文| 陳興華 編輯 | 一鳴

近日，海航集團(tuán)在“甩賣(mài)”的路上停不下來(lái)。今年10月，繼海航控股擬以約13億元價(jià)格將北京海航大廈轉(zhuǎn)讓萬(wàn)科的議案遭股東大會(huì)否決后，10月19日，海航基礎(chǔ)發(fā)布公告稱，擬以13.85億元出售深圳海航城項(xiàng)目100%股權(quán)。此外還有報(bào)道稱，海航集團(tuán)正在為其境外的9個(gè)項(xiàng)目尋找買(mǎi)家。

事實(shí)上，自2017年下半年開(kāi)始，依靠杠桿融資并購(gòu)，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元的海航集團(tuán)突遇流動(dòng)性危機(jī)，債務(wù)壓力陡增。在現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘同時(shí)，海航旗下航空公司正常支付燃油費(fèi)用的能力甚至也受到影響。由此，海航大肆拋售收購(gòu)的多個(gè)項(xiàng)目，以應(yīng)對(duì)自身前所未有的債務(wù)及經(jīng)營(yíng)危機(jī)。困境之下，海航重新認(rèn)識(shí)到聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展的重要性。

（現(xiàn)任海航集團(tuán)董事局董事長(zhǎng)陳峰 圖/騰訊證券）

擴(kuò)張致債務(wù)高企 轉(zhuǎn)買(mǎi)為賣(mài)

2015年，海航首次進(jìn)入世界500強(qiáng)，2017年迅速躍升至世界500強(qiáng)170位，成為橫跨航空、酒店、旅游、地產(chǎn)、金融、物流、科技等諸多行業(yè)的龐然大物。海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰甚至曾豪言：“到2025年，海航要進(jìn)入世界500強(qiáng)前10名?！?

海航集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購(gòu)。公開(kāi)資料顯示，2015至2017年，海航在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)的重磅交易中頻繁亮相。希爾頓集團(tuán)、德意志銀行等知名跨國(guó)公司的股權(quán)，以及上海外灘、香港啟德區(qū)域、紐約曼哈頓等均成為海航的“獵物”。三年期間，其收購(gòu)支出高達(dá)500億美元。

去年6月5日，海航集團(tuán)董事局副董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官譚向東接受《路透》采訪時(shí)稱，海航30%的資產(chǎn)位于海外，給集團(tuán)帶來(lái)超過(guò)50%的營(yíng)收，這讓海航有足夠大的體量利用海外的組織結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行并購(gòu)事宜。

然而，大舉高杠桿并購(gòu)的背后潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。海航的并購(gòu)資金大多來(lái)自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行對(duì)海航集團(tuán)的授信額度高達(dá)8000億。

分析顯示，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作路徑為銀行貸款購(gòu)買(mǎi)、抵押再貸款并購(gòu)擴(kuò)張、推動(dòng)資產(chǎn)證券化，然后發(fā)債、定增等直接融資，再收購(gòu)擴(kuò)張，如此循環(huán)。而當(dāng)銀行杠桿收緊時(shí)，龐大的債務(wù)問(wèn)題則將暴露出來(lái)。

（海航為2016年跨境投資并購(gòu)之王 圖/視覺(jué)中國(guó)）

2017 年 6 月 22 日，銀監(jiān)會(huì)要求各大銀行對(duì)海航、萬(wàn)達(dá)、安邦等多家企業(yè)境外投資借款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。幾天之后，海航旗下喜樂(lè)航本擬以 4.15 億美元收購(gòu)美國(guó)公司 GEE34.9％股權(quán)的計(jì)劃宣告失敗?？耧j猛進(jìn)的海航此后陷入了“煎熬”。

自去年下半年開(kāi)始，海航迅速由“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”轉(zhuǎn)換為“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”，頻繁出售海內(nèi)外資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金流。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年下半年，海航子公司共披露了近30個(gè)資產(chǎn)處置事件，累計(jì)涉及金額達(dá)逾300余億元。其中包括，去年8月，1.8億元出售海冷租賃75%股權(quán)，9月0.16億元出售萊織華印務(wù)10.27%股權(quán)，11月出售一卡通廣告100%股權(quán)和西班牙 NH酒店集團(tuán)1.14%股份，交易價(jià)格分別為10億元、1.6億元。12月，將海洋花園95%的股權(quán)以2.3億元出售。上述交易合計(jì)為62.76億元。

據(jù)虎嗅網(wǎng)此前報(bào)道，海航曾對(duì)債務(wù)問(wèn)題遮遮掩掩，甚至拉上政府和國(guó)有銀行出面背書(shū)。但到了去年底，隨著資金鏈高度緊張，以及標(biāo)普連續(xù)下調(diào)海航企業(yè)信用評(píng)級(jí)、企業(yè)債發(fā)行受阻、融資成本快速上升等連鎖反應(yīng)，海航先后被曝出拖欠航油、大規(guī)模裁員等危機(jī)癥狀，最后只能公開(kāi)承認(rèn)出現(xiàn)資金危機(jī)。

