金融部門的杠桿率已經(jīng)超過了美國(guó)，也明顯超過了德國(guó)，正在接近法國(guó)的水平。

前一段時(shí)間，國(guó)際上開始炒作法國(guó)的債務(wù)問題，它的信用利差相對(duì)德國(guó)國(guó)債迅速擴(kuò)大，已經(jīng)至少超出了五六十個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)然，一個(gè)國(guó)家的債務(wù)到底高到什么程度就會(huì)超出承受能力，似乎各有各的說法，包括是否應(yīng)該堅(jiān)守每年財(cái)政赤字3%的門檻，可不可以突破？

包括對(duì)我國(guó)的杠桿率也存在不同說法，比如按照社科院的算法，我國(guó)的宏觀杠桿率是296%。其實(shí)到2019年之后，我們都認(rèn)為（杠桿率）不能再上升了，當(dāng)時(shí)是240%左右。但后來還是上升了近50個(gè)點(diǎn)，而我們國(guó)家還在穩(wěn)定發(fā)展，我們國(guó)債的絕對(duì)利率水平甚至還顯著下降了。

然而必須承認(rèn)，從國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角度來說，在沒有更好的辦法時(shí)，他們只有把認(rèn)為相似的放在一起比較，只能按照既有規(guī)律去比較。事實(shí)是，中國(guó)非金融部門的杠桿率已經(jīng)超過美國(guó)的非金融部門。那么，現(xiàn)在把債務(wù)顯性化，把債務(wù)從地方轉(zhuǎn)移到中央，能不能解決舉債空間的問題呢？我認(rèn)為是解決不了的，因?yàn)樗呀?jīng)包含在非金融部門的杠桿率里面了?！?

“那么，我們?cè)撊绾翁幚砟壳敖?jīng)濟(jì)中的杠桿，從而既能夠釋放出財(cái)政政策的空間，又能夠?yàn)閲?guó)際上所接受？”魯政委認(rèn)為，“國(guó)際上處理隱性債務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)做法就是機(jī)構(gòu)債（GSE）”。