【文/魯吉·夏爾馬 譯/觀察者網(wǎng) 由冠群】

這曾經(jīng)是一幅令人不快的景象。

隨著2020年新冠死亡人數(shù)的上升，高度依賴政府刺激措施的金融市場(chǎng)卻在慘烈的全球經(jīng)濟(jì)大衰退中經(jīng)歷了一次狂歡盛宴。大多數(shù)人都期望這場(chǎng)盛宴能在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下一直持續(xù)下去。但現(xiàn)在有跡象表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能會(huì)演變成經(jīng)濟(jì)繁榮，而過熱的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)結(jié)束這場(chǎng)股市盛宴。

今年有可能與2020年正好相反，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)將趨向低迷。

要理解原委，就要跟蹤錢的流向。在經(jīng)歷了去年3月的短暫崩盤后，市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第一輪疫情救助措施的第二天開始反彈，并持續(xù)反彈。僅2020年一年，美國(guó)就印刷了現(xiàn)行流通貨幣中的20%。

全球各大央行緊隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，各國(guó)政府也紛紛出臺(tái)刺激性支出政策。美國(guó)人的可支配收入以幾十年來最快的速度增長(zhǎng)，但其中大部分卻都沒有被花掉。美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率達(dá)到了第二次世界大戰(zhàn)以來的最高水平，他們多存了1.7萬億美元，占他們2020年收入的16%以上。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》刊載本文

隨著銀行存款的增加，再加上由于停工有了更多閑暇時(shí)間，許多工作者開始炒股。據(jù)高盛集團(tuán)的斯科特?魯布納（Scott Rubner）推算，在美國(guó)4900萬個(gè)線上經(jīng)紀(jì)人賬戶中，有1300萬個(gè)是2020年開設(shè)的。在4月份經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃結(jié)束的一周后，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)開始蜂擁買賣股票。

美國(guó)散戶投資者的投資熱情助燃了破產(chǎn)公司的股票，比如彭尼百貨（JC Penney）和最近被熱炒的另一家困難零售商游戲驛站（GameStop）的股票。從韓國(guó)到印度，散戶投資者都在瘋狂買入股票。最大的贏家是大型成長(zhǎng)股，尤其在美國(guó)和中國(guó)股市。2020年全球市場(chǎng)的大部分收益都來自中美股市。

在疫情消退后，所有這些錢將流向哪里呢？流行病學(xué)家說，這場(chǎng)疫情有可能在夏季得到控制，甚至在迅速推出疫苗的英美兩國(guó)，那里的疫情有可能在春季就得到控制。在解除封鎖措施后，消費(fèi)者會(huì)重新出現(xiàn)，過剩的儲(chǔ)蓄可能會(huì)急劇減少。即便是保守估計(jì)，在被壓抑的需求得到釋放后，僅美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增幅就可能多增加2至3個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在普遍預(yù)測(cè)2021年全球GDP增長(zhǎng)是略高于5%。但我的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全球GDP增長(zhǎng)率可能會(huì)超過6%，美國(guó)可能會(huì)達(dá)到8%。我認(rèn)為，其他預(yù)測(cè)人士低估了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，我的理由是目前儲(chǔ)蓄出現(xiàn)了過剩的情形以及決策者明顯急于求成從而采取了錯(cuò)誤的過度刺激經(jīng)濟(jì)措施。具有諷刺意味的是，對(duì)金融市場(chǎng)而言，繁榮的經(jīng)濟(jì)可能不是一件好事。存錢人將再次成為消費(fèi)者。對(duì)休閑旅游、高級(jí)餐飲和其它服務(wù)的消費(fèi)需求將會(huì)復(fù)蘇，這將使飽受疫情摧殘的行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能緊張的情況。

企業(yè)倒閉帶來的通縮效應(yīng)可能會(huì)讓位于供應(yīng)短缺引發(fā)的潛在通脹效應(yīng)，而供應(yīng)短缺在船運(yùn)、航空和半導(dǎo)體等行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。從石油到大豆，各種大宗商品的價(jià)格近期都在飆升。

債券市場(chǎng)已開始在通脹加劇的情況下進(jìn)行定價(jià)，股市現(xiàn)在更容易受到利率波動(dòng)的影響，債券收益率上升的前景可能會(huì)吸走股市的資金。去年，隨著利率暴跌，股票估值得到了異乎尋常的大幅提升。而大幅上漲將帶來相當(dāng)大的沖擊。此外，這輪反彈主要是由成長(zhǎng)股推動(dòng)的（成長(zhǎng)股是對(duì)利率變動(dòng)最敏感的一種股票），目前成長(zhǎng)股是許多股指中的主要股票類型。

更高的長(zhǎng)期利率可能終結(jié)美中股票市場(chǎng)中大型科技股的超常上漲，并促使資金流向其它國(guó)家和行業(yè)。去年的流行詞——病毒、虛擬、在家工作、經(jīng)濟(jì)衰退——很可能會(huì)被疫苗、現(xiàn)實(shí)世界、重返辦公室和通貨膨脹所取代。對(duì)金融市場(chǎng)而言，這種轉(zhuǎn)變可能比想象的更具破壞性，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)已經(jīng)被去年的主題和低長(zhǎng)期利率所牢牢困住。

市場(chǎng)往往低估了全球經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)變所帶來的影響。上世紀(jì)80年代初，通貨緊縮導(dǎo)致利率大幅下降，對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大多數(shù)投資者的預(yù)料。現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)是通脹再度抬頭，債券收益率的上漲幅度超過預(yù)期，甚至超過了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間收入的上漲幅度。這種情況引發(fā)的沖擊能輕易終結(jié)2020年的股市反彈，使市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)繁榮的情況下出現(xiàn)回撤癥狀。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》）

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