在人民幣兌美元匯率逼近7的關(guān)鍵時刻，又恰逢美國新任總統(tǒng)特朗普上臺揚(yáng)言在匯率方面壓制中國，因此，人民幣的貶值無論在政府監(jiān)管層，還是學(xué)界，坊間，都吸引人們熱切關(guān)注與討論。

12月21日，由上海高校智庫——復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心和中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)研究中心聯(lián)合舉辦，RICE-CCES“中國大問題”講堂?第9期“人民幣匯率形成機(jī)制改革”主題報告研討會上，前央行貨幣政策委員會顧問、中國社科院學(xué)部委員余永定教授，以及復(fù)旦大學(xué)陳學(xué)彬和林曙兩位教授展開熱烈討論。

觀察者網(wǎng)受邀參加，并在專家發(fā)言之后就熱點(diǎn)話題提問并做采訪。

余永定教授認(rèn)為，在目前的人民幣貶值預(yù)期之下下，央行的“收盤價+籃子貨幣”定價機(jī)制，雖然有些聰明的設(shè)計，但解決不了如何使人民幣匯率在合理均衡水平上實(shí)現(xiàn)雙向波動的問題。因此，央行應(yīng)盡快放棄對匯率的管控，讓其自由浮動。

在余永定教授看來，人民幣并不是弱勢貨幣，所以在貶值壓力釋放后，即便出現(xiàn)超調(diào)也很有可能會反彈到一個還比較不錯的位置；而3萬億美元外匯儲備是我國花費(fèi)多年辛辛苦苦積攢下來的，不應(yīng)隨便犧牲。

余永定這樣說的是有前提的，但是被很多人忽略了，那就是，他所主張的停止干預(yù)，是建立在保留資本管制這一前提上的。匯率浮動應(yīng)該放在資本項(xiàng)目自由化之前，這似乎在學(xué)術(shù)界已有共識。

余永定介紹說，我們的匯率制度在全球大國中，屬于獨(dú)一家，歸于“類爬行釘住”，同處這一類別的除了中國以外絕大多數(shù)都是些經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)的小國。人民幣匯率對浮動的應(yīng)該具有很強(qiáng)的耐沖擊力。我們要克服人民幣貶值的恐懼，況且人民幣貶值對我們目前的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是利大于弊。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院陳學(xué)彬教授則認(rèn)為，讓匯率浮動起來是好的，但在目前的狀況下不能一下子放開，要一點(diǎn)一點(diǎn)地慢慢放，力求平穩(wěn)可控。

復(fù)旦大學(xué)國際金融系主任林曙教授認(rèn)為人民幣匯率浮動是大勢所趨，政府在調(diào)控時還須對市場有所敬畏。

至于人民幣兌美元破不破7，學(xué)者們認(rèn)為這并不重要，預(yù)測明年人民幣究竟到多少才探底，也無太大意義。

對于特朗普上臺對人民幣匯率所造成的影響，余永定認(rèn)為要一方面“禮尚往來，來而不往非禮也”。另一方面要考慮周全小心做準(zhǔn)備，待美國采取實(shí)質(zhì)性的措施之后再予以反擊，為關(guān)系的修復(fù)留下充分余地。

人民幣貶值是前期升值的正常調(diào)整

觀察者網(wǎng)：最近一段時間，人民幣對美元匯率“緊貼”7關(guān)口，引發(fā)市場高度關(guān)注，您怎么看？

破7不破7、什么時候破7，對我來講沒什么意義，也不重要，該怎么辦就怎么辦。

我的主張是放開對匯率的控制，讓匯率自由浮動。

不過數(shù)據(jù)的變化可能還是會引發(fā)一些市場行為，有些投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴我，中國的外匯儲備可能很快就會跌破3萬億美元了，估計跌到2.8萬億美元的時候，市場會采取一些相應(yīng)的操作吧。

在回答這個問題之前，我首先想引用一篇國際上非常經(jīng)典的文章，這篇文章的題目叫做“固定匯率的幻象”。

這篇文章寫于亞洲金融危機(jī)之后，是對亞洲金融危機(jī)一個反思。

從技術(shù)上來講，一個國家即使沒有外匯儲備，也通過提高利率來維持匯率水平。為什么很多國家會放棄調(diào)控匯率，讓它自由浮動呢？歸根結(jié)底就是因?yàn)椋谟袕?qiáng)貶值壓力是動用各種手段調(diào)控匯率對經(jīng)濟(jì)的成本太高。

尤其是當(dāng)公眾預(yù)期這個成本會很高的時候，這樣做成本會更高。

所以我認(rèn)為人民幣走向浮動是大勢所趨。

我們看中國最近為什么會貶值？

第一，我們2014年之前匯率升值非常大，所以有一個向下的調(diào)整是非常正常的。

第二，可能大家認(rèn)為中國未來的經(jīng)濟(jì)走勢具有比較大的不確定性，會因匯率的變動產(chǎn)生了一些擔(dān)憂。

第三，人民幣和美元資產(chǎn)吸引力逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致了中美之間資產(chǎn)的重新配置。

