當(dāng)大西洋彼岸的美聯(lián)儲結(jié)束購債計(jì)劃，正按部就班地向退出QE，以及零利率政策方向前行的時(shí)候，歐洲中央銀行則在殫精竭慮想推出大規(guī)模的量化寬松政策，想和美國一樣通過債務(wù)貨幣化的方式來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。據(jù)報(bào)道，(1月22日)周四的歐洲央行會議上這一決定將水落石出。

嚴(yán)重的通縮，以及政治壓力迫使歐洲央行不得不考慮QE計(jì)劃，圖為歐洲央行行長德拉吉。

2012年QE未達(dá)到市場預(yù)期

實(shí)際上，早在2012年，歐洲央行就已經(jīng)推出了“歐洲版”量化寬松政策，即長期再融資計(jì)劃和直接貨幣交易計(jì)劃。

長期再融資計(jì)劃規(guī)定，銀行部門持有的重債國債券，即使信用評級不達(dá)標(biāo)，也能獲得歐洲央行流動性支持，這相當(dāng)于是歐洲央行可以間接購買重債國的國債，同時(shí)解決銀行間市場的流動性問題。直接貨幣交易計(jì)劃是真正意義的“歐洲版”量化寬松，歐洲央行可以直接在二級市場上無限量地購買成員國的國債，這與美聯(lián)儲量化寬松政策的實(shí)質(zhì)已經(jīng)是完全相同。

幸運(yùn)的是，歐洲直接貨幣交易計(jì)劃引而不發(fā)，政策效果則實(shí)質(zhì)顯現(xiàn)。葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙“歐豬”五國的國債收益率紛紛回落，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在1個(gè)多月內(nèi)告別最危險(xiǎn)的時(shí)刻。

2013年之后，部分重債國甚至一度能到國際資本市場以較低成本融資。2014年5月，西班牙、葡萄牙十年期國債收益率回落至低于4%的水平，意大利十年期國債收益率甚至跌破3%，創(chuàng)下歷史新低。葡萄牙人更是如釋重負(fù)，洗盡恥辱，宣布退出“三架馬車”的援助計(jì)劃。

不幸的是，長期再融資計(jì)劃并未達(dá)到市場預(yù)期。歐洲央行定向長期再融資操作的吸納量遠(yuǎn)不及央行目標(biāo)。第二輪操作的需求為1300億歐元，而前兩輪吸納量總計(jì)僅2120億歐元，遠(yuǎn)低于4000億歐元的限額。

歐洲長期再融資計(jì)劃不及預(yù)期，與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)下的信貸投放不利相似，直接的原因就是私人部門的信貸需求疲軟。

更不幸的是，歐洲直接貨幣交易計(jì)劃至今沒有機(jī)會實(shí)行。德拉吉行長早在2012年7月26日就宣稱的：歐洲央行將采取任何可能政策全力以赴保衛(wèi)歐元?！跋嘈盼?，足夠！”短短的一句話卻道出了歐洲央行的真實(shí)意圖：他已經(jīng)把自己當(dāng)成歐元生存的保衛(wèi)者。但是，為數(shù)不多的觀察家注意到在這個(gè)句子之前還有三個(gè)重要的詞語：在它的職權(quán)內(nèi)。

德國教授狀告歐洲央行：不愿為懶人買單

實(shí)際上，直接貨幣交易計(jì)劃本質(zhì)上表明歐洲央行不是主權(quán)國家的權(quán)力代表，他只能在中央銀行職能范疇內(nèi)見機(jī)行事。隨著德拉吉行長振臂一呼，隨之而來的是，一群德國教授將此訴諸于德國憲法法院。他們一絲不茍地宣稱：歐洲中央銀行宣布，成員國政府在面臨無法融資風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)歐洲央行將購買他們的債券，這已經(jīng)明顯超越了歐洲央行的法定職權(quán)范圍。

2013年1月德國憲法法院認(rèn)為，歐洲央行的政策違反了歐盟條約，但是，在如何判決上已經(jīng)超越了德國法院的能力。德國憲法法院踢皮球式地將這個(gè)案件轉(zhuǎn)交給了歐洲法院。

除了法律的堅(jiān)持之外，德國人還有自己的理由。我們知道，在危機(jī)的應(yīng)對中，財(cái)政政策和貨幣政策的界限可能是虛幻的。畢竟，貨幣創(chuàng)造最后肯定會導(dǎo)致某種程度的財(cái)政責(zé)任重新分配問題：重債國可能會引發(fā)債務(wù)危機(jī)，中央銀行作為最后貸款人可能蒙受損失，而財(cái)政又是真正的兜底者。這就模糊了財(cái)政政策與貨幣政策的區(qū)別性。

但是，在一個(gè)國家中，由于擁有政府的支持，中央銀行在借款人破產(chǎn)之時(shí)可以采取重新資本化或快速下調(diào)利率加以應(yīng)對；而對于歐洲，這需要?dú)W洲央行成員國一致同意，而成員國擔(dān)心歐洲央行最終會遭遇損失，并會將與此相關(guān)的財(cái)政責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給成員國。反對救助行動的德國堅(jiān)稱，歐洲央行的行動不應(yīng)該產(chǎn)生任何形式的財(cái)政責(zé)任重新分配，這是有其內(nèi)在的邏輯基礎(chǔ)的，哪個(gè)勤勤懇懇、兢兢業(yè)業(yè)的人愿意為整天曬太陽、逛海灘、邋里邋遢的慫人買單？

