挽救歐元區(qū)要從紓困銀行著手歐元區(qū)要想自救，就得面對真正的危機：銀行業(yè)領(lǐng)域的危機。

正如加文?戴維斯(Gavyn Davies)所指出的，人們把太多時間花在了財政政策上，而歐元區(qū)面對的生死存亡威脅，其實是疲弱經(jīng)濟體的銀行信貸持續(xù)崩潰。沒錯，財政政策很重要，但辯論通常被框定在“緊縮”（加大削減赤字）與“增長”（加大赤字支出）之間，這對貨幣聯(lián)盟的生存是一個嚴重干擾。

歐洲和美國之所以會在2008年爆發(fā)金融危機，是因為本世紀頭十年的放松監(jiān)管以及美聯(lián)儲(Fed)和歐洲央行(ECB)釋放過多流動性造成銀行過度放貸。過多的流動性流入了各式各樣的次優(yōu)借款人。美國、英國、愛爾蘭和西班牙出現(xiàn)了住房市場泡沫；冰島出現(xiàn)了企業(yè)收購泡沫；而希臘則出現(xiàn)了公共部門支出狂潮。

當(dāng)2008年寬松信貸結(jié)束時，銀行業(yè)部門陷入了過度舉債和資本金不足的局面。銀行資產(chǎn)（包括抵押貸款支持證券、企業(yè)收購和政府債券）大幅縮水，銀行資本因此驟減。雷曼兄弟(Lehman)破產(chǎn)引起了金融恐慌，銀行停止了彼此放貸，也不再向藍籌股公司放貸。流動性逐漸枯竭。美國和歐洲經(jīng)濟陷入嚴重低迷。 這并非典型的凱恩斯理論中的總需求下降導(dǎo)致的經(jīng)濟低迷，盡管隨著住宅凈值和股票價格也大幅下跌，總需求的確有所下降。2008年末和2009年初產(chǎn)出大幅下降的主要原因，是企業(yè)缺乏營運資本，而不是總需求不足。非金融企業(yè)進行裁員和拋售庫存，以補充銀行不再提供的流動性。

雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲正確地向經(jīng)濟注入了大量流動性，從而到2009年春季結(jié)束了銀行業(yè)的恐慌。通過問題資產(chǎn)救助計劃(Tarp)注入公共資金，從美聯(lián)儲提供的接近零利率的貸款上獲得利潤，再加上資產(chǎn)價格反彈和新股本的注入，美國各銀行逐漸得到了資本重組。美國財政刺激可能在2009年經(jīng)濟復(fù)蘇初期起到了小作用，但美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)金融恐慌的努力是主導(dǎo)因素。

與此形成反差的是，歐元區(qū)未能解決同樣嚴峻的銀行業(yè)危機，尤其是在實力最弱的歐元區(qū)經(jīng)濟體。持有巨額希臘國債的希臘各銀行，遭受了災(zāi)難性的資本損失。當(dāng)2009年12月有傳聞稱，希臘可能在主權(quán)債務(wù)上違約、并退出歐元區(qū)時，希臘的銀行就無法再發(fā)行證券、吸引存款或者獲得銀行間信貸額度。

自2010年初以來，希臘各銀行指望歐洲央行充當(dāng)最后貸款人，然而歐洲央行一直對承擔(dān)這方面的責(zé)任模棱兩可。有傳聞稱，希臘將被逐出歐元區(qū)，而歐洲央行將拒絕接受希臘各銀行提供的擔(dān)保。儲戶開始逃離希臘銀行業(yè)，希臘貨幣機構(gòu)的銀行存款在2010年春季達到峰值后開始下降。

隨著存款下降和無法進入國際資本市場，希臘各銀行大幅削減各自的貸款組合，導(dǎo)致災(zāi)難性的經(jīng)濟萎縮繼續(xù)加深。 希臘經(jīng)濟崩潰的主要原因并非是財政緊縮或缺乏外部競爭力，而是長期缺乏營運資本。希臘中小企業(yè)再也無法獲得融資。自2010年以來，希臘一直在銀行業(yè)大幅收縮的情況下試圖穩(wěn)定一個復(fù)雜的現(xiàn)代經(jīng)濟。這當(dāng)然不會成功。希臘銀行業(yè)的失靈，令人想起1929年-1933年美國大蕭條(Great Depression)期間銀行放貸的戲劇化萎縮。

歐洲銀行業(yè)萎縮不僅僅發(fā)生在希臘。自2010年年中以來，包括愛爾蘭、葡萄牙和西班牙在內(nèi)的其他多個歐元區(qū)國家銀行業(yè)的隔夜存款出現(xiàn)了下降。相應(yīng)地，那些經(jīng)濟體的銀行也削減了放貸規(guī)模，導(dǎo)致這些國家陷入雙底衰退。如果歐元區(qū)各國銀行現(xiàn)在通過減少放貸（而不是籌集新資本）來提高資本金比率，銀行貸款減少的局面很容易加劇。

目前仍無證據(jù)表明，歐元區(qū)有關(guān)當(dāng)局（尤其是德國政界）意識到應(yīng)優(yōu)先紓困歐元區(qū)銀行，尤其是希臘和其他疲弱經(jīng)濟體的銀行。歐洲銀行管理局(EBA)正在收緊資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，而沒有對隨之而來的信貸急劇收縮給予足夠的注意。在這種形勢下把重點放在削減預(yù)算上，不僅是誤入歧途的，而且悲劇般地笨拙。如果就業(yè)人數(shù)大幅下降，薪資稅就會驟減，政府也就不可能消除預(yù)算赤字。

希臘的銀行恐慌目前正在加劇，如果不采取果斷措施防止希臘出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠兌，就很容易促使希臘退出歐元區(qū)。如果發(fā)生此類擠兌，并導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)，那將最有可能導(dǎo)致更大范圍的災(zāi)難，因為葡萄牙、西班牙，或許還有意大利，也在發(fā)生儲戶從銀行大量提款的情況。歐元區(qū)不愿意讓希臘留在歐元區(qū)內(nèi)，將創(chuàng)建一個強大的單向押注：還有多個歐元區(qū)國家也無法留在歐元區(qū)。

歐元區(qū)還有最后一個機會。關(guān)鍵步驟如下：在疲弱經(jīng)濟體重建營運資本；對銀行進行資本重組，如有必要的話使用大量的公共資金；堅稱歐洲央行是面向銀行業(yè)的活躍的最后貸款人。簡言之，歐洲必須下決心避免陷入自我造成的崩潰，抗擊正在持續(xù)的銀行業(yè)崩潰。制定可信的財政政策以及加大人力資本和基礎(chǔ)設(shè)施投資無疑是長期復(fù)蘇的一部分，但財政危機只有在紓困歐洲步履蹣跚的銀行業(yè)之后才能得到解決。

注：本文作者系美國哥倫比亞大學(xué)地球研究所所長 杰弗里?薩克斯