本文轉(zhuǎn)自《每日汽車(chē)》 文 / 林嘉浩、石劼

降虎伏豹，亦難成城。

不知是樹(shù)大招風(fēng)還是另有原因，從2017年開(kāi)始，長(zhǎng)城汽車(chē)便多次因?yàn)闈撛诘馁Y本變動(dòng)而成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

無(wú)論是與寶馬集團(tuán)的合資，又抑或傳言收購(gòu)FCA旗下的JEEP品牌，在各種描述中，長(zhǎng)城汽車(chē)一改以往被動(dòng)的局面，開(kāi)始主動(dòng)出擊，而這一次對(duì)象是塔塔集團(tuán)的捷豹路虎。

近日，伴隨著捷豹路虎三季度財(cái)報(bào)虧損40.8億美元消息，有媒體傳出目前長(zhǎng)城汽車(chē)正在與印度塔塔汽車(chē)接觸，洽談收購(gòu)捷豹路虎事宜?！兑痪湓掽c(diǎn)評(píng)》記者隨即接洽了當(dāng)事企業(yè)高管，多位長(zhǎng)城汽車(chē)管理層人士均表示“沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，但是不排除有這種可能性。”而捷豹路虎方面也回答“之前從媒體聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)事情，但是并不確認(rèn)?！?

未曾直接否認(rèn)的曖昧態(tài)度、長(zhǎng)城與路虎在SUV上的契合……似乎有理由再為長(zhǎng)城促成一樁緋聞。但是吉利收購(gòu)沃爾沃這樣蛇吞象的舉措能否在長(zhǎng)城身上再次發(fā)生呢？

如果不深入剖析數(shù)據(jù)和雙方體系的架構(gòu)，那么完全不能領(lǐng)會(huì)其間的難度。

吞虎咽豹有多難？

收購(gòu)一個(gè)捷豹路虎級(jí)別的國(guó)際化大品牌，所需資金多少？這是收購(gòu)之前首先要考慮的問(wèn)題。

對(duì)于捷豹路虎的不菲定價(jià)，而長(zhǎng)城的資金顯得相對(duì)有限。首先回顧下福特、塔塔吞并捷豹路虎給出的價(jià)格，以及吉利收購(gòu)沃爾沃所帶來(lái)的橫向比較。1990年代福特收購(gòu)捷豹便斥資了25億美元，加上路虎總共大約耗費(fèi)53億美元。之后福特為了振興捷豹路虎，燒錢(qián)百億美元，但仍然未能奏效。上個(gè)世紀(jì)的53億美元，換算成如今的幣值將翻好幾倍。

根據(jù)捷豹路虎2017~2018年的年度報(bào)表數(shù)據(jù)，其總資產(chǎn)價(jià)值268億英鎊（約合346億美元或人民幣2,338億元），扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)為99.8億英鎊（約合130億美元或人民幣871億元）。這種完全式的并購(gòu)所需要的代價(jià)甚至超過(guò)了“收購(gòu)9.69%戴姆勒股權(quán)”的資金需求。

也就是說(shuō)，只要長(zhǎng)城汽車(chē)希望完整收購(gòu)捷豹路虎而非部分入股，那么就必須付出上百億美元或者近千億元人民幣的價(jià)格。這種檔次的品牌或者價(jià)位的收購(gòu)，像長(zhǎng)城汽車(chē)這樣的中國(guó)自主車(chē)企還是極其難以承受。

從2017年長(zhǎng)城汽車(chē)年報(bào)里可以得知，截至2017年底，長(zhǎng)城汽車(chē)手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為38.44億元。盡管比2016年底的18.92億元翻倍，但用于百億美元的大宗收購(gòu)還是太過(guò)杯水車(chē)薪。

一年半之前，我們?cè)凇都L(zhǎng)城，or東風(fēng)廣汽，都吞不掉菲亞特》一文里給出過(guò)類似的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)有傳聞長(zhǎng)城、吉利、東風(fēng)和廣汽希望收購(gòu)FCA或旗下Jeep品牌。但那時(shí)FCA市值約為301億歐元，約合人民幣2,364億元，接近東風(fēng)集團(tuán)現(xiàn)金的8倍，吉利的16倍，廣汽的19倍，長(zhǎng)城的125倍。而高度盈利的Jeep品牌單拆拋售價(jià)格甚至還高于FCA扣除負(fù)債后的整體價(jià)位。