第四，美元加息將對人民幣匯率產(chǎn)生沖擊。

第五，匯率維穩(wěn)政策導(dǎo)致預(yù)期無法分化，出現(xiàn)單邊預(yù)期。

目前在政策上，我們沒有及時讓人民幣進(jìn)行浮動。對此，我非常同意余永定老師的觀點(diǎn)，如果811以后再等兩個星期，說不定結(jié)果會完全不一樣。

但我們沒有頂住壓力堅持下來。

而現(xiàn)在采用維穩(wěn)的做法，努力控制匯率調(diào)整的速度，一定會形成單邊貶值預(yù)期。

所以我的想法和余老師一樣，我們應(yīng)該放開，讓人民幣匯率自由浮動。

前一段時間有個國際會議，某基金公司請我去跟他們做交流，讓我分析人民幣為什么會貶值。因?yàn)閰R率在某種程度上是代表了人民幣的價格，所以我們會想，人民幣是不是不值那么多錢了？

美國量化寬松多印了很多鈔票，但其實(shí)我們中國印的鈔票也很多。以前兩種貨幣有含金量之比，現(xiàn)在沒有了，所以想要知道貨幣的價值就得看你有多少產(chǎn)出。

如果產(chǎn)出的東西只有這么多，卻發(fā)行了巨量的貨幣，那么貨幣肯定會貶值。

再換種方式，用M2跟GDP之比來衡量（M2：廣義貨幣，用來反映貨幣供應(yīng)量，等于交易貨幣+定期存款+儲蓄存款），剛改革開放的時候，中國的M2與GDP之比比美國低。

但現(xiàn)在我們的這個比率是美國的兩倍多，各自代表的購買力發(fā)生了變化，這樣肯定會貶值。

外儲、貨幣政策獨(dú)立性、資本項(xiàng)目適度開放都不該犧牲

觀察者網(wǎng)：在比較強(qiáng)的貶值預(yù)期之下，學(xué)者們對于應(yīng)對貶值預(yù)期的辦法，觀點(diǎn)不一致。

應(yīng)對貶值壓力，一般有三種方法。

第一種，面對強(qiáng)大的貶值壓力和貶值預(yù)期，一般國家會選擇停止干預(yù)外匯市場，一次性釋放貶值壓力。

第二種，是此前東南亞金融危機(jī)時我國的做法，即釘住美元，宣布絕不貶值，同時加強(qiáng)資本管制，直到由于供求關(guān)系發(fā)生變化，貶值壓力消失。

東南亞金融危機(jī)的時候我們用了這一招，并取得成功。但這種選擇獲得成功的先決條件是存在嚴(yán)格的資本管制。今非昔比，這個條件在中國已經(jīng)很難滿足。

第三種，也就是我國現(xiàn)在正在做的、努力想要走通的路——通過某種方式引導(dǎo)匯率逐漸貶值，直至貶值壓力消失。

我認(rèn)為這第三條路是行不通的，匯率、外匯儲備、貨幣政策獨(dú)立性、還有資本項(xiàng)目適度開放（一定程度的資本管制）四選三，后面這三個你都不應(yīng)該犧牲。

我們講要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這是完全正確的。

問題是，目前的人民幣匯率并未處于“合理均衡水平上”（具體參見圖1）。

在這種情況下，如何維持匯率的“非均衡穩(wěn)定”呢？

假設(shè)美元就是白菜，在6.5元/斤的價格水平上，白菜處在供不應(yīng)求狀態(tài)，于是出現(xiàn)價格上漲壓力。如果白菜價格上漲到6.7元/斤，白菜的供求就會實(shí)現(xiàn)均衡，白菜價格就會實(shí)現(xiàn)“合理均衡水平”上的基本穩(wěn)定。

但央行想要把白菜價格維持在在6.5元/斤。怎么辦？有兩種辦法（或兩者相結(jié)合）。

其一，拋售國家儲備中的白菜（拋售外儲中的美元）彌補(bǔ)供給缺口（圖中的水平紅線代表）。此時，白菜價格為6.5元/斤，交易量為s3。

其二，實(shí)現(xiàn)“憑票供應(yīng)”制度。把需求量限制在s1。但在6.5元/斤的水平上，對許多人來說，白菜太便宜（美元太便宜）。由于“狼多肉少”，便出現(xiàn)計劃經(jīng)濟(jì)下常見的“短缺”現(xiàn)象?！芭抨?duì)”、“走后門”和“投機(jī)倒把“成為分配白菜的辦法。

顯然，兩者都不是解決市場失衡的理想辦法，前者消耗外匯儲備，后者導(dǎo)致各種扭曲。如果非要我在“兩選一”，我寧可選資本管制。

但最佳選擇是放棄干預(yù)，讓白菜（匯率）找到自己的“合理均衡水平”——6.7元/斤。當(dāng)然，匯率不是一般商品價格，匯率“超調(diào)”和其他種種難以預(yù)料的風(fēng)險難于避免。

但現(xiàn)在已經(jīng)沒有萬全之策。

不到兩年時間，我們已經(jīng)消耗了一萬億美元的巨額外匯儲備。我們還打算消耗多少？！

圖1：什么是匯率？如何動用外匯和資本管制的力量穩(wěn)定外匯