五、宏觀金融工程呼喚功能貨幣理論

宏觀金融工程的核心是央行資產(chǎn)負(fù)債表的重組：增加BSA的“長期股權(quán)投資”，降低“外匯資產(chǎn)”和對其它存款性公司債權(quán)“這兩項(xiàng)的比重。

但是，央行直接投資不是違反《中國人民銀行法》嗎？這樣做有什么理論依據(jù)嗎？來看一下貨幣理論變遷。

1、工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貨幣商品貨幣和金本位制。馬克思講，貨幣是作為一般等價(jià)物的特殊商品。雖然貨幣并非一定是黃金，但黃金天然是貨幣，因?yàn)辄S金具有價(jià)值高，易分割、保存、運(yùn)輸?shù)忍卣鳌Ｈ欢S金產(chǎn)量有限，工業(yè)革命后全球經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，對貨幣的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了黃金的供給，于是有各種補(bǔ)救措施，均差強(qiáng)人意，直到二戰(zhàn)后，美國挾其如日中天的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、軍事的全球強(qiáng)勢，主導(dǎo)形成了著名的布雷頓森林體系：美元與黃金按固定比例掛鉤。1盎司黃金兌換35美元；各國貨幣與美元掛鉤。由此形成美元的世界貨幣地位，一種稀釋的、間接的金本位制。

2、美元與黃金脫鉤后，形成了純粹信用貨幣，即通脹約束下的美國國家信用支撐的法定貨幣。1971年，尼克松政府決定終止美元自由兌換黃金，宣告布雷頓森林體系正式破產(chǎn)。沒有了黃金錨，美元成為美國一國信用支撐的法定貨幣，它如何維系其“世界貨幣”的身份呢？于是產(chǎn)生了美元的兩難處境：一方面，法定貨幣的信用必須表現(xiàn)為幣值穩(wěn)定，而幣值穩(wěn)定則要求貨幣發(fā)行量和財(cái)政赤字的嚴(yán)格控制，因此又要求央行政策獨(dú)立性，把通脹作為主要政策目標(biāo)；另一方面，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對走弱，貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大，超量美元發(fā)行在所難免，這又要求央行政策兼顧美國經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)行的功能需要。

3、美元紙幣化宣告了功能貨幣的登臺。面對保持幣值穩(wěn)定與美元超量發(fā)行這一兩難處境，美國形成了一個(gè)疑似“國家金融工程”的戰(zhàn)略操作。①是壟斷石油的美元定價(jià)權(quán)，使得美元得以成為重要戰(zhàn)略物資的排他性支付與結(jié)算手段；②是創(chuàng)造歐洲美元市場，把大量石油交易形成的美元留在歐洲；③是發(fā)展美國國內(nèi)資產(chǎn)證券化，尤其是房地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格革命，創(chuàng)造出新的吸納超量美元的空間；④是以“金融工程”和金融創(chuàng)新的名義，放開各種金融衍生品的制造和交易，包括對明顯是投機(jī)賭博性的虛擬金融產(chǎn)品，實(shí)施不監(jiān)管的自由放任政策，并運(yùn)用國家與市場的雙重力量，將其推向全球。其結(jié)果，迅速崛起了一個(gè)規(guī)模超大，品種超級復(fù)雜，多層次的全球金融市場，在其中，各種奇形怪狀的金融產(chǎn)品的價(jià)格潮漲潮落，美元的天量流動性則在全球各地大進(jìn)大出，一邊創(chuàng)造出各國的熱錢沖擊與經(jīng)濟(jì)動蕩，創(chuàng)造出各國央行對美元超常規(guī)的儲備需求，另一邊有為處于系統(tǒng)核心地位、手握美元霸權(quán)的美國資本創(chuàng)造出周期性“剪羊毛”的市場機(jī)會。

上述美國國家金融工程的成形，表明貨幣職能的顛覆性變遷：過去是就業(yè)與通脹的權(quán)衡管理，現(xiàn)在則擴(kuò)展面向國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的“宏觀審慎管理”覆蓋了貨幣與資本兩大市場。需要權(quán)衡的政策目標(biāo)不僅是就業(yè)（即生產(chǎn)總值）與通貨膨脹，而且有財(cái)富總值與資產(chǎn)泡沫。而這兩組關(guān)系之間也互相依存、互相影響。美式宏觀管理已經(jīng)演化為國家政治需要而不斷超發(fā)紙幣的“消極功能貨幣”時(shí)代。

美國國家金融工程的成形，表明貨幣職能的顛覆性變遷 圖：東方IC

六、走向社會主義的功能貨幣論

美國經(jīng)濟(jì)虛化引發(fā)了美式的消極功能貨幣運(yùn)作，美式的消極功能貨幣運(yùn)作又使美國經(jīng)濟(jì)更加虛化。以美為鑒，社會主義中國應(yīng)該是什么樣功能貨幣呢？

1.社會主義的功能貨幣的根本任務(wù)是服務(wù)國家長期發(fā)展戰(zhàn)略愿景，為國家中期綜合發(fā)展規(guī)劃提供匹配的宏觀金融管理（工程）。

