10月29日，中共十八屆五中全會(huì)發(fā)布公報(bào)，圍繞“十三五”規(guī)劃中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、資本市場(chǎng)、國(guó)企改革等經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（以下簡(jiǎn)稱“上海高金”）的四位教授進(jìn)行了展望、解讀和建議，賜稿觀察者網(wǎng)發(fā)布。十三五規(guī)劃中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的確定是熱點(diǎn)和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，上海高金的院長(zhǎng)張春認(rèn)為，“應(yīng)更重質(zhì)量輕數(shù)量，增速數(shù)字不必定得過(guò)高，不必刻意追求某個(gè)速度”，而錢軍教授認(rèn)為，“不求速度，但要守住社會(huì)穩(wěn)定的底線”。

在公眾關(guān)注的資本市場(chǎng)問(wèn)題上，錢軍認(rèn)為，對(duì)持續(xù)寬松的貨幣政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，不能因?yàn)榻衲晗奶斓墓蔀?zāi)，而停止資本市場(chǎng)的改革。不過(guò)，朱寧教授提醒說(shuō)，2015年的股市波動(dòng)告訴我們，在“十三五”期間的金融改革有可能引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今尚未經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

可以預(yù)見(jiàn)，十三五，作為中國(guó)實(shí)現(xiàn)2020年全面小康計(jì)劃目標(biāo)的最后關(guān)鍵的五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與改革，轉(zhuǎn)型與發(fā)展等等，都需要中國(guó)政府更高超的平衡能力與政治智慧。

以下為幾位教授的精彩解讀：

經(jīng)濟(jì)增速

張春：經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)更重質(zhì)量輕數(shù)量

對(duì)于十三五的經(jīng)濟(jì)增速，應(yīng)更重質(zhì)量輕數(shù)量，增速數(shù)字不必定得過(guò)高,不必刻意追求某個(gè)速度。所謂質(zhì)量就是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，要更快地加速向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，提高消費(fèi)比率，增加第三產(chǎn)業(yè)的比重。低于7%的增長(zhǎng)速度并不可怕，6.5%，甚至6%的高質(zhì)量、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中依然遙遙領(lǐng)先。

在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，十三五規(guī)劃里應(yīng)有一些更具體的措施。首先是財(cái)稅制度改革，實(shí)施轉(zhuǎn)移支付，要往第三產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)轉(zhuǎn)型，讓老百姓有能力消費(fèi)。在社保、教育、醫(yī)療等方面，要對(duì)低收入人群提供完善的保障制度支撐，適當(dāng)投入補(bǔ)貼促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

進(jìn)一步改革和開(kāi)放服務(wù)領(lǐng)域，這既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需要，也是應(yīng)對(duì)外來(lái)壓力的需要（如TPP），在例如民生、健康、金融等國(guó)有比例過(guò)大的行業(yè)要向民企、外企開(kāi)放，這樣既能提升發(fā)展速度，又可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

中國(guó)的金融監(jiān)管和決策一定要更專業(yè)化和透明化。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在 重大經(jīng)濟(jì)和金融方面的決策影響遠(yuǎn)超國(guó)界，甚至達(dá)到牽一發(fā)而動(dòng)全身的程度。因此，中國(guó)的金融監(jiān)管和決策要更加專業(yè)化，要加大透明度，加強(qiáng)和世界的溝通，讓市 場(chǎng)更好地了解中國(guó)的決策框架和決策體系，這樣才能更好地引導(dǎo)預(yù)期，避免預(yù)期波動(dòng)，并逐步增強(qiáng)在全球市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和信譽(yù)度。

錢軍： 不求速度但要守住社會(huì)穩(wěn)定的底線

經(jīng)濟(jì)增速的核心在于質(zhì)量，但是不追求速度的前提是要守住底線的，這個(gè)底線指的是社會(huì)穩(wěn)定，核心之一是保證社會(huì)就業(yè)總量并能夠創(chuàng)造足夠的新的就業(yè)機(jī)會(huì)。

積極向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，就能創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。只要守住以上底線，那增速的目標(biāo)是可以放低些的，比如在6%到6.5%之間，這也有利于減少下行壓力。

中國(guó)目前一大問(wèn)題是企業(yè)和部分地方政府負(fù)債率高，通過(guò)新增銀行貸款來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)存在較大風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，中小企業(yè)和消費(fèi)者的稅負(fù)依然較高，政府可以通過(guò)減稅等財(cái)政措施，給中小企業(yè)和低收入人群減少包袱并刺激消費(fèi)。

