創(chuàng)造貨幣的國(guó)家戰(zhàn)略的主要要求（律令）應(yīng)該是實(shí)體生產(chǎn)力——充分利用國(guó)家的潛力、確?？沙掷m(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民的福利。

這一要求與貨幣創(chuàng)造機(jī)制相對(duì)應(yīng)，要求貨幣創(chuàng)造機(jī)制能夠同時(shí)滿(mǎn)足三個(gè)基本條件：

1.將新貨幣的發(fā)行與新附加值的創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)（新貨幣應(yīng)該刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或者刺激銀行的新儲(chǔ)備，而不是新的財(cái)務(wù)結(jié)果）；

2.吸引投資者創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)（新資金應(yīng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)造新投資，而不是進(jìn)行不產(chǎn)生附加值的新投機(jī)或徒勞的金融操作）；

3.確保盡可能多的、對(duì)投資者有利的新投資項(xiàng)目和長(zhǎng)期融資（新資金應(yīng)在與其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的營(yíng)業(yè)規(guī)模相適應(yīng)的條件下創(chuàng)造）。

我們提出，能夠滿(mǎn)足這些要求的策略可能是使用托管/記賬形式帳戶(hù)（escrow accounts）對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)行貨幣的一種機(jī)制。

其“算法”實(shí)現(xiàn)包括以下內(nèi)容：

第一階段，創(chuàng)建一個(gè)投資組合。在這種情況下，政府的關(guān)鍵作用是吸引私人投資者、系統(tǒng)集成、項(xiàng)目之間的協(xié)調(diào)和交互。在管理大型項(xiàng)目組合時(shí)，政府和投資顧問(wèn)就著手如何將項(xiàng)目結(jié)構(gòu)化、以及將項(xiàng)目如何帶入銀行業(yè)——這些可能是大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和任何旨在開(kāi)發(fā)新領(lǐng)域或新產(chǎn)品的復(fù)雜項(xiàng)目。在創(chuàng)建投資組合時(shí)，我們應(yīng)該考慮到它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在貢獻(xiàn)——計(jì)劃的增值（value added）幅度和所需的融資。

第二階段，在投資者、商業(yè)銀行和國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)之間簽訂的投資合同中，實(shí)現(xiàn)增值指標(biāo)是必不可少的條件。

在這些條件下，投資者承諾實(shí)現(xiàn)增值value added指標(biāo)，一家商業(yè)銀行為投資者提供所需融資，一家獲授權(quán)的國(guó)家機(jī)構(gòu)接受中央銀行資金來(lái)源，為特定的投資項(xiàng)目組合提供融資。

投資合同是在靠譜的財(cái)務(wù)模型、價(jià)值設(shè)定、獨(dú)立定價(jià)和技術(shù)審計(jì)（如有必要）完備的情況下訂立的。

第三階段，投資合同簽訂后，中央銀行為投資項(xiàng)目融資發(fā)放資金，按投資合同規(guī)定的相應(yīng)金額存入商業(yè)銀行托管賬戶(hù)。

在一個(gè)保守的場(chǎng)景之下，資金發(fā)行量可能要排除工資額度和進(jìn)口方面的支出額度，以降低通貨膨脹和貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但我們覺(jué)得，消費(fèi)者或外匯市場(chǎng)上收到的錢(qián)與新產(chǎn)品創(chuàng)造價(jià)值之間的某種暫時(shí)的差額數(shù)量，和具體國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭肯啾龋赡苁俏⒉蛔愕赖?。

托管賬戶(hù)上的資金不收取利息，也不收回。只有可靠的商業(yè)銀行才能參與這一融資機(jī)制。

第四階段。商業(yè)銀行（投資者銀行）提供投資項(xiàng)目的項(xiàng)目貸記、承擔(dān)后果責(zé)任。由于商業(yè)銀行不需要為籌集資金支付任何成本，所以對(duì)投資者的貸款利率只包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這由公式確定：“0%+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

這樣分配而得的資金額度，就專(zhuān)門(mén)用于實(shí)際投資開(kāi)支，如有必要，向承包商和分包商支付墊款，通過(guò)在投資者銀行開(kāi)立專(zhuān)門(mén)資金賬戶(hù)，消除了濫用指定的投資資金的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，銀行還可以獲得國(guó)家擔(dān)保（把風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低），這將把投資者的項(xiàng)目貸款利率降至最低水平。

對(duì)于一個(gè)特定的國(guó)家，這種貨幣發(fā)行綁定項(xiàng)目機(jī)制，意味著有可能實(shí)施更多的投資項(xiàng)目。

第五階段。當(dāng)按照投資合同而實(shí)現(xiàn)了計(jì)劃結(jié)果時(shí)：完成了啟動(dòng)一個(gè)新的生產(chǎn)過(guò)程和創(chuàng)造出了對(duì)應(yīng)的附加價(jià)值后，投資者所欠的商業(yè)銀行債務(wù)貸款，就可以按照等價(jià)于計(jì)劃的附加值額度，通過(guò)之前中央銀行托管賬戶(hù)中的預(yù)存資金償還（見(jiàn)圖片）。

為投資者提供投資支持的最佳和廣泛的國(guó)際慣例也是如此，在成功投產(chǎn)后償還貸款或由國(guó)家支付資本投資的補(bǔ)償。

如果投資者無(wú)法完成在投資合同項(xiàng)下的義務(wù)——不推出新產(chǎn)品（沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值）——項(xiàng)目貨幣發(fā)行被撤回——資金返回央行，商業(yè)銀行與投資者之間的關(guān)系在正常情況下繼續(xù)存在。

