文/夏峰琳 編輯/徐喆

近日，TCL中環(huán)（002129.SZ）擬作價6.97億元轉(zhuǎn)讓參股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司（下簡稱“新疆戈恩斯”）27%的股權(quán)給國通信托有限責任公司（以下簡稱“國通信托”），后者為武漢金融控股(集團)有限公司下屬成員企業(yè)。交易將于2023年12月25日前完成。

此消息一出，便被投資者熱議，而熱議的焦點在于，TCL中環(huán)為什么要以低價出讓盈利能力還不錯的新疆戈恩斯的股權(quán)？對此，TCL中環(huán)證券辦公室向以投資者身份致電的觀察者網(wǎng)表示，行業(yè)硅料供應(yīng)松弛，公司不需要在意參股的方式確保硅料供應(yīng)。這是公司基于長期發(fā)展作出的戰(zhàn)略選擇，具體定價方面可以查看公告。

當前正處于光伏硅料下行的大環(huán)境中，弘揚太陽能創(chuàng)始人劉繼茂告訴觀察者網(wǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴重過剩，競爭激烈，特別是硅料環(huán)節(jié)，到年底將會跌到成本線附近，未來2到4年，將會是慘烈的淘汰賽，60%以上的企業(yè)要出局，行業(yè)整體也將在虧損邊緣，這時候?qū)⑵髽I(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以先一步止損。

有市場猜測，此舉背后或釋放出TCL中環(huán)不再看好棒狀硅，步入顆粒硅賽道的信號。雖然這一猜測早有跡可循，不過，上述TCL中環(huán)工作人員并未正面回應(yīng)。劉繼茂進一步分析稱，顆粒硅技術(shù)進步非?？欤桶魻罟鑼Ρ?，投資減少30%以上，能耗降低50%以上，生產(chǎn)成本節(jié)省19%，在行業(yè)整體的形勢下，顆粒硅還有較大的贏利空間。

甩賣新疆戈恩斯

近日，TCL中環(huán)擬作價6.97億元轉(zhuǎn)讓參股公司新疆戈恩斯27%股權(quán)，消息一出引發(fā)熱議。

公開資料顯示，新疆戈恩斯原名新疆協(xié)鑫新能源新材料科技有限公司，成立于2016年，主要生產(chǎn)棒狀硅。

2017年7月，彼時還叫做“中環(huán)股份”的TCL中環(huán)出資1.5億元取得前者10%的股權(quán)。自此，新疆戈恩斯成為TCL中環(huán)聯(lián)營公司。后經(jīng)增資擴股，到2019年，TCL中環(huán)對新疆戈恩斯的持股比例一度達到30%。彼時正是硅料供不應(yīng)求的時代，而中環(huán)股份主營硅片業(yè)務(wù)，參股新疆戈恩斯可謂一舉多得，不僅保障硅料供應(yīng)，也為公司帶來不錯的收益。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年及2023年上半年，新疆戈恩斯實現(xiàn)營收21.79億、88.93億元、135.24億元、40.79億；同期凈利潤分別為16.86萬、45.36億、82.52億、20.23億元。其中2021、2022年新疆戈恩斯的盈利規(guī)模超過TCL中環(huán)。若按照持股比例計算，過去三年半，新疆戈恩斯能給TCL中環(huán)貢獻的凈利潤分別為：4.55萬元、12.25億元、22.28億元、5.4億元，合計近40億元的凈利潤。

另一方面，截至2023年6月30日，新疆戈恩斯總資產(chǎn)為184.56億元，凈資產(chǎn)為157億元。按照持股比例，TCL中環(huán)擁有的權(quán)益資產(chǎn)為42.39億元，然而卻以不到7億元的價格轉(zhuǎn)讓出去，屬實令人費解。

對此，TCL中環(huán)證券辦公室向以投資者身份致電的觀察者網(wǎng)表示，行業(yè)硅料供應(yīng)松弛，公司不需要在意參股的方式確保硅料供應(yīng)。這是公司基于長期發(fā)展作出的戰(zhàn)略選擇，無需過度解讀，具體定價方面可以查看公告。

公告顯示，TCL中環(huán)和國通信托此次交易的估價方式與主流的估價方式不同，是采用“以標的公司注冊資本及盈余公積為作價依據(jù)，經(jīng)雙方協(xié)商確定交易金額”。

值得一提的是，2019年7月26日，TCL中環(huán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓的價值參考轉(zhuǎn)讓新疆戈恩斯3%的股權(quán)。彼時以收益法評估，以 2.38億元為底價進行公開掛牌轉(zhuǎn)讓。此外，2019年，協(xié)鑫科技曾作價24.9億元出售還是新疆協(xié)鑫的新疆戈恩斯31.5%的股權(quán)。

由此，無論是縱向還是橫向比較，TCL中環(huán)的這筆交易定價都不算高。對此，劉繼茂分析認為，前兩年在硅料供不應(yīng)求的情況下，垂直一體化企業(yè)有很大的成本優(yōu)勢，但是當前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴重過剩，競爭激烈，特別是硅料環(huán)節(jié)，這時候?qū)⑵髽I(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以先一步止損。

