（文/李鵬濤 編輯/尹哲）“顏值經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)下的醫(yī)美行業(yè)猶如坐上火箭，有著“女人的茅臺(tái)”之稱的愛美客上市后的首份成績(jī)單也足夠亮眼。

不過，超越理性的估值并沒能讓靚麗的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)對(duì)股價(jià)的正反饋。在品嘗爆品“嗨體”帶來(lái)的暢快營(yíng)收之后，愛美客的新品童顏針和肉毒素產(chǎn)品還能復(fù)制之前的成功嗎？

研發(fā)投入占比下滑

8月23日晚，愛美客披露了2021年中期報(bào)告，各項(xiàng)走勢(shì)基本向好。期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.39億元，同比增長(zhǎng)161.87%；歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)188.86%。

愛美客中報(bào)截圖

業(yè)績(jī)雖然亮眼，但市場(chǎng)卻并不堅(jiān)定。讓愛美客備受質(zhì)疑的，是其僅6億多的營(yíng)收如何撐起近1300億的市值、近300倍的市盈率？

不僅如此，先后撐起三家上市公司的神藥玻尿酸，似乎已逐步走下神壇。不同于剛上市一路高漲的勁頭，愛美客在公布赴港上市申請(qǐng)書后，也沒能挽回股價(jià)繼續(xù)下跌的頹勢(shì)。

觀察者網(wǎng)注意到，愛美客營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于已上市及獲批的注射類皮膚填充劑，分為凝膠類和溶液類注射產(chǎn)品。

其中，溶液類注射產(chǎn)品上半年?duì)I業(yè)收入為4.76億元，同比增長(zhǎng)230.38%，占總營(yíng)收的75.2%；凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為1.48億元，同比增長(zhǎng)57.39%，占總營(yíng)收的23.38%。

可見，此次營(yíng)收大增主要靠溶液類注射產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品在今年上半年?duì)I收已超過2020年全年?duì)I收（2020年溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收為4.47億元）。

此外，這兩類產(chǎn)品不僅營(yíng)收占比最高，且毛利率也最高。上半年，溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品毛利率高達(dá)93.73%、93.31%。

值得一提的是，高銷售毛利率早已是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中上游的共性，國(guó)內(nèi)醫(yī)美“三劍客”愛美客、華熙生物、昊海生科的銷售毛利率均維持在70%以上。

報(bào)告期內(nèi)，愛美客銷售毛利率更遠(yuǎn)高于其他兩家，同比增長(zhǎng)3.35個(gè)百分點(diǎn)至93.25%。

制圖：李鵬濤，下同

愛美客之所以能常年維持如此高的銷售毛利率，一是由于其產(chǎn)品成本相對(duì)較低而售價(jià)較高，二是玻尿酸擁有著極高的復(fù)購(gòu)率，只有持續(xù)打才能維持效果，三是由于該公司在期內(nèi)費(fèi)用率自2018年后呈下降趨勢(shì)。

從期間費(fèi)用類別看，2021年上半年愛美客銷售費(fèi)用率為9.72%，同比下滑0.65個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為6.97%，同比下滑1.74個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.12%，同比下滑2.02個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，愛美客研發(fā)費(fèi)用率自2017年后就處于下滑趨勢(shì)，自2017年高點(diǎn)已下滑近5.84個(gè)百分點(diǎn)。

觀察者網(wǎng)橫向?qū)Ρ柔t(yī)美“三劍客”往年研發(fā)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，愛美客研發(fā)投入規(guī)模不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2018-2020年，愛美客的研發(fā)開支分別為3370萬(wàn)元、4860萬(wàn)元及6180萬(wàn)元；其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華熙生物研發(fā)費(fèi)用為5687萬(wàn)元、9389萬(wàn)元和1.41億元；昊海生科研發(fā)支出分別為9537萬(wàn)元、1.16億元和1.26億元。

愛美客向來(lái)重視醫(yī)美行業(yè)技術(shù)研發(fā)，并欲借此優(yōu)勢(shì)形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。面對(duì)持續(xù)下滑的研發(fā)投入比率，愛美客能否長(zhǎng)期穩(wěn)住行業(yè)領(lǐng)先地位，有待市場(chǎng)進(jìn)一步觀察。