4月27日晚間，海航集團(tuán)公布的一份審計(jì)報(bào)告顯示，截至2017年底，海航集團(tuán)報(bào)表內(nèi)總資產(chǎn)為1.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.31%；總負(fù)債為0.74萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)22.04%。報(bào)表顯示，截至2017年底，海航集團(tuán)剩余貨幣資金為1762.39億元，其中包括481.64億元的受限資金。負(fù)債方面，其短期借款為1260.62億元，一年到期的非流動(dòng)負(fù)債為558.11億元，印證了海航集團(tuán)資金鏈緊張的局面。

海外資產(chǎn) 地產(chǎn)項(xiàng)目成出售重點(diǎn)

17年的拋售只是海航大甩賣(mài)的開(kāi)始。2017年12月19日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，海航尋求出售價(jià)值60億美元的海外物業(yè)，將出售的物業(yè)包括曼哈頓、倫敦和舊金山的辦公大樓、法屬波利尼西亞的度假村以及在澳大利亞的建筑。

澎湃新聞近日?qǐng)?bào)道，海航集團(tuán)仍正在為其境外的9個(gè)項(xiàng)目尋找買(mǎi)家。這9個(gè)項(xiàng)目分別為倫敦路透社大廈、鐵獅門(mén)一期哈德遜Spiral項(xiàng)目、鐵獅門(mén)二期布魯克林Wheeler項(xiàng)目、鐵獅門(mén)三期布魯克林梅西項(xiàng)目、紐約曼哈頓Cassa酒店、大溪地波拉波拉瑞吉酒店、墨爾本AH五星培訓(xùn)中心、布魯塞爾唐拉雅秀酒店和瑞信大廈。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在海航出售的資產(chǎn)中，涉及旅游項(xiàng)目、地產(chǎn)項(xiàng)目、機(jī)場(chǎng)股權(quán)、飛機(jī)、物流公司股權(quán)，以及銀行、證券、保險(xiǎn)等各項(xiàng)金融資產(chǎn)等，其中主要為海外資產(chǎn)和房地產(chǎn)項(xiàng)目，交易規(guī)模占比在一半以上。而進(jìn)入2018年，海航加速了其海外資產(chǎn)、地產(chǎn)項(xiàng)目、酒店等業(yè)務(wù)出售進(jìn)程。

（北京海航大廈 圖/每日經(jīng)濟(jì)新聞）

1月26日，海航集團(tuán)旗下香港國(guó)際投資集團(tuán)有限公司宣布將2012年1月購(gòu)入的悉尼地標(biāo)建筑One York寫(xiě)字樓出售給黑石集團(tuán)，價(jià)格為2.05億澳元；2月份，海航集團(tuán)旗下企業(yè)海航美洲置業(yè)有限責(zé)任公司以3億美元出售了位于紐約曼哈頓第六大道的1180 Avenue of Americas，買(mǎi)家為諾斯伍德投資公司；2月13日和3月9日，海航旗下港股公司香港國(guó)際建投相繼出售了其2016年11月至2017年1月購(gòu)入的三宗香港住宅地塊，共計(jì)回籠資金223.2億港元。

3月12日，海航實(shí)業(yè)板塊下屬上市公司海航基礎(chǔ)公告稱，擬將旗下兩家地產(chǎn)公司以19.33億元的價(jià)格出售給融創(chuàng)中國(guó)旗下子公司，這是海航首次公開(kāi)出售國(guó)內(nèi)地產(chǎn)項(xiàng)目。此外，3月1日至4月下旬，海航集團(tuán)相繼出售其持有的希爾頓酒店三家上市公司的大部分股份，共計(jì)套現(xiàn)約85億美元。

今年下半年，海航的資產(chǎn)出售動(dòng)作相對(duì)減少。

6月，諾斯伍德投資公司再度接手了海航位于美國(guó)舊金山的123 Mission St辦公大樓，價(jià)格約3億美元。這距離海航買(mǎi)下該處資產(chǎn)僅過(guò)去不到一年的時(shí)間。當(dāng)月，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，海航集團(tuán)將出售位于美國(guó)紐約市公園大道245號(hào)（245 Park Avenue）寫(xiě)字樓的部分股權(quán)，買(mǎi)家為SL Green Realty。

在國(guó)內(nèi)，今年7月，海航基礎(chǔ)突然宣布將武漢藍(lán)海臨空產(chǎn)業(yè)園80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)科旗下公司北京厚樸，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為3.12億元；9月22日，海航控股擬以約12.99億元價(jià)格繼續(xù)向北京厚樸轉(zhuǎn)讓北京海航總部大廈。不過(guò)，在10月15日召開(kāi)的股東大會(huì)上，大部分股東認(rèn)為這個(gè)價(jià)格較低且并非最優(yōu)方案，否決了轉(zhuǎn)讓方案。在這四天之后，海航基礎(chǔ)又發(fā)布公告稱，擬出售深圳海航城項(xiàng)目100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約13.85億元。

據(jù)路透報(bào)道，在8月海航發(fā)給潛在投資者的文件中，已掛牌出售或打算出售逾80處房地產(chǎn)資產(chǎn)，總價(jià)值逾110億美元，以加速推動(dòng)削減巨額債務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自今年1月以來(lái)，海航已經(jīng)出售或同意出售價(jià)值近200億美元的資產(chǎn)。

