平衡資產(chǎn)負(fù)債表

但是，運(yùn)營商必須付出一些代價(jià)。不包括其龐大的美國業(yè)務(wù)（也即T-Mobile US）在內(nèi)，德國電信的資本密集度（資本支出占收入的百分比）已經(jīng)從2013年的14%飆升至去年的約20%。在同一時(shí)期，Orange則已從14%上升至18%。意大利電信的國內(nèi)業(yè)務(wù)增幅最大，其資本密集度從2013年的18%飆升至2018年可能創(chuàng)紀(jì)錄的37%，其中包含了頻譜費(fèi)用。這些數(shù)字不能無休止地上升。

讓他們更難接受的是，電信運(yùn)營商建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)缺乏任何直接的銷售機(jī)會。如果移動通信歷史是一份可靠指南的話，那么用戶們不太可能為5G服務(wù)支付比4G服務(wù)更高的價(jià)格。并且運(yùn)營商定價(jià)創(chuàng)新的空間非常小。英國的沃達(dá)豐希望針對不同網(wǎng)絡(luò)連接速度和不限量使用的收費(fèi)機(jī)制，能夠吸引消費(fèi)者放棄基于月度數(shù)據(jù)上限的套餐計(jì)劃。但是如果其舉動受到歡迎，那么競爭對手最終將會作出回應(yīng)。Heavy Reading高級分析師James Crawshaw表示，沃達(dá)豐競爭激烈的純SIM卡（SIM-only）價(jià)格資費(fèi)已經(jīng)引發(fā)了人們對“觸底反彈”的擔(dān)憂。

圖：歐洲運(yùn)營商資本密集度（單位：10億歐元）

沃達(dá)豐高管在其5G發(fā)布會上試圖向記者證明其采取的行動是合理的，他們表示，利潤一部分將來自于5G比4G更高的“頻譜效率”。其基本論點(diǎn)是，通過5G網(wǎng)絡(luò)發(fā)送一個(gè)數(shù)據(jù)位要比通過4G傳輸便宜得多。但是差異是爭論的焦點(diǎn)。沃達(dá)豐英國首席技術(shù)官Scott Petty在5G新聞發(fā)布會上表示，5G的成本要低4-5倍。而在2017年底，沃達(dá)豐集團(tuán)首席技術(shù)官Johan Wibergh則認(rèn)為，5G會便宜10倍。

無論實(shí)際數(shù)字如何，投資者們似乎都太相信未來會有更大的利潤空間。沃達(dá)豐的股價(jià)在5G發(fā)布當(dāng)天上漲了2%，但是該公司在今年的股價(jià)已經(jīng)下跌了15%。其最近宣布推出5G服務(wù)的競爭對手BT，在同期的股價(jià)也已經(jīng)下降了五分之一。

人們對頻譜效率將提高收益的懷疑態(tài)度似乎是有道理的。如果不裁員或采取其他措施削減開支（如出售房地產(chǎn)），運(yùn)營成本不太可能大幅降低。當(dāng)年，4G標(biāo)準(zhǔn)同樣被吹捧為是比3G更具成本效益的技術(shù)，但是沃達(dá)豐集團(tuán)的盈利（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前）在4G時(shí)代僅上升了兩個(gè)百分點(diǎn)，從沃達(dá)豐英國推出4G之前的那一財(cái)年的29.9%增長至最近這一年的31.9%。頻譜效率技術(shù)似乎是一種應(yīng)對數(shù)據(jù)流量激增的機(jī)制，而不是獲取更大利潤的途徑。

“5G不會改變運(yùn)營商運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)的總體成本結(jié)構(gòu)?！弊稍児綨orthstream CEO Bengt Nordstrom表示?！?G顯著降低了引入更高數(shù)據(jù)傳輸速度和增加更多容量的成本。如果運(yùn)營商希望提高盈利能力，那將需要通過他們的數(shù)字化轉(zhuǎn)型計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)?！?

一些大型歐洲運(yùn)營商的債務(wù)狀況讓投資者更加擔(dān)憂。意大利電信去年的凈債務(wù)相當(dāng)于其收益的3.3倍，與大多數(shù)同行比，處于一個(gè)較高水平。德國電信的這一比例為2.65，目前正逼近2.75的舒適區(qū)上限。“我們的數(shù)據(jù)并不表明我們將偏離主干道……但的確回旋余地將非常小?！钡聡娦臗EO Timotheus Hottges在其最近一次財(cái)報(bào)電話會議上表示。

圖：德國電信CEO Timotheus Hottges