財(cái)政刺激空間不足

為推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，莫迪政府至今已撥款4700億美元。

例如，其于2020年5月宣布總額達(dá)2660億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，用于擔(dān)保中小企業(yè)貸款、支持市場流動性、發(fā)放工人和商販救濟(jì)資金及支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

印財(cái)長西塔拉曼2020年11月12日表示將進(jìn)一步實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，撥款約351.4億美元用于振興因疫情嚴(yán)重受損的經(jīng)濟(jì)，并重振就業(yè)。

不過，世界銀行稱，盡管印度已盡力實(shí)施貨幣和財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，但仍難以消除疫情影響。不少專家呼吁印度進(jìn)一步采取經(jīng)濟(jì)刺激措施。

想法很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感——印度財(cái)政可實(shí)施的政策空間實(shí)際上極為有限。

一是政府長期采取減少稅收及擴(kuò)大財(cái)政支出的策略，加劇了財(cái)政收支結(jié)構(gòu)的失衡。2019年印政府財(cái)政赤字占GDP的比重高達(dá)7.5%，遠(yuǎn)超出5%的紅線。

二是在政府加大基建投資背景下，2019年印度國內(nèi)公共債務(wù)增至1.17萬億美元，占GDP比值高達(dá)75%，每年僅外債的利息支出就占據(jù)印度財(cái)政收入的26%。據(jù)《印度經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道，本財(cái)年印政府總債務(wù)或達(dá)GDP的91%，該比重遠(yuǎn)高于60%的國際警戒線，也創(chuàng)下1980年印度開始統(tǒng)計(jì)這項(xiàng)數(shù)據(jù)以來的歷史新高值。

三是惠譽(yù)國際評級、穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾三大評級機(jī)構(gòu)均對印經(jīng)濟(jì)前景持負(fù)面評價(jià)，將其信用評級定為投資級別中最低的“BBB-”（ Baa3）。有鑒于此，印度未來通過國際資本市場獲得資金支持的成本和難度都將走高。

貨幣政策轉(zhuǎn)圜空間已使用殆盡

早在疫情爆發(fā)之前，為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)下行和美聯(lián)儲開啟降息通道的影響，印央行就開始采取寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。

2019年印央行5次下調(diào)基準(zhǔn)利率，合計(jì)達(dá)135個(gè)基點(diǎn)。疫情爆發(fā)后印央行繼續(xù)采取寬松貨幣政策，于2020年3月和5月分別降息75和40個(gè)基點(diǎn)，最終將銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)至4%。過去數(shù)月間，銀行體系的流動性盈余日均高達(dá)6.5萬億盧比。這些過剩的流動性可能正推高印度通脹。印度中央統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字顯示，7月份印度零售通脹已達(dá)6.93%，連續(xù)兩個(gè)月超過央行設(shè)立的6%中期通脹目標(biāo)上限。

印度經(jīng)濟(jì)放緩的核心原因之一是“雙重資產(chǎn)負(fù)債表”問題，即印度私營企業(yè)在2004至2011年的投資熱潮中積累的債務(wù)成為公營銀行的不良資產(chǎn)。

盡管早在2014年12月，政府前首席經(jīng)濟(jì)顧問阿文德·蘇布拉馬尼安就指出過壞賬問題，但莫迪政府還是放任形勢惡化，并使之蔓延至非銀金融公司和房地產(chǎn)等比鋼鐵、電力、紡織等更具“傳染性”的行業(yè)。

一如彈簧拉得太緊則會崩掉，壞賬不可能無限積累下去。為此，印度銀行不得不在日益惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中清理資產(chǎn)負(fù)債表，而印度企業(yè)也不得不痛苦地推行“去杠桿”。

此外，受疫情沖擊，印度銀行面臨大量不良貸款的同時(shí)，盈利能力也大幅惡化，印度銀行體系的脆弱性愈加凸顯。

一方面，在政府采取嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)封鎖舉措后，大量中小企業(yè)生產(chǎn)停滯，面臨貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)。有數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)銀行未償貸款中20%~25%面臨實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)，2020年印度不良貸款率或已升至18%~20%，同比增長約10個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，銀行貸款違約增多勢必傳導(dǎo)至上層金融衍生品，進(jìn)一步擴(kuò)散金融風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，在央行持續(xù)降息的影響下，印度銀行盈利能力大幅削弱。預(yù)計(jì)2020年印度銀行的資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均可能降為負(fù)值。銀行一旦爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不可估量的嚴(yán)重沖擊。

盡管印央行行長達(dá)斯多次公開向業(yè)界保證，將采取一切必要措施，確保系統(tǒng)流動性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但事實(shí)上，印央行可能已用盡政策工具箱子，幾無有效措施可供采用。