目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)行機(jī)制[5]

目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)行貨幣的實(shí)質(zhì)：

擬議的這一新機(jī)制的一個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn)是，明確貨幣發(fā)行對(duì)應(yīng)實(shí)際正在執(zhí)行的投資項(xiàng)目，將創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為發(fā)行貨幣的依據(jù)、使用托管賬戶(hù)來(lái)消除無(wú)效發(fā)行和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

托管賬戶(hù)的運(yùn)行，在法律上將資金的發(fā)行權(quán)留給中央銀行，同時(shí)允許商業(yè)銀行在托管賬戶(hù)金額限額以下進(jìn)行投資項(xiàng)目商業(yè)貸款。資金只有在創(chuàng)造了附加價(jià)值后，才會(huì)最終進(jìn)入現(xiàn)金流通環(huán)節(jié)，流通額度嚴(yán)格按照投資者主要債務(wù)在商業(yè)銀行抵銷(xiāo)的規(guī)模。

在國(guó)家使用這種模式時(shí)，可以排除不啟動(dòng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。投資者和商業(yè)銀行應(yīng)分別對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。商業(yè)銀行使用標(biāo)準(zhǔn)的擔(dān)保程序，并要求獲得適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——它們的服務(wù)回報(bào)，并由項(xiàng)目的最終結(jié)果推動(dòng)—啟動(dòng)生產(chǎn)并創(chuàng)造附加值。

這其中呈現(xiàn)如下關(guān)系：國(guó)家提供投資者有利可圖的融資，投資者向商業(yè)銀行支付貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，政府則為最終結(jié)果補(bǔ)償投資者。

目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)行貨幣這一機(jī)制，為商業(yè)銀行提供最高水平的投資貸款流動(dòng)性質(zhì)量：中央銀行可為投資項(xiàng)目提供任何時(shí)期的必要資金。

由此形成了“發(fā)行計(jì)劃——投資——啟動(dòng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)——釋放新產(chǎn)品——?jiǎng)?chuàng)造附加值——將現(xiàn)金釋放入貨幣流通”的鏈條（渠道）。

在這一關(guān)系鏈中，“發(fā)行-貨幣周轉(zhuǎn)”被排除在外，由“投資-啟動(dòng)生產(chǎn)-釋放新產(chǎn)品-創(chuàng)造附加值”環(huán)節(jié)替代。

這意味著，流入經(jīng)濟(jì)體系的貨幣創(chuàng)造，不是通過(guò)消費(fèi)或外匯市場(chǎng)，而是通過(guò)投資和新產(chǎn)品的生產(chǎn)。

在一定程度上，信貸增長(zhǎng)是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相輔相成、相互支撐的，但當(dāng)信貸活動(dòng)水平達(dá)到過(guò)高點(diǎn)時(shí)候，積累了過(guò)多的債務(wù)負(fù)擔(dān)，形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利，并對(duì)實(shí)體部門(mén)需要的金融條件會(huì)產(chǎn)生不利影響。

貨幣的發(fā)行刺激了投資、項(xiàng)目融資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也通過(guò)投資、新產(chǎn)品的生產(chǎn)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系。

同樣，即使使用了標(biāo)準(zhǔn)信用評(píng)估體系，借款的增長(zhǎng)并不總是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，并總是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到支撐作用。在過(guò)高水平的信貸活動(dòng)釋放之后，過(guò)度的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)累積起來(lái)。這阻礙了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，并對(duì)實(shí)體部門(mén)的融資穩(wěn)定新產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，盡快和準(zhǔn)確免除（write off）那些盈利項(xiàng)目投資者的所欠貸款債務(wù)的數(shù)額——按照他們盈利項(xiàng)目對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際的貢獻(xiàn)比例，減少經(jīng)濟(jì)體系的總體債務(wù)水平，是使用托管帳戶(hù)實(shí)施目標(biāo)項(xiàng)目發(fā)行貨幣機(jī)制的一個(gè)重要考慮（重要特點(diǎn)）。這一特點(diǎn)允許我們體系轉(zhuǎn)向更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，依靠高效的、創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值表達(dá)公司——并給這些附加值的高效創(chuàng)造者激勵(lì)。

綜上所述，該機(jī)制可以解決任何國(guó)家的貨幣形成問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)以下功能：

刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；

不制造通貨膨脹；

不制造公共債務(wù)；

減少公司債務(wù)；

創(chuàng)造廉價(jià)而長(zhǎng)期的信貸。

這樣高質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)資金大大增加了批量投資的可能性，實(shí)施新的投資項(xiàng)目和創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)各國(guó)福利的可持續(xù)增長(zhǎng)。

（注釋?zhuān)?

[1]Global Debt Monitor. Slowdown in 2018–Pause or Trend? https://toshitimes.com/wp-content/uploads/2019/04/Global-Debt-Report-1.pdf

[2]?Basel III: Finalising post-crisis reforms?， p.28， https://www.bis.org/bcbs/publ/d424.pdf

[3]https://www.kommersant.ru/doc/3939210

[4]https://group30.org/images/uploads/publications/Managing_the_Next_Financial_Crisis.pdf

[5]http://expert.ru/expert/2019/14/dengi-dlya-rostax/