觀察者網(wǎng)：作為人民幣發(fā)行、管理機(jī)構(gòu)，10月30日和31日，人民銀行表示不開展逆回購(gòu)操作。上一周，央行累計(jì)開展4900億元逆回購(gòu)操作。您如何評(píng)價(jià)央行的措施？央行最近的這些操作，有多少是為了匯率？

陸前進(jìn)：央行開展逆回購(gòu)操作是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的日常操作，主要是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的基本平衡，維持貨幣市場(chǎng)利率的基本穩(wěn)定。這與匯率的變動(dòng)應(yīng)該沒有什么關(guān)系。隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以前的去杠桿轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)杠桿，意味著流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)有所變緩，同時(shí)為了支持小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，市場(chǎng)的流動(dòng)性也有所變化，央行不再過度控制市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)然央行也可以通過收緊流動(dòng)性，提高貨幣市場(chǎng)利率。

觀察者網(wǎng)：我們現(xiàn)在的匯率機(jī)制叫“參考一籃子貨幣‘的’有管理的浮動(dòng)”。市場(chǎng)上，有人認(rèn)同這個(gè)機(jī)制，也有人建議早點(diǎn)放開，讓匯率實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。本輪人民幣貶值、但并未快速破7，是否得益于我們現(xiàn)在的匯率機(jī)制？如何評(píng)價(jià)這一機(jī)制發(fā)揮的作用？

陸前進(jìn)：你說的對(duì)。這是一個(gè)比較好的理論問題，從1994年-2015年8月，人民幣基本上是釘住美元的，要么維持人民幣對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定，要么爬行釘住美元，從2015年開始才真正轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣的形成機(jī)制，以前人民幣匯率是錨住美元的，現(xiàn)在人民幣匯率是錨住一籃子貨幣的，也就是人民幣有效匯率，應(yīng)該說人民幣匯率形成機(jī)制改革是不斷完善的。如果人民幣匯率不保持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)幅度可能會(huì)更大。

正如你所說的，有人建議早點(diǎn)放開人民幣匯率，讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，但是我贊成人民幣匯率的漸進(jìn)式改革，我把人民幣匯率形成機(jī)制改革分為三步走：1994年-2015年人民幣匯率主要是釘住美元的。第二步人民幣匯率參考一籃子貨幣，保持人民幣有效匯率的基本穩(wěn)定，人民幣匯率現(xiàn)在正處于第二步。第二步時(shí)間的長(zhǎng)短有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革、資本賬戶開放、貨幣市場(chǎng)調(diào)控轉(zhuǎn)型等多方面因素。第三步逐步放開人民幣匯率的波動(dòng)幅度，形成自由浮動(dòng)匯率。

如果急于放開人民幣匯率，在目前的形勢(shì)下，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的過度波動(dòng)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和我國(guó)對(duì)外金融開放的風(fēng)險(xiǎn)。我不知道你有沒有注意到，實(shí)際上，2015年8月11日匯改，規(guī)定自當(dāng)日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。在8·11匯改文本中，根本就沒有提參考一籃子貨幣提供中間價(jià)報(bào)價(jià)，在8·11匯改之后的幾個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)確定直接參考上一日收盤價(jià)，相當(dāng)于人民幣匯率走向市場(chǎng)化，人民幣匯率將隨著市場(chǎng)變化而變化。但是你知道匯改后特別是2015年后幾個(gè)月人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)貶值，波動(dòng)幅度加大，因此從2016年起，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)才轉(zhuǎn)為實(shí)施“收盤價(jià)+一籃子匯率”的定價(jià)模式，這一提法也正式出現(xiàn)在2016年第一季度央行貨幣政策報(bào)告中。也就是說，2016年銀行間外匯市場(chǎng)上每天早上發(fā)布的中間價(jià)以做市商（中國(guó)人民銀行和外匯交易中心指定的決定銀行間人民幣中間價(jià)的金融機(jī)構(gòu)）提出的報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。做市商在進(jìn)行中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個(gè)組成部分。

我想8·11匯改央行可能當(dāng)時(shí)也在試水放開人民幣匯率，但是人民幣匯率的過度貶值超出預(yù)期，央行轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣確定中間價(jià)變化。因此我認(rèn)為，目前人民幣匯率完全放開并不可取，主要有以下幾點(diǎn)原因：一是像歐美等國(guó)，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，貨幣政策的傳導(dǎo)比較通暢，如美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整聯(lián)邦基金利率直接會(huì)影響美元匯率，而我國(guó)貨幣政策的價(jià)格型傳導(dǎo)還沒有完全形成，甚至貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率的還沒有真正確定，我國(guó)的利率和匯率調(diào)控長(zhǎng)期以來是分割的，并沒有形成有機(jī)統(tǒng)一的整體，人民幣利率調(diào)整對(duì)人民幣匯率的影響較小。甚至匯率還承擔(dān)部分的調(diào)控功能，匯率的退出應(yīng)該是漸進(jìn)式的。二是在8·11匯改之后的幾個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)確定直接參考上一日收盤價(jià)，人民幣匯率貶值幅度大，人民幣匯率變動(dòng)的不確定性上升，漸進(jìn)性和可控性下降，其主要影響是資本外逃、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和離岸市場(chǎng)做空人民幣等。短期內(nèi)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定是有利的。人民幣匯率調(diào)整要和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型相適應(yīng)，從長(zhǎng)期來看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將會(huì)逐步下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率的依賴會(huì)下降，人民幣匯率最終放開，走向自由浮動(dòng)。這一時(shí)間的長(zhǎng)短依賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融市場(chǎng)建設(shè)和利率市場(chǎng)化的程度等因素綜合決定。

三是國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化也不利于放開人民幣匯率。美元現(xiàn)在進(jìn)入加息周期，美元升值，人民幣貶值，會(huì)導(dǎo)致資本外逃。同時(shí)國(guó)際投資者也在利用人民幣匯率大幅度貶值，會(huì)做空人民幣。