也許有人聯(lián)想起當(dāng)年塔塔收購(gòu)捷豹路虎，以及吉利收購(gòu)沃爾沃，殊不知實(shí)際上這兩起操作是撿了個(gè)便宜，乘著福特和這些豪華品牌處于低谷時(shí)趁虛而入。塔塔在2008年收購(gòu)捷豹路虎的時(shí)候，斥資大約23億美元，含17億美元支付福特的資金和6億美元養(yǎng)老金結(jié)算賠償。而吉利則是以18億美元的價(jià)格在2010年3月敲定收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)。如果拿2008~2010年的價(jià)格來(lái)衡量捷豹路虎，一來(lái)幣值不對(duì)等，二來(lái)低谷時(shí)期和當(dāng)下價(jià)值完全不同。

至于借助融資、貸款等杠桿撬動(dòng)，雖然能夠放大收購(gòu)標(biāo)的價(jià)格，但到2017年底長(zhǎng)城固定資產(chǎn)總值為407.4億元，凈流動(dòng)資產(chǎn)總值692.93億元，總資產(chǎn)1,105.47億元，根據(jù)2018年財(cái)務(wù)簡(jiǎn)報(bào)（未審核數(shù)字供參考），總資產(chǎn)1,128.69億元，含600.66億元負(fù)債。即便用成長(zhǎng)性去獲得貸款也都相對(duì)有限，很難承受支出871億元級(jí)別的重大交易。

因此，長(zhǎng)城不太可能也很難孤注一擲得用自己的全部血液去換取捷豹路虎的完整股權(quán)。

我要的未來(lái)你給不了

長(zhǎng)城如果發(fā)起對(duì)捷豹路虎的收購(gòu)，一定希望其能夠?qū)﹂L(zhǎng)城自身發(fā)展有強(qiáng)大的幫助作用，但是從現(xiàn)在來(lái)看，長(zhǎng)城汽車(chē)想要的未來(lái)，捷豹路虎并不能給。

首先是長(zhǎng)城汽車(chē)與捷豹路虎之間的品牌跨度較大。長(zhǎng)城汽車(chē)目前的自身品牌定位是標(biāo)準(zhǔn)的平價(jià)自主品牌，甚至一定程度上溢價(jià)還比不上同為自主陣營(yíng)的廣汽傳祺，例如兩家各自最暢銷的車(chē)型，傳祺GS4的售價(jià)高于同級(jí)的哈弗H6。

如果收購(gòu)捷豹路虎，哈弗沒(méi)有運(yùn)營(yíng)豪華品牌的經(jīng)驗(yàn)。品牌檔次跨度越大，那么對(duì)之前的研發(fā)、制造、采購(gòu)、營(yíng)銷、傳播、服務(wù)、售后等各個(gè)體系分支的打法都提出截然不同的要求，長(zhǎng)城的團(tuán)隊(duì)能否適應(yīng)，還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。畢竟高端化的WEY品牌目前才正式運(yùn)營(yíng)了一年多，沉淀還不夠深。

不僅如此，長(zhǎng)城不是沒(méi)有吃過(guò)檔次跨度過(guò)大的虧。例如哈弗H8為何沖高折戟？在筆者看來(lái)，從哈弗H6直接跳升到哈弗H8的價(jià)格，甚至明顯超過(guò)傳祺GS4邁向傳祺GS8的價(jià)格跨度，倘若后上市的哈弗H7能夠先一步做好鋪墊，那么即便有逆向研發(fā)的鍋，哈弗H8所受到的沖擊也會(huì)大為削弱，而現(xiàn)在哈弗H8的停產(chǎn)就是長(zhǎng)城汽車(chē)認(rèn)識(shí)到自己錯(cuò)誤而做出的正確選擇。

其次是捷豹路虎燃油車(chē)技術(shù)，在新一代產(chǎn)品上體現(xiàn)得并不周到。回顧吉利通過(guò)收購(gòu)沃爾沃靠近正向平臺(tái)和動(dòng)力總成，長(zhǎng)城如果想重復(fù)這樣的模式，時(shí)機(jī)已經(jīng)失去，目前新能源車(chē)型的需求量正在不斷增加，這是投入大量的資金購(gòu)買(mǎi)捷豹路虎之后再次持續(xù)投入資金研發(fā)燃油車(chē)技術(shù)難度和成本都會(huì)更高。

另一方面捷豹路虎在發(fā)展整車(chē)平臺(tái)和動(dòng)力總成方面的“實(shí)用性技術(shù)”，對(duì)比沃爾沃并無(wú)優(yōu)勢(shì)，目前在捷豹XFL上的多連桿懸掛技術(shù)依舊溫存著福特的味道。而捷豹路虎更突出的技術(shù)則是類似全鋁車(chē)身、虛擬現(xiàn)實(shí)之類炫酷的技術(shù)，而實(shí)用的可擴(kuò)展性還不及沃爾沃。

