文|阿爾法工場特邀研究員 歸吾

北京時間1月17日下午，臺積電(NYSE:TSM)第四季度財報交流會如期召開。作為蘋果(NASDAQ:AAPL)最大（也是世界最大）的芯片代工廠，臺積電未能扮演白衣騎士角色，反而成為壓倒蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的最后一根稻草。

具體來說，臺積電2018年四季度營收2897.7億新臺幣（合計94億美元），同比下降1.6%，略低于市場預(yù)期。

更為讓人感到憂慮的是，臺積電對2019年第一季度的指引也非常悲觀。根據(jù)公司在交流會上的指引，通訊板塊將會出現(xiàn)環(huán)比超過10%的下跌，最重要的原因是高端智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期影響公司收入。

雖然臺積電并沒有提到蘋果，但考慮到華為高端機(jī)的亮眼出貨表現(xiàn)；顯然，蘋果是臺積電指引悲觀的重要誘因。（注： 2018年第四季7nm制程出貨占公司晶圓銷售金額的23％。）

而隨著蘋果于本月更早時候下調(diào)一季度營收指引，預(yù)計接下來幾個月臺積電的單月營收增速將繼續(xù)下跌。（注：來自蘋果的收入占臺積電的17%左右。）

圖1：臺積電2018年Q3、Q4業(yè)績壓力大

資料來源：臺積電公司資料

當(dāng)然，臺積電業(yè)績增速下滑另外一個重大原因是半導(dǎo)體整個行業(yè)進(jìn)入了下行周期。可以對比的是——2018年12月8日，三星電子發(fā)布公告稱，公司2018年第四季度的營業(yè)利潤同比下降28.7%，為近兩年來首次出現(xiàn)季度盈利下滑。

同樣，這樣的周期性也在蘋果另一家主要供應(yīng)商鴻海（富士康控股母公司）的月度數(shù)據(jù)中得到明顯體現(xiàn)。2018年9月公布的月度數(shù)據(jù)，鴻海的營收還高達(dá)5849億新臺幣，同比增長30%。但好景不長，11月增速跳水到僅5.6%。所以，富士康被爆蘋果砍單和裁員，也就不足為奇了。

圖2：鴻海單月增速跳水

資料來源：鴻海公司資料

兔死狐悲，唇亡齒寒。2018年跌幅居首的A股電子行業(yè)，在即將到來的2019年的4月的年報季，很可能迎來的仍不是復(fù)蘇跡象，而是又一陣春雷滾滾。

蘋果及其產(chǎn)業(yè)鏈伙伴業(yè)績和出貨量的下滑，正式宣告智能手機(jī)進(jìn)入十年來從未遇到過的大變局時代。在新機(jī)乏善可陳，新業(yè)務(wù)還是霧里看花的更迭點(diǎn)上，給人一種青黃不接的感覺。

智能手機(jī)品牌商和供應(yīng)商，未來怎么應(yīng)對和發(fā)展，已成了今明兩年A股乃至全球市場電子板塊的重大主題。

蘋果十年來的“最慘一季”

自從喬幫主推出劃時代的iPhone4開始，蘋果股價從24美元最高漲到232美元，成就了一支8年10倍大牛股，而且考慮到蘋果巨大的流通盤，這個漲幅的含金量實在驚人。

在此可以舉一個數(shù)據(jù)讓大家感受一下：以2017年年底的數(shù)據(jù)為例，僅蘋果一家公司的2017年的收入是申萬電子板塊219家公司收入的1.9倍，利潤是接近7倍。

盡管蘋果的財報時間和會計準(zhǔn)則跟國內(nèi)有所區(qū)別，但這也反映了巨大的差距。這也難怪推崇價值投資的巴菲特老爺子要在2017年加倉蘋果了。

不過小伙伴們也不用過于悲觀，國內(nèi)很多電子行業(yè)的巨頭仍未上市，比如華為、OPPO和VIVO，小米集團(tuán)2018年7月份才登陸港股，富士康2018年6月份才登陸A股。

圖3：蘋果一家公司與中國整個電子產(chǎn)業(yè)鏈的2017年數(shù)據(jù)對比

資料來源：公司資料

蘋果雖然收割了智能手機(jī)時代的絕大部分紅利，但跟著蘋果“吃肉喝湯”的供應(yīng)商也賺得盆滿缽滿，A股也誕生了立訊精密、大族激光、德賽電池、歌爾聲學(xué)、歐菲科技、信維通信、歌爾股份、藍(lán)思科技、長盈精密等一批蘋果產(chǎn)業(yè)鏈大牛股。

