2011年來各季度美國經(jīng)濟(jì)增長及各部門貢獻(xiàn)構(gòu)成，截止2014年11月的修正數(shù)據(jù)，來自zerohedge網(wǎng)站。

23日，美國商務(wù)部公布第三季度最新修訂經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國三季度GDP環(huán)比折合成年率增長5.0%，高于第二季度4.6%的增速，且創(chuàng)下2003年第三季度以來的最快增速。不顧反映經(jīng)濟(jì)長期走勢的同比增長2.7%的事實，美國經(jīng)濟(jì)三季度的表現(xiàn)引起人們一片驚呼：“美國經(jīng)濟(jì)真的恢復(fù)得這么好”？“美國經(jīng)濟(jì)真的很有韌性”？或者，“GDP造假難道美國人不會嘛，為了吸引資金回流，美國統(tǒng)計部門也會造假”？

究竟怎么看待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)？

2008年開始的三輪量化寬松政策（QE）使聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到了4.5萬億美元，相當(dāng)于第一次量化寬松政策實施前市場流動性的近6倍。

QE降低了企業(yè)和消費者借貸成本，減少了利息支出，壓低了長期利率（尤其是抵押貸款利率），推高了股市房市等資產(chǎn)價格，擴(kuò)大了消費，降低了失業(yè)率。從QE政策推出到結(jié)束，對美國經(jīng)濟(jì)的積極影響是明顯的。

美國GDP增速由2008年第四季度的 -8.9%，恢復(fù)到2014年第二季度的 4.6%和第三季度的5.0%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從自2009年3月份的6626點突破2014年11月份的18000點。失業(yè)率由2010年初的 10%降至目前的5.9% 。

大規(guī)模的債券購買為美聯(lián)儲帶來了巨額的收益。美聯(lián)儲要將部分收益上繳美國財政部，2013年美聯(lián)儲共向國庫上繳了889億美元利潤，創(chuàng)下歷史記錄，在一定程度上緩解了美國財政吃緊的燃眉之急。

QE結(jié)束后，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)積聚了上行動能，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢在繼續(xù)，三季度GDP的強勁增長就是這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢的一種反應(yīng)。

哪些因素推動強勁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

首先，有效消費需求擴(kuò)大是第三季度GDP增長5.0%的首要功臣。道瓊斯指數(shù)首次突破18000點的歷史記錄，10月美國消費者信心指數(shù)達(dá)到7年來的最高水平，就業(yè)持續(xù)增加及失業(yè)率下降，使消費者敢于消費，尤其是在保健和餐飲方面的消費支出更為突出。

出于對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的樂觀預(yù)期，三分之二持有公司股票的美國居民積極在股市套現(xiàn)以擴(kuò)大消費。

國際油價下跌也直接刺激消費，對GDP增長起到拉動作用。美國商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，11月家庭支出較上月上升0.6%，同比增幅為4%，第三季度消費者支出折合成年率增長3.2%，高于先前預(yù)測的2.2%。商品及服務(wù)支出為當(dāng)季GDP增速帶來了2.21個百分點的貢獻(xiàn)，高于先前預(yù)測的1.51個百分點。

其次，出口增加對第三季度GDP增長起到積極作用，由于出口上升7.8%，而進(jìn)口下卻降1.7%，從而對GDP增長的貢獻(xiàn)率到達(dá)1.32個百分點。由于“水力壓裂”技術(shù)的發(fā)明，美國對中東石油的依賴將從過去的60%以上下降未的15%以下，美國國會很有可能廢除已有40年之久的美國原油出口禁令，屆時美國將超過沙特和俄羅斯成為全球最大的石油天然氣輸出國，出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率還將進(jìn)一步提高。