朱寧： 加強(qiáng)政策引導(dǎo)性和前瞻性

“十三五”規(guī)劃的五年，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，具有舉足輕重的作用。一方面，宏觀政策和規(guī)劃要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)，保持政策的定力和連貫性；另一方面，規(guī)劃和政策仍然要以改革為主線，積極引導(dǎo)市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮決定性的作用，積極適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，有序根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化靈活機(jī)動(dòng)地采取適度措施，加強(qiáng)政策的引導(dǎo)性和前瞻性。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向可持續(xù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，其中一個(gè)受到關(guān)注的領(lǐng)域是環(huán)境保護(hù)。環(huán)境保護(hù)能帶領(lǐng)節(jié)能環(huán)保行業(yè)的發(fā)展，也會(huì)對(duì)新能源、可持續(xù)發(fā)展能源、新材料或新科技起到一定的帶動(dòng)作用。

自貿(mào)區(qū)金改

錢軍： 自貿(mào)區(qū)要增加以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品規(guī)模

自貿(mào)區(qū)是改革的前沿，是一個(gè)試錯(cuò)點(diǎn)，上海自貿(mào)區(qū)可以試建立一個(gè)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的全倉(cāng)位壓力測(cè)試機(jī)制，這將是世界領(lǐng)先的一個(gè)風(fēng)控機(jī)制和體系，許多政策一旦通過(guò)試驗(yàn)就可以在全國(guó)更多范圍和區(qū)域推廣。

上海自貿(mào)區(qū)在人民幣國(guó)際化方面要兩條腿走路，一方面需要在資本項(xiàng)目上面更加開(kāi)放，促進(jìn)人民幣的自由兌換，另一方面要增加資本項(xiàng)下的人民幣跨境流動(dòng)。

上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)該建成一個(gè)國(guó)際開(kāi)放型的，有多種投資產(chǎn)品的金融市場(chǎng)，吸引全球的機(jī)構(gòu)投資者，作為窗口幫助境內(nèi)居民、企業(yè)創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)。

自貿(mào)區(qū)還要增加以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品的交易規(guī)模，包括（風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性好的）債券（比如貿(mào)易票據(jù)）和大宗商品（石油，有色金屬）等。一旦規(guī)模擴(kuò)大至一定程度，就可以幫助中國(guó)拿到‘定價(jià)權(quán)’，這對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)金融體系的安全都很重要。

上海自貿(mào)區(qū)可以開(kāi)發(fā)更多的投資雙向通道，比如類似滬港通的“滬倫通、滬美通”等股票投資渠道，這些通道可以通過(guò)調(diào)控額度，做到風(fēng)險(xiǎn)可控，因?yàn)殡p向通道內(nèi)的資金流出是看得見(jiàn)并可以監(jiān)控的。

資本市場(chǎng)

錢軍： 股市波動(dòng) 不應(yīng)成為阻礙資本市場(chǎng)改革和開(kāi)放的借口

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中金融體系的建設(shè)是核心內(nèi)容之一。如果整個(gè)市場(chǎng)體系在（短期和長(zhǎng)期的）配置全社會(huì)資源當(dāng)中真正起到?jīng)Q定作用，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)就會(huì)比較順利的實(shí)現(xiàn)：因?yàn)槭袌?chǎng)看好的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，和國(guó)家頂層設(shè)計(jì)的發(fā)展方向是一致的，關(guān)鍵是要培育和培養(yǎng)現(xiàn)有和新興的市場(chǎng)，讓市場(chǎng)充當(dāng)配置資源的主角。

中國(guó)的金融體系改革的另一個(gè)重點(diǎn)就是要融入世界金融體系，比如人民幣能夠在國(guó)際貨幣體系中起到更重要作用，成為一個(gè)真正的儲(chǔ)備貨幣，這不僅對(duì)中國(guó)好，對(duì)全世界尤其其他發(fā)展中國(guó)家也是大有益處的。

要對(duì)持續(xù)寬松的貨幣政策持謹(jǐn)慎的態(tài)度。根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，無(wú)條件的全面的降息降準(zhǔn)無(wú)法真正惠及大部分的中小企業(yè)；可以繼續(xù)對(duì)一些領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ驅(qū)捤韶泿耪?，以鼓?lì)這些新興行業(yè)的發(fā)展。持續(xù)寬松的貨幣政策帶來(lái)的過(guò)度流動(dòng)性一旦流向預(yù)期短期收益高、投機(jī)性強(qiáng)的市場(chǎng)板塊就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。