硅料過剩，行業(yè)“淘汰賽”將至

TCL中環(huán)在出清新疆戈恩斯的同時，還在大力自建多晶硅產(chǎn)能。2022年4月7日，TCL中環(huán)與TCL科技（000100.SZ）分別與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府和呼和浩特市人民政府簽署協(xié)議，其中包括建設(shè)12萬噸的高純多晶硅項目。

巧合的是，僅半個月后，TCL中環(huán)與TCL科技、協(xié)鑫科技簽署合作框架協(xié)議書。公告提及了上述合作事宜，并關(guān)于在內(nèi)蒙古呼和浩特市合作投資新建硅料項目達成協(xié)議 ，各方擬就約10萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產(chǎn)及下游應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)項目 (下稱“光伏多晶硅項目”)、約1萬噸電子級多晶硅項目(下稱“電子級多晶硅項目”， 與光伏多晶硅項目合稱“合作項目”)進行戰(zhàn)略合作。

其中，光伏多晶硅項目由TCL 科技、協(xié)鑫科技或其各自控股子公司在內(nèi)蒙古呼和浩特投資設(shè)立一家合資公司實施，總投資預(yù)計為 90 億元，TCL 科技、協(xié)鑫科技或其各自控股子公司在合資公司中的股權(quán)比例擬定為 40%、60%。今年9月21日，該項目剛剛投產(chǎn)。據(jù)華夏能源網(wǎng)報道，這10萬噸顆粒硅項目，也屬于TCL中環(huán)在內(nèi)蒙古投資的12萬噸高純多晶硅中的一部分。

據(jù)了解，協(xié)鑫科技是國內(nèi)少有生產(chǎn)顆粒硅的企業(yè)。公開資料顯示，今年6月份，協(xié)鑫科技已宣布停產(chǎn)棒狀硅全面押注顆粒硅，同期公司在徐州、樂山、包頭三大基地的顆粒硅有效產(chǎn)能已達28萬噸，已運營及在建的顆粒硅項目總產(chǎn)能達40萬噸。

劉繼茂告訴觀察者網(wǎng)，顆粒硅技術(shù)進步非?？?，和棒狀硅對比，投資減少30%以上，能耗降低50%以上，生產(chǎn)成本節(jié)省19%，在行業(yè)整體的形勢下，顆粒硅還有較大的贏利空間。

反映到協(xié)鑫科技上，上半年協(xié)鑫科技在多晶硅市場的市占率由2022年的10.3%提升至15%以上，預(yù)期未來市占率將達到30%以上。

因而有市場觀點認為，TCL中環(huán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓釋放出不再看好棒狀硅，步入顆粒硅賽道的信號。雖然這一猜測早有跡可循，不過，上述TCL中環(huán)工作人員并未正面回應(yīng)。

值得一提的是，隨著協(xié)鑫科技將重心轉(zhuǎn)向顆粒硅，新疆戈恩斯也配合協(xié)鑫科技的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重心也開始向上游工業(yè)硅轉(zhuǎn)移。9月28日，隨著8臺工業(yè)硅電爐全面投產(chǎn)，戈恩斯旗下戈恩斯硅業(yè)20萬噸工業(yè)硅項目(暨原新疆協(xié)鑫準東20萬噸工業(yè)硅項目)一期正式宣告達產(chǎn)。

或許是與新疆戈恩斯發(fā)展目標相背，又或是顆粒硅的競爭優(yōu)勢，讓TCL中環(huán)“清退”傳統(tǒng)多晶硅產(chǎn)能。而這背后，不得忽略的事實是，當前，硅料產(chǎn)能過剩加劇，硅料價格下行。

今年上半年，硅料價格出現(xiàn)急跌，相較于去年最高價降幅超過78%。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年的硅料降價，使得硅料硅片板塊上市公司毛利率下降了4.45個百分點，各家硅料企業(yè)開始承壓。

從2023年半年報來看，四大硅料企業(yè)僅通威股份（600438.SH）的營收、凈利潤雙雙保持了正向增長。不過，增速顯著放緩。協(xié)鑫科技（03800.HK）增收不增利，新特能源（01799.HK）、大全能源（688303.SH）營收、凈利潤則雙雙下滑。其中，大全能源降幅最大，今年上半年，公司實現(xiàn)營收93.25億元，較上年同期減少42.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.26億元，同比減少53.53%。

然而，從行業(yè)整體來看，多晶硅企業(yè)的投產(chǎn)步伐并沒有明顯放緩，下半年仍有大量企業(yè)在擴產(chǎn)。據(jù)SMM預(yù)測，隨著多個項目的投產(chǎn)落地，在今年10月份左右硅料產(chǎn)量將超越硅片消費速度，預(yù)計到2024年多晶硅的保守產(chǎn)能“將可以滿足1400GW左右的裝機量”，行業(yè)將繼續(xù)維持過剩狀態(tài)。劉繼茂進一步分析認為，硅料價格到年底將會跌到成本線附近。未來2到4年，將會是慘烈的淘汰賽，60%以上的企業(yè)要出局，行業(yè)整體也將在虧損邊緣。

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