國內(nèi)一大波A股研究員也正是憑借這一刮了十年的東風(fēng)，成長為明星分析師或者基金經(jīng)理。

而從2018年10月份開始，蘋果股價見頂急跌，截至目前從最高點(diǎn)已下跌40%。蘋果成長歷史以來，從來不乏看空之聲，但這次，好像動真格了。

圖4：蘋果股價近期遭遇最差季度表現(xiàn)

資料來源：Wind

就蘋果股價急跌過程，復(fù)盤如下：

1、2018年9月13日，寒冬前最后的溫暖

2018年9月13日，蘋果發(fā)布三款新機(jī)iPhone XS、iPhone XS Max及iPhone XR，市場普遍覺得創(chuàng)新不及預(yù)期，同時定價過高。

不過盡管如此，囊括了三款機(jī)型多數(shù)代工訂單的鴻海富士康2018年10月11日公布的9月營收達(dá)5849億元新臺幣，單月同比增長30%，創(chuàng)下9月同期營收新高及單月次高紀(jì)錄。這個數(shù)據(jù)也成為了蘋果股價頂點(diǎn)最后的支撐。

我們簡單總結(jié)下歷史，iPhone從最開始的定義智能手機(jī)，到引領(lǐng)手機(jī)行業(yè)的創(chuàng)新，到和安卓陣營各有千秋，到創(chuàng)新滯后于其他品牌的旗艦機(jī)，這個巨人的步子邁得越來越吃力。而2017年為紀(jì)念蘋果智能手機(jī)十周年推出的iPhone X感覺耗盡了蘋果所有的精力。

圖5：蘋果紀(jì)念智能手機(jī)“十周年”推出的iPhone X

資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料

2、9月22日，媒體報道蘋果新機(jī)在中國銷售遇冷

9月21日是蘋果正式開通了兩款新品iPhone XS和iPhone XS Max線上和線下的購買渠道，第二天《國際金融報》記者就通過走訪了上海四家蘋果零售店，發(fā)現(xiàn)部分零售店開售遇冷，有預(yù)約用戶表示從排隊到拿到新機(jī)只花了約兩分鐘。

這也為后來蘋果CEO庫克表示大中華區(qū)銷售壓力增大埋下了伏筆。

3、2018年11月2日，蘋果業(yè)績指引不及預(yù)期

蘋果在北京時間11月2日凌晨發(fā)布財報，3Q18iPhone單季度銷量4688.9萬部，同比增長低僅0.5%，低于市場預(yù)期。更不及市場預(yù)期的是，蘋果給的4Q18業(yè)績指引為收入890~930億美元；毛利率38%~38.5%。

且在這個財報季的電話會議上，蘋果公司CFO盧卡·梅斯特里(Luca Maestri)宣布不再公布iPhone銷量，這給市場釋放了一個“不自信”的信號。

根據(jù)報道，11月份蘋果手機(jī)銷量腰斬，在中國市場銷量僅為483萬臺，同比大降21%，僅排在第五。

4、2018年11月5日，代工廠富士康被爆砍單

11月5日外媒《日經(jīng)新聞》報道，蘋果已經(jīng)知會富士康等代工廠商，要求其暫停增加iPhone XR生產(chǎn)線的計劃。報道稱富士康最初準(zhǔn)備了近60條生產(chǎn)線來生產(chǎn)iPhone XR，但近期僅啟用約45條生產(chǎn)線，這表明這款相對廉價的iPhone手機(jī)的市場需求令人失望。

且《證券日報》報道，有經(jīng)銷商透露，因價格過高，上市到現(xiàn)在，iPhone XS銷量也大大幅低于預(yù)期。蘋果已對富士康砍單，砍掉10%的iPhone XS、MAX訂單，同時還減少10%的iPhone XR訂單。

5、2018年12月，新品迅速降價促銷

在開售的第兩周后，中國的零售商就對新iPhone進(jìn)行降價處理，創(chuàng)下了iPhone上市降價最快紀(jì)錄。此后，蘋果開展了超過預(yù)期的促銷。