盡管今年資本市場(chǎng)尤其股市經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，但這不應(yīng)該成為阻礙資本市場(chǎng)持續(xù)改革和開(kāi)放的借口。相反，應(yīng)在吸取教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放。中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體量很大，與世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)連接度已經(jīng)很高，但在金融體系上還是相對(duì)封閉，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)融入世界體系以后對(duì)金融體系的國(guó)際化接軌有較為迫切的需求（比如企業(yè)走出去要做的跨國(guó)并購(gòu)），這同時(shí)也是企業(yè)、個(gè)人和政府實(shí)現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置的需要。

目前國(guó)內(nèi)在資本市場(chǎng)相對(duì)封閉的情況下，長(zhǎng)期可投資、有穩(wěn)定收益的產(chǎn)品還是不夠多，除股票、房地產(chǎn)之外并沒(méi)有什么很好的產(chǎn)品。在產(chǎn)品不多但流動(dòng)性充裕的情況下，產(chǎn)生泡沫的可能性較大。如果能夠更加開(kāi)放，讓一部分錢在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下流出去，可以緩沖國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)度造成的泡沫壓力。對(duì)于企業(yè)和老百姓來(lái)講，能夠多一些長(zhǎng)期投資的渠道，走入全球市場(chǎng)，這些開(kāi)放措施值得鼓勵(lì)。

對(duì)于金融監(jiān)管，最關(guān)鍵是要培養(yǎng)和維護(hù)市場(chǎng)力量，以股市為例，中國(guó)的股市現(xiàn)在規(guī)模全球第二，上市的公司多，參與的投資者也多，這樣的規(guī)模和參與度下光靠政府調(diào)控是不可行的，還是需要遵循市場(chǎng)規(guī)律，健全市場(chǎng)體系，盡快推進(jìn)完善注冊(cè)制。 目前市場(chǎng)的很多怪現(xiàn)象，其中最大的問(wèn)題追根溯源還是上市機(jī)制問(wèn)題，所以注冊(cè)制不該推遲，需將上市的決定和過(guò)程放給市場(chǎng)，監(jiān)管部門要從監(jiān)管公司的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向監(jiān) 管公司的合法合規(guī)上來(lái)。

嚴(yán)弘：利用稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)做長(zhǎng)期投資

當(dāng)前中國(guó)鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提倡消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，但消費(fèi)率上升并不明顯，短視資金非但沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，也沒(méi)有為老百姓聚集到足以養(yǎng)老就醫(yī)的財(cái)富，反而阻礙了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。而類似美國(guó)401K計(jì)劃的資金作為長(zhǎng)期資本可以真正地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮作用，也能為老百姓積聚財(cái)富。

美國(guó)401K有一個(gè)存在的必要條件，即稅收優(yōu)惠，投到401K的錢(設(shè)有上限)無(wú)需交當(dāng)期所得稅，可以推到退休之后，這個(gè)激勵(lì)效果很大。所以中國(guó)的稅收制度如何在這方面找到一個(gè)切入點(diǎn)、使得人們有動(dòng)力去投資，這點(diǎn)十分重要。稅收激勵(lì)和基金經(jīng)理素質(zhì)也可能是中國(guó)版‘401K計(jì)劃’面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

中國(guó)版401K從監(jiān)管層面來(lái)說(shuō)應(yīng)該有足夠的動(dòng)力去推行。如果得以推行，這無(wú)疑是雙贏，一方面減少了當(dāng)期稅負(fù)、鼓勵(lì)了消費(fèi)，另一方面也增加了更多的長(zhǎng)期資本?；饟碛虚L(zhǎng)期穩(wěn)定的資本，可以進(jìn)行長(zhǎng)線布局，最終能夠起到穩(wěn)定人心、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

朱寧：十三五期間的金融改革 應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)控制

十三五規(guī)劃中，中國(guó)金融改革路徑中最重要的并不是當(dāng)下，而是未來(lái)，并不是速度，而是質(zhì)量，并不是求全責(zé)備，而在于可持續(xù)性。無(wú)論是我國(guó)的金融體系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，還是目前逐步放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，究其狀況是大體健康而穩(wěn)定的。

隨著經(jīng)濟(jì)其他部門市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步深入，金融體系對(duì)于利率及相關(guān)的融資成 本，匯率及相關(guān)的國(guó)際融資成本與風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)一步深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的限制，都會(huì)暴露的更加明顯。如果不能積極主動(dòng)地化解此類風(fēng)險(xiǎn)，而是消極聽(tīng)任風(fēng)險(xiǎn)的累積和蔓延的話，今后的整體經(jīng)濟(jì)改革步伐反而有可能躑躅不前。