宏觀金融管理要至少統(tǒng)籌兼顧5個(gè)大目標(biāo)：①強(qiáng)勁而可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長；②產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，包括科技進(jìn)步、生產(chǎn)性資產(chǎn)和高新產(chǎn)品；③不斷改善的包容性收入分配和消除貧困；④生態(tài)資產(chǎn)積累和環(huán)境改善；⑤系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的化解。綜合起來，就是速度合意的高質(zhì)量增長。

宏觀金融管理至少涉及平衡下述兩組重要關(guān)系：①是國民生產(chǎn)總值（就業(yè)）與物品價(jià)格，防止物價(jià)上漲（通脹）；②是國民財(cái)富總值與資產(chǎn)價(jià)格，防止資價(jià)上漲（泡沫）。

上述兩組權(quán)衡關(guān)系中，就業(yè)與通脹，是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主題之一，而財(cái)富與資產(chǎn)泡沫是近些年才得到關(guān)注的，此處略加說明。

近幾十年貨幣量持續(xù)超發(fā)，資產(chǎn)交易規(guī)模天量增發(fā)，資產(chǎn)價(jià)格膨脹不止；但物價(jià)水平相當(dāng)穩(wěn)定，說明是資產(chǎn)泡沫吸納了大部分超發(fā)的貨幣?？梢娯泿诺膶?shí)體經(jīng)濟(jì)需求與貨幣的資產(chǎn)交易需求，或該實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門與虛擬資產(chǎn)部門，這兩大經(jīng)濟(jì)板塊的關(guān)系，成了當(dāng)代資本市場大發(fā)展之后至關(guān)重要的宏觀問題。因此，對虛擬資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，除了加強(qiáng)監(jiān)管之外，更要實(shí)施資本市場規(guī)模與貨幣供給的虛-實(shí)結(jié)構(gòu)的宏觀調(diào)控。而上述貨幣供給雙軌制與央行資產(chǎn)負(fù)債表的重組正是解決這一重大難題的有效政策工具。

2.社會主義中國的貨幣功能必須以人民利益為中心。中國的央行，名字就是人民銀行，發(fā)行的貨幣名為人民幣；權(quán)力來自人民，自然要為人民利益服務(wù)。央行發(fā)行的貨幣是基礎(chǔ)貨幣，投放出去后，通過銀行內(nèi)生的貨幣創(chuàng)造功能，可以放大多倍，形成信貸投資。2009年，央行基礎(chǔ)貨幣約35萬億，而社會廣義貨幣則高達(dá)近200萬億，其間貨幣放大乘數(shù)近似6倍。與美國相比，6倍不算高，因?yàn)槊绹鴱幕A(chǔ)貨幣到金融業(yè)總資產(chǎn)的放大倍數(shù)超過20倍！但中國6倍的放大量也是百萬億元級別，其間貨幣放大過程的利益則是每年十萬億元的級別。當(dāng)今貨幣是紙印的貨幣，正在走向數(shù)字貨幣，已完全沒有生產(chǎn)成本和內(nèi)在價(jià)值；由此，央行投放基礎(chǔ)貨幣的利率便可自主設(shè)定，一般都很低；而央行基礎(chǔ)貨幣投放，經(jīng)由系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)入市場化金融體系，在不同級別的金融機(jī)構(gòu)之間，從工、農(nóng)、中、建這樣的一級銀行，15家全國性股份制銀行為二級，眾多的城商行（三級）再到農(nóng)商行、證券、信托、小貸、理財(cái)這些專業(yè)機(jī)構(gòu)和基層及末梢機(jī)構(gòu)，層層批發(fā)轉(zhuǎn)手直至零售，等錢到達(dá)企業(yè)、家庭乃至地方政府手上時(shí)，利率已經(jīng)翻了幾倍了！于是形成我國財(cái)金領(lǐng)域上的一大奇觀：社會儲蓄率全球遙遙領(lǐng)先，而終端市場利率居高不下！于是，金融利潤超常，金融業(yè)人員收入超高。

央行基礎(chǔ)貨幣幾無成本，極低利率；但投放給誰，誰就有了貨幣資本；而資本的回報(bào)率顯著高于基礎(chǔ)貨幣利率，故誰有權(quán)利獲得基礎(chǔ)貨幣，誰就有機(jī)會擁有資本的控制權(quán)和收益權(quán)，誰就有機(jī)會成為資本家！中國央行作為社會主義國家的人民的央行，如何建立科學(xué)合理地貨幣投放機(jī)制，把貨幣投放與批發(fā)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益服務(wù)于全體人民，是一項(xiàng)首要的任務(wù)與挑戰(zhàn)；須知美聯(lián)儲及日本、歐盟的央行貨幣立足于財(cái)政部發(fā)債，運(yùn)作于私人資本的市場金融體系，上述貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本的控制權(quán)和收益權(quán)是主要留給了私人資本的。如果我們?nèi)嗣竦难胄袧M足于模仿美聯(lián)儲們的運(yùn)行方式，不圖創(chuàng)新改革，那就與自己的人民銀行性質(zhì)相悖了！

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