12月，蘋果在其中國官網(wǎng)發(fā)出折價換購活動—憑舊手機(jī)最高可抵2100元，所有型號的iPhone都可參與此次“以舊換新”活動。

當(dāng)時就有網(wǎng)友感嘆，iPhone用得越久反而更值錢了，以往只值600元的iPhone6都能抵1200元左右，相較去年增長近50%。

6、2019年1月2日庫克引爆市場的一封信

不同于巴菲特每年致股東的信都給投資者提供了寶貴的精神食糧，蘋果CEO庫克今年的這封致股東的信，可謂“平地一聲雷”、“一石激起千層浪”。

首先，庫克給的4Q18指引收入約為840億美元，比3Q18時給的指引區(qū)間下限890還低6%，而且這同比4Q17是下降了5%的。

除了數(shù)字外，庫克對于收入不及預(yù)期的解釋，筆者認(rèn)為更加應(yīng)該引起重視：

1）17年的新機(jī)發(fā)貨時間更晚，造成了4Q17的高基數(shù)；

2）美元升值導(dǎo)致影響收入增速2pct；

3）新興市場宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑超出了公司的預(yù)期；

4）Apple watch 4、iPad Pro、AirPods和MacBook Air多個新品的推出導(dǎo)致供給端形成瓶頸。

這些解釋給人的感覺就是在找客觀理由，而只字未提主觀原因，建議大家可以認(rèn)真研讀下這封信的原文。

（https://www.apple.com/newsroom/2019/01/letter-from-tim-cook-to-apple-investors/）

圖6：庫克的信中，都在找“客觀理由”

資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料

7、2019年1月9日，蘋果被報道削減生產(chǎn)量

日經(jīng)新聞再次報道，蘋果將3款iPhone新機(jī)型生產(chǎn)量削減10%。

8、2019年1月11日，國內(nèi)電商下調(diào)iPhone售價

國內(nèi)三大電商平臺京東、天貓、蘇寧易購紛紛下調(diào)iPhone售價。比如蘇寧易購出售的iPhone XR 128GB版本活動價6199元，相較于蘋果官網(wǎng)6999元的價格，便宜1200元。

經(jīng)過復(fù)盤，我們可以發(fā)現(xiàn)蘋果這種優(yōu)質(zhì)的白馬股票下跌，絕對不是一個兩個負(fù)面消息就能促就的。近四個月來，持續(xù)的負(fù)面消息讓投資者對蘋果的未來發(fā)展產(chǎn)生了懷疑，再疊加美股趨勢性的下跌，造成了蘋果十年來“最慘的一季”。

庫克信中沒說的事

承接上文所說，庫克主要提的都是一些較為明顯的客觀因素，其實仍然有許多較為深層次的原因，需要引起大家的注意。

1、中國智能手機(jī)高端機(jī)強(qiáng)勢崛起

蘋果在中國銷售遭遇滑鐵盧絕對不僅僅是“新興市場經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期”和“中國智能手機(jī)行業(yè)回調(diào)”這兩個理由可以搪塞過去的。

相信大家都有感受，中國智能手機(jī)品牌，尤其是HOV和小米的高端機(jī)競爭力增強(qiáng)，滲透到了此前蘋果獨(dú)占的價格帶。

雖然筆者在17年底就把此前的蘋果手機(jī)換成了華為旗艦機(jī)，但是華為等國產(chǎn)品牌高端上量的速度，仍然超出筆者預(yù)期?，F(xiàn)在國產(chǎn)品牌強(qiáng)勢仍在延續(xù)，最近推出的mate20 pro和水滴屏設(shè)計，又是讓大家看到了驚喜。連很多公司的年會抽獎，一等獎也默默換成了華為。

根據(jù)Gartner統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在整個大中華地區(qū)，4Q17，華為、OPPO、VIVO和小米這四家出貨量的市場份額為71%，全球的市場份額為30%；而根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3Q18，華為、OPPO、VIVO和小米這四家的市場份額已經(jīng)上升到了77%，全球的市場份額為37%。

與此同時，根據(jù)Gartner統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4Q17蘋果出貨量在大中華地區(qū)的市場份額為15%，全球市場份額為18%；而根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3Q18，蘋果在大中華地區(qū)的市場份額已經(jīng)下滑到了8%，全球市場份額為12%。

可見，中國國產(chǎn)手機(jī)品牌的崛起，不僅是在國內(nèi)的崛起，更是在全球范圍內(nèi)的崛起。