轉(zhuǎn)身回頭 聚焦航空主業(yè)

2018上半年海航已頻頻釋放回歸主業(yè)的信號(hào)，強(qiáng)調(diào)“去地產(chǎn)化、去杠桿，聚焦主業(yè)”。知情人士透露，海航集團(tuán)聚焦主業(yè)的思路已定，未來(lái)或僅保留海航航旅、海航物流兩大板塊；海航資本或僅保留租賃、信托業(yè)務(wù)。

海航集團(tuán)旗下目前共有四大產(chǎn)業(yè)板塊：海航航旅、海航物流、海航資本、海航科技。2017年一份公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，海航集團(tuán)資產(chǎn)總規(guī)模1.5萬(wàn)億，其中海航航旅、海航物流分別占28%、33%，合計(jì)近萬(wàn)億；兩者的營(yíng)運(yùn)收入合計(jì)約不到4000億，占比達(dá)52%。

大摩財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，海航系去杠桿回歸主業(yè)的大收縮大調(diào)整是在政府要求下進(jìn)行，大致思路在今年初即已初步確定。已離世的海航集團(tuán)前董事長(zhǎng)王健在今年4月接受采訪時(shí)即稱：“海航集團(tuán)將通過(guò)多種手段，對(duì)與主業(yè)相關(guān)性不大、盈利能力不強(qiáng)、不符合國(guó)家政策導(dǎo)向的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化處理，堅(jiān)定不移去杠桿、降低資產(chǎn)負(fù)債率?！?

10月24日，在海航集團(tuán)黨委擴(kuò)大會(huì)議上，陳峰也指出，海航要以航空運(yùn)輸主業(yè)為核心，調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型和健康發(fā)展。

北京一大型投行人士日前分析，高負(fù)債、加杠桿擴(kuò)張的海航集團(tuán)，在去杠桿、風(fēng)險(xiǎn)排查背景下，或面臨較大的資金鏈壓力，甩賣(mài)資產(chǎn)斷臂求生是其要?jiǎng)?wù)。此外，瘋狂并購(gòu)也帶來(lái)了消化整合難題，回歸主業(yè)或是必然。

（海南航空波音787飛機(jī) 圖/視覺(jué)中國(guó)）

海航今年下半年的動(dòng)作印證了這一點(diǎn)。6月初，海航控股發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)集團(tuán)旗下西部航空、海航技術(shù)、HNA Aviation和天羽飛訓(xùn)等公司，以擴(kuò)大航空業(yè)版圖，并整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)又引入淡馬錫等投資者募集70億元，用于發(fā)動(dòng)機(jī)維修投資項(xiàng)目。此外，海航集團(tuán)還與京東集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，在物流地產(chǎn)、航空貨運(yùn)、冷鏈物流等方面推動(dòng)電商物流全球化戰(zhàn)略。

然而海航內(nèi)部“去化”、“消化”，以及外部債務(wù)壓力等問(wèn)題仍將極大影響海航的轉(zhuǎn)型和良性發(fā)展。據(jù)海航集團(tuán)債券2018年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司總資產(chǎn)1.1萬(wàn)億，較上期末減少9.53%；總負(fù)債6574億，較上期末增加10.74%。

7月8日，海南常務(wù)副省長(zhǎng)毛超峰調(diào)研海航集團(tuán)時(shí)再次表態(tài)稱，支持海航集團(tuán)“聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展”。海航集團(tuán)專門(mén)召開(kāi)了董事會(huì)討論航空運(yùn)輸安全等重點(diǎn)工作，顯示海航債務(wù)危機(jī)初步緩解后，回歸航空主業(yè)已是重中之重。

在多個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目出售之時(shí)，海航的前進(jìn)步伐也驟然放緩，公司市值不斷蒸發(fā)。不難發(fā)現(xiàn)海航集團(tuán)旗下多個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目已經(jīng)叫停，備受關(guān)注的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)收購(gòu)案也以失敗告終。據(jù)商業(yè)周刊9月26日?qǐng)?bào)道，自幾個(gè)月前陸續(xù)復(fù)牌以來(lái)，海航7家子公司的總市值已經(jīng)蒸發(fā)了約四分之一（100億美元），彰顯出海航集團(tuán)在出售資產(chǎn)以償還亞洲最大規(guī)模債務(wù)之際所面臨的挑戰(zhàn)。

商業(yè)周刊進(jìn)一步稱，盡管有跡象表明海航集團(tuán)獲得了政府的支持，但海航子公司一直難以重樹(shù)債券投資者的信心。海航旗下渤海金控6月、9月債券發(fā)行籌資規(guī)模僅達(dá)到計(jì)劃規(guī)模的一半，另一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)是，海航旗下Ecotech Panorama Cayman Co.于9月表示，其1.056億美元債券的贖回時(shí)間將再推遲8周。這意味著，海航集團(tuán)仍需要出售更多資產(chǎn)來(lái)籌集資金。

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