再次，投資增長對第三季度GDP增長功不可沒。QE結(jié)束及美聯(lián)儲加息預(yù)期，導(dǎo)致全球資本回流到美國。第三季度非居住類投資為當(dāng)季GDP增速帶來了1.1個百分點的貢獻(xiàn)率，高于此前預(yù)測的0.88個百分點。尤其設(shè)備和新軟件方面的企業(yè)投資對GDP的貢獻(xiàn)率更高。

第三季度不計入存貨估值和資本損耗的稅后公司利潤較第二季度增長2.8%，增幅高于先前預(yù)測的1.7%。第三季度公司利潤較上年同期增長5.1%。

強勢復(fù)蘇能否延續(xù)至2015？

盡管三季度經(jīng)濟(jì)強勁復(fù)蘇，但是，美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未全面恢復(fù)健康，經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問題并未徹底解決，強勁復(fù)蘇是“新常態(tài)”還是暫時現(xiàn)象？這種復(fù)蘇強勢能否延續(xù)到2015年，將取決于如何應(yīng)對以下幾個問題。

一是，軍事開支刺激是暫時情況。除了對以上消費、出口、投資三大因素分析以外，三季度經(jīng)濟(jì)強勁增長在很大程度上是受到了軍事開支激增的刺激（軍事開支增長了16%），這種情況不會再現(xiàn)，四季度美國經(jīng)濟(jì)很難維持第三季度的強勁增長勢頭。

二是，通貨緊縮導(dǎo)致潛在需求不振。2015年，油價下跌可能會加大通貨緊縮下行壓力。能源價格下滑拉低了通脹率。11月份剔除食品和能源的核心價格較上月持平，同比增長1.4%，10月份的同比升幅為1.5%。個人消費支出價格指數(shù)(PCE) 11月份同比升幅下滑至1.2%，10月份為1.4%，連續(xù)31個月通脹率低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)。

三是，美元走強不利于美國商品出口，使得其產(chǎn)品在海外變得更昂貴。歐元兌美元匯率將繼續(xù)下跌，日圓兌美元匯率將進(jìn)一步走軟，新興市場增長呈現(xiàn)金融危機(jī)以來最疲弱的態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)疲軟又反過來削弱其對美國產(chǎn)品出口需求。

四是，國際油價進(jìn)一步下跌將打擊美國國內(nèi)頁巖油和頁巖氣鉆探項目，削減該領(lǐng)域投資。

五是，住房市場依然搖擺不定，房地產(chǎn)市場尚未恢復(fù)到衰退前水平。11月份單戶型預(yù)售屋銷售連續(xù)第二個月環(huán)比下滑，同比基本持平。

六是，四季度，美國企業(yè)支出顯示出走軟跡象。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示有加速上漲可能，但工資回升速度緩慢，勞動生產(chǎn)率的增長也一直較慢。

上述隱憂表明，美國自2009年中旬結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直處于不均衡和不穩(wěn)定之中，歷次復(fù)蘇過程中出現(xiàn)的強勁增長最后都被證明是短暫的，例如，在2013年下半年實現(xiàn)了兩個季度的強勁增長，隨后陷入了停滯?？磥?，2014年三季度經(jīng)濟(jì)強勁增長也很難擺脫這個怪圈。

美國2008年以來GDP同比增幅，三季度增長同比2.7%。圖由觀察者網(wǎng)專欄作者羅思義提供。

全球跨國銀行對第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長率的看法分別是：摩根大通(J.P. Morgan Chase)預(yù)計GDP增長率為2.5%；巴克萊(Barclays)預(yù)計增速為2.8%；美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)預(yù)計增長3%。

美聯(lián)儲官員們認(rèn)為2015年預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速將處于2.5-3%的溫和水平，通脹低于美聯(lián)儲的目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率維持不變。美聯(lián)儲貨幣政策面臨兩難境地：如何在維持經(jīng)濟(jì)增長和加息之間做出抉擇。市場普遍認(rèn)為，將在2015年某個時刻開始加息，結(jié)束近六年利率接近于零的局面。預(yù)計利率將在2017年達(dá)到3.5-4%的長期中性水平，隨后逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將持續(xù)至2021年左右。