歐洲央行贏了

不過，讓人稍加放松的是，經(jīng)過一年多的折騰，歐洲法院在2015年1月15日由其輔助法官維倫對此作了定性：歐洲央行在制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)擁有更廣泛的決策權(quán)，直接貨幣交易計(jì)劃原則上符合歐盟相關(guān)法律。

同時(shí)，他還不具名地批評了德國憲法法院：“一些法庭在此領(lǐng)域缺乏歐洲央行的專業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)性。對歐洲央行的批評應(yīng)該謹(jǐn)慎”。直接貨幣交易計(jì)劃在歐洲央行2015年第一次貨幣政策會議前夕解決了法律桎梏。歐洲央行執(zhí)行委員會成員伯努瓦·科赫歡呼雀躍：直接貨幣交易計(jì)劃本來就是歐洲央行的“基準(zhǔn)選項(xiàng)”。

科赫如此興奮，他與德拉吉行長惺惺相惜：大洋彼岸的罪魁禍?zhǔn)酌绹?jīng)濟(jì)一路高歌，而受害者歐洲經(jīng)濟(jì)則一路滑向通縮邊緣。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的失業(yè)挑戰(zhàn)，特別是年輕人失業(yè)嚴(yán)重。

截至2014年6底，歐元區(qū)平均失業(yè)率高達(dá)11.5%，希臘失業(yè)率高達(dá)26%，而且整個(gè)就業(yè)市場改善的進(jìn)程較為緩慢。重債國財(cái)政整固的壓力仍然較大。比如退出援助的葡萄牙2014年財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)降低0.9個(gè)百分點(diǎn)至4%，2015年還要降低至2.5%，緊縮的幅度仍然是較大的，這將弱化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的財(cái)政基礎(chǔ)。

歐元區(qū)內(nèi)部失衡和長期增長的體制機(jī)制弊端仍未消除。比如內(nèi)部的貿(mào)易、工資及結(jié)構(gòu)失衡等，以及統(tǒng)一的貨幣政策及分散的財(cái)政政策的二元結(jié)構(gòu)矛盾等并沒有實(shí)質(zhì)性改善。

政治將是歐洲版QE的真正誘因

對于歐洲政治家，經(jīng)濟(jì)走向衰退并非是他們按下史無前例的政策按鈕的充分條件。德國為何如此矯情，德國教授為何將量化寬松問題訴諸法院？我們應(yīng)該知道量化寬松政策本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，而德國可是將抑制通脹寫在了憲法之上。即使市場和政府都曾經(jīng)是歐元危機(jī)的唯一主角，他們現(xiàn)在已經(jīng)漸漸退出了舞臺。沉寂已久的公民成為了這場游戲的玩家，并且他們深感不滿。政治才是歐洲版量化寬松計(jì)劃的真正誘因。

2014年5月歐洲議會大選中，對財(cái)政整固嚴(yán)重不滿的民族主義政黨取得了歷史性的進(jìn)步，這意味著歐元區(qū)更進(jìn)一步聯(lián)合的道路將是曲折坎坷的，更為重要的是，可能面臨的是分裂。

這種分裂最早的可能是來自希臘。在三輪公投之后，仍然沒有辦法選出希臘總理，而糟糕的情況是，主張抵制援助、聲張退出歐元區(qū)的左翼主義者則有較大的可能性在未來1月25日的大選中上臺。拯救歐元成為歐洲政治家們的歷史使命了。

拯救歐元的不是歐洲政治家們的雄才大略，相反，是他們的膽小怯懦。歐洲聯(lián)合的理念是從20世紀(jì)初期兩次世界大戰(zhàn)的炮火中誕生的，慘痛的戰(zhàn)爭經(jīng)歷促使歐洲人拋棄前嫌，改弦更張。沒有一個(gè)歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人敢于承擔(dān)讓歐元解體的歷史責(zé)任。

在歐洲人看來，歐元的解體，就意味著歐洲聯(lián)合前功盡棄、壽終正寢。德國憲法法院依然可以裁定，德國央行如果參與直接貨幣交易計(jì)劃將違反本國憲法最終讓改革計(jì)劃落空，但是，這樣裁定的概率基本為零。

如果這么巨大的歷史責(zé)任，落在了一個(gè)值得商榷的法律約束上，那么，德國人和歐洲人就是自己作死自己。布魯塞爾智庫Bruegel創(chuàng)始主任、法國國家戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)預(yù)測總署署長費(fèi)里在《歐元危機(jī)》一書中指出，歷史的本質(zhì)就是蒙混過關(guān)。但是，這一次，他們可能沒有那么幸運(yùn)了。為此，施行量化寬松政策或已成為歐洲必然的基準(zhǔn)選項(xiàng)。