捷豹品牌本質(zhì)上專注于轎車(chē)，雖然也開(kāi)發(fā)了F-Pace等運(yùn)動(dòng)型SUV,但SUV的核心技術(shù)均來(lái)自于路虎。盡管從填補(bǔ)空白角度來(lái)說(shuō)有利于長(zhǎng)城補(bǔ)齊短板，但如何銜接和化為己有反而帶來(lái)了更大的難題。

由于整個(gè)捷豹路虎集團(tuán)中，路虎銷量占據(jù)約八成之多，因此在后來(lái)整體打包出售時(shí)，往往是作為路虎的“添頭”。怎樣在吸收路虎SUV的同時(shí)讓捷豹的轎車(chē)也為己所用，這對(duì)長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)是個(gè)難題。

更不用說(shuō)在新一代技術(shù)領(lǐng)域，包括新能源和自動(dòng)駕駛，捷豹路虎并沒(méi)有表現(xiàn)突出的地方。

對(duì)比沃爾沃，后者組織了全球最大規(guī)模的自動(dòng)駕駛測(cè)試車(chē)隊(duì)，反而捷豹路虎在算法掌握、數(shù)據(jù)積累、配合技術(shù)供應(yīng)商（沃爾沃有奧托立夫-Zenuity、Uber和百度等伙伴）方面不及沃爾沃。盡管捷豹路虎也靠攏Waymo，組織了一支兩萬(wàn)輛車(chē)的隊(duì)伍用于自動(dòng)駕駛打車(chē)，但類似Zenuity這種專心聚焦自動(dòng)駕駛研發(fā)的合資公司卻還是空白。

不過(guò)好在I-Pace作為傳統(tǒng)車(chē)企中最先向特斯拉反擊的車(chē)型，在2018年10~12月銷量已經(jīng)達(dá)到5,625輛，獲得了一定的消費(fèi)者認(rèn)可，但是這高達(dá)70萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)于剛剛起步處于消費(fèi)級(jí)的長(zhǎng)城汽車(chē)新能源品牌歐拉來(lái)說(shuō)，能夠消化的技術(shù)也并不多。

亟待破冰的捷豹路虎

在剛剛公布的捷豹路虎上季度財(cái)報(bào)中，我們得知這家豪華品牌嚴(yán)重虧損。2019財(cái)年Q3捷豹路虎收入為62.23億英鎊，利潤(rùn)為負(fù)33.95億英鎊，2018年4月~10月，捷豹路虎累計(jì)虧損高達(dá)37.49億英鎊。

數(shù)據(jù)顯示2018年10~12月，捷豹路虎全球銷量達(dá)到14.46萬(wàn)輛，同比下滑6.4%，其中北美市場(chǎng)、英國(guó)市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)都同比增長(zhǎng)，增幅分別為21.1%、18.4%以及0.3%，而作為其中最大的中國(guó)市場(chǎng)卻出現(xiàn)了47.1%的下滑，不僅中國(guó)市場(chǎng)，巴西、韓國(guó)等市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定程度的下滑。

不僅如此，受到美中貿(mào)易緊張局勢(shì)，歐洲柴油汽車(chē)需求低迷以及英國(guó)脫歐的擔(dān)憂。上個(gè)月，捷豹路虎表示，它將削減其42,500名員工中約10％的勞動(dòng)力，主要是在其本土市場(chǎng)。捷豹路虎母公司塔塔汽車(chē)公司預(yù)計(jì)自愿裁員計(jì)劃的成本將在截至3月份的季度中確認(rèn)。

處于下滑狀態(tài)的捷豹路虎對(duì)于長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)還有多少吸引力？

倘若長(zhǎng)城費(fèi)力吞下捷豹路虎，那么問(wèn)題來(lái)了：是否還需要繼續(xù)斥巨資幫助捷豹路虎完善新一代燃油車(chē)技術(shù)和開(kāi)發(fā)新能源/電氣化和智能網(wǎng)聯(lián)/自動(dòng)駕駛等新技術(shù)？吉利幫助沃爾沃籌措130億美元，方有如今的SPA架構(gòu)和Drive-E動(dòng)力總成，并在此基礎(chǔ)上派生出CMA、DMA、PMA等新架構(gòu)和一系列新動(dòng)力技術(shù)。

盡管捷豹路虎已經(jīng)通過(guò)塔塔開(kāi)發(fā)了一部分新技術(shù)，但是從懸掛、動(dòng)力上看，還是沒(méi)有徹底擺脫之前的影子，而新能源與自動(dòng)駕駛兩大燒錢(qián)“巨坑”還沒(méi)填完，顯然長(zhǎng)城再重復(fù)這樣的老路，也要付出重金。