2015年的股市波動(dòng)提醒我們，在“十三五”期間的金融改革有可能引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今尚未經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

首先，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，近期推行的利率市場(chǎng)化改革和存款利率完全放開(kāi)，有可能會(huì)直接導(dǎo)致全社會(huì)基準(zhǔn)利率的普遍上升。這一方面固然會(huì)給廣大儲(chǔ)戶帶來(lái)更豐厚的收益，并在一定程度上刺激居民家庭的消費(fèi)能力，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但另一方面，這也有可能推升全社會(huì)企業(yè)的融資成本，從而進(jìn)一步加劇中小企業(yè)融資貴的問(wèn)題。

國(guó)企改革

錢軍： 戰(zhàn)略性行業(yè)及重要企業(yè)，應(yīng)堅(jiān)持國(guó)家做大股東

要明確國(guó)企的目標(biāo)，明確國(guó)企的定位。國(guó)企可能有盈利目標(biāo)和非盈利的雙重目標(biāo)，如何與國(guó)企高管厘清這些目標(biāo)以及考核方式至關(guān)重要。國(guó)企該市場(chǎng)化還是要市場(chǎng)化，包括市場(chǎng)化的薪酬結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等，上市的國(guó)企，包括在海外上市的國(guó)企，要符合上市公司的治理機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律。

國(guó)企改革的核心就是提高國(guó)有資產(chǎn)和人員的效率、競(jìng)爭(zhēng)力和資產(chǎn)收益率，具體方法包括控制核心資產(chǎn)剝離非核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)要能夠?yàn)閲?guó)家、人民創(chuàng)造更多的財(cái)富，完成國(guó)家賦予的任務(wù)。

對(duì)于國(guó)企改革引入民營(yíng)資本，目前存在的問(wèn)題是一旦引進(jìn)后控制權(quán)如何分配？民營(yíng)資本做了大股東，到底有無(wú)控制權(quán)？在一些涉及國(guó)家安全的戰(zhàn)略性行業(yè)和一些重要企業(yè)（國(guó)防、大型金融機(jī)構(gòu)、能源、基礎(chǔ)建設(shè)和保護(hù)等），應(yīng)該讓國(guó)家作為大股東和控股股東，這樣便于確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融體系安全，便于在危機(jī)時(shí)刻的調(diào)控，但除此之外的很多第三產(chǎn)業(yè)，包括房地產(chǎn)等，如無(wú)必要由國(guó)家控股的，就應(yīng)該允許開(kāi)放，允許民資主導(dǎo)。

朱寧：利率市場(chǎng)化 將挑戰(zhàn)國(guó)企的賺錢能力和可持續(xù)發(fā)展能力

在融資環(huán)境的變革前提下，原先受到傾斜性低廉銀行利率支持的大中型國(guó)有企業(yè)， 將不得不面對(duì)更加市場(chǎng)化的利率帶來(lái)的新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

同時(shí)由于普惠金融的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)不但不再能夠依賴資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)提供資金中介業(yè)務(wù)而獲得高額利潤(rùn)，甚至有可能因?yàn)槔适袌?chǎng)化的過(guò)程，而面臨比過(guò)去更高的貸款條件。貸款條件的從嚴(yán)和貸款成本的提升，將迫使國(guó)有企業(yè)重新認(rèn)真審視其業(yè)務(wù)的利潤(rùn)水平和可持續(xù)發(fā)展的潛力。

這一市場(chǎng)化的進(jìn)程將有助于國(guó)有企業(yè)更好地識(shí)別行政與市場(chǎng)的邊界，進(jìn)一步提升管理效率，以達(dá)到和國(guó)內(nèi)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力和底氣。

在國(guó)企改革中，我們需要關(guān)注以下三個(gè)方面：

一：端正“企業(yè)”和“國(guó)有”兩者身份之間的關(guān)系，在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下最大限度地發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的作用。

二：區(qū)分壟斷性和充分競(jìng)爭(zhēng)國(guó)企。讓競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的國(guó)企盡可能地與民營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于壟斷性國(guó)企，讓全社會(huì)更好地分享他們的利潤(rùn)或財(cái)富。

三：結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化，如一帶一路等，通過(guò)國(guó)有企業(yè)改革更好地提升企業(yè)形象以及中國(guó)在全球的影響力。

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