對中國經(jīng)濟(jì)各有利弊

美聯(lián)儲加息、美元走強將導(dǎo)致通貨緊縮，過去的經(jīng)驗表明，美元匯率每上升10%，通貨膨脹就在一年后下降0.5%，美元升值導(dǎo)致全球匯率市場尋求新的平衡，歐元兌美元匯率明年將可能跌至1.12的水平，日元兌美元匯率明年也可能跌至最低的水平。由于中國持續(xù)保持經(jīng)常賬戶順差、保持巨額外匯儲備、對外負(fù)債低、國內(nèi)儲蓄率高、實行資本項目管制等多種有利因素，因而美聯(lián)儲加息不會對中國造成顯著的沖擊。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來機(jī)遇。

首先，美元升值將提高中國3.99萬億美元的外匯儲備的價值和市場購買力,中國持有的1.3萬億美元的國債隨著國債收益回升而增值，中國被凍結(jié)（ST）的美國 “兩房”資產(chǎn)以及持有的其它政府債券，將隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而解凍或提高投資收益。

其次，美元走強使國際大宗商品價格走弱，從而減少中國進(jìn)口成本，降低中國經(jīng)濟(jì)運行成本和輸入型通脹壓力。2014年全球原油價格下降了50%，低油價吸引中國大量買進(jìn)的原油一直保持在8.5%左右的強勁水平。中國將可利用當(dāng)?shù)陀蛢r把石油戰(zhàn)略儲備的30天提升到接近90天的國際標(biāo)準(zhǔn)，增強自身抵御未來能源危機(jī)的能力，同時也有助于支撐目前疲弱的全球石油需求，實現(xiàn)國際原油市場的再平衡。例如，中國購油行動支撐了作為亞洲價格基準(zhǔn)的迪拜原油市場。

再次，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將拉升外需，從而推動中國資本和商品出口。例如，中國高鐵剛剛拿下美國波士頓總價34.85億元的地鐵項目，并準(zhǔn)備參與連結(jié)洛杉磯和舊金山、全長1280公里、總價值680億美元的投資項目。

同時，QE結(jié)束及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也帶來一定的風(fēng)險，也因引起足夠重視：

第一，提高了中國宏觀貨幣政策調(diào)控的難度。在美國退出QE、歐洲日本推出QE的背景下，中國是否要降低存款保證金？是否放松貨幣信貸？是否實行 “定向刺激”？各種政策制定取向的爭議讓市場無所適從。如果再出現(xiàn)一次類似去年中的“錢荒”事件，那么將對于市場信心造成嚴(yán)重打擊。

第二，美元利率走高將減輕人民幣兌美元升值的壓力，同時構(gòu)成人民幣貶值壓力。人民幣兌歐元和日元的升值幅度將大于對美元的升值幅度，這將不利于中國對歐洲和日本市場的商品出口。

第三，美元升值將使中國外匯儲備增長放緩成為一種新常態(tài)。美元匯率走強，

引起的匯率折算變化，致使2014年二季度中國外匯儲備減少1000億美元。三季度，經(jīng)常項目順差5017億元人民幣，資本和金融項目逆差5021億元人民幣，資本和金融項目再現(xiàn)逆差。

第四，中國的房地產(chǎn)泡沫在很大程度上與美國QE政策有直接和間接的關(guān)系。QE結(jié)束后美元升值導(dǎo)致資金回流美國，將在一定程度上加劇中國房地產(chǎn)市場資金短缺，未來幾年將出現(xiàn)持續(xù)的“錢荒”。

第五，美聯(lián)儲加息將提高中國房企海外融資的難度，增加企業(yè)的融資成本和匯率風(fēng)險。目前房企海外融資總額530億美元，如果美元升值5%，融資成本將提升26.5億美元。