無(wú)論是財(cái)務(wù)還是技術(shù)，又抑或在中國(guó)的品牌形象與定位，捷豹路虎都需要打一場(chǎng)保衛(wèi)戰(zhàn)。在戰(zhàn)斗徹底取勝之前，很難說(shuō)長(zhǎng)城收購(gòu)?fù)杲荼坊⒅竽軌蛞获R平川地發(fā)展。

誠(chéng)然，吉利收購(gòu)的沃爾沃也是同樣存在大量空白和短板，但那時(shí)的車(chē)市增長(zhǎng)速度和環(huán)境還能允許相對(duì)平緩穩(wěn)健的發(fā)展，而如今車(chē)市氣候惡劣，長(zhǎng)城拿下捷豹路虎之后還有多少時(shí)間留給其復(fù)蘇和成長(zhǎng)呢？

長(zhǎng)城比以往更需要專注

現(xiàn)在長(zhǎng)城汽車(chē)正處于一個(gè)發(fā)展的關(guān)鍵階段。

從2017年WEY品牌的推出，到2018年哈弗F系列的上市，長(zhǎng)城汽車(chē)正在一改原來(lái)閉環(huán)的策略開(kāi)始以更加開(kāi)放的姿態(tài)迎接全新的挑戰(zhàn)。豪華品牌怎么繼續(xù)深化？年輕化的品牌該如何發(fā)展，考驗(yàn)的不僅僅是長(zhǎng)城汽車(chē)的產(chǎn)品研發(fā)能力，更是整個(gè)體系價(jià)值鏈的全考驗(yàn)，在這時(shí)捷豹路虎的到來(lái)對(duì)于長(zhǎng)城汽車(chē)來(lái)說(shuō)并不是最好的選擇，更不用說(shuō)其在中國(guó)還有另一個(gè)合作伙伴奇瑞。

目前，捷豹路虎已經(jīng)在中國(guó)設(shè)立了合資公司奇瑞捷豹路虎。雖然長(zhǎng)城收購(gòu)捷豹路虎并不是直接收購(gòu)奇瑞，但是股權(quán)關(guān)系會(huì)導(dǎo)致這兩家自主車(chē)企發(fā)生關(guān)聯(lián)。同時(shí)，奇瑞勢(shì)必會(huì)維護(hù)奇瑞捷豹路虎在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、車(chē)型專利等方面的權(quán)益。這并非不能通過(guò)談判和平衡加以解決，但長(zhǎng)城收購(gòu)捷豹路虎的復(fù)雜程度和完成周期將拉長(zhǎng)。

長(zhǎng)城當(dāng)前有多項(xiàng)重要任務(wù)亟待完成，包括哈弗F系列的年輕化矩陣、WEY的高端品牌沖擊勢(shì)頭，以及和寶馬合資的光束汽車(chē)打造新能源車(chē)，乃至更多其他的合作可能。在這樣的條件下，長(zhǎng)城面臨著巨大壓力，能分出多少心思經(jīng)營(yíng)捷豹路虎？

自然，長(zhǎng)城面對(duì)捷豹路虎有著多種入主選擇：

·一是全資收購(gòu)100%股權(quán)，資金、發(fā)展的巨大難度我們已經(jīng)在前面詳述。

·二是收購(gòu)一部分股權(quán)，獲得相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)。盡管這樣會(huì)降低資金壓力，但與塔塔聯(lián)合經(jīng)營(yíng)捷豹路虎，又將給長(zhǎng)城帶來(lái)同印度同行博弈的新任務(wù)。

·三是收購(gòu)較低比例股權(quán)，坐享市值上漲的紅利，進(jìn)行投資型入股。但這需要捷豹路虎業(yè)績(jī)和市值能夠上揚(yáng)，顯然與其當(dāng)前虧損的現(xiàn)狀并不吻合。

綜上所述，從任務(wù)復(fù)雜性等角度考慮，如果不計(jì)資金壓力，反而是全資收購(gòu)更為簡(jiǎn)單明快。但是巨額資金需求、研發(fā)投入、公司文化整合等高企的門(mén)檻又將給長(zhǎng)城帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

用王朔的兩部作品來(lái)形容：“動(dòng)物兇猛”的捷豹路虎，此時(shí)對(duì)長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)只是“看上去很美”。然而在表象的契合之下卻是高企的門(mén)檻和無(wú)盡的后續(xù)問(wèn)題。對(duì)長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)，此刻最急需并非豢養(yǎng)猛獸，而是固本培元，與其費(fèi)力“降虎伏豹”，毋寧悉心“筑固其城”。