新興市場(chǎng)承壓

美聯(lián)儲(chǔ)加息影響的不僅是美國(guó)，對(duì)于亞洲等新興市場(chǎng)國(guó)家而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響也許更大。

在12月10日舉行的三亞財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇上，中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)、中國(guó)銀行原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，“在美國(guó)未來(lái)可能連續(xù)加息、發(fā)展中國(guó)家一直處于低利率的情況下，貨幣政策的不一致性會(huì)引起極大的不確定性，很可能出現(xiàn)類似亞洲金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)?！?

在過(guò)去30年中，每次美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值都伴隨著新興市場(chǎng)的危機(jī)。1980—1985年美元升值引爆拉美債務(wù)危機(jī)；1995—2001年衍生了亞洲金融危機(jī)和俄羅斯債務(wù)危機(jī)；2011年至今美元總體升值，造成拉美、亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家及金融市場(chǎng)反復(fù)震蕩。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇曾在觀察者網(wǎng)撰文指出，金融危機(jī)進(jìn)化的邏輯是三部曲：美債危機(jī)（私人部門(mén)債務(wù)危機(jī)）——?dú)W債危機(jī)（公共部門(mén)債務(wù)危機(jī)）——新興市場(chǎng)（貨幣危機(jī)），最終可能進(jìn)入貨幣（央行）體系危機(jī)；目前我們可能徘徊在危機(jī)第三波和最后的貨幣體系總危機(jī)的交匯點(diǎn)上。

他認(rèn)為新興市場(chǎng)可能在劫難逃，當(dāng)下全球金融市場(chǎng)間的流動(dòng)性波動(dòng)趨勢(shì)，本質(zhì)上同美國(guó)與美元領(lǐng)導(dǎo)的全球化3.0范式密切相關(guān)，這個(gè)模式在中國(guó)加入的1997-2008年之間達(dá)到了它的巔峰。

不少新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率已經(jīng)問(wèn)題頻出，墨西哥比索、馬來(lái)西亞林吉特、印度盧比均已創(chuàng)下新低，而這些還僅是新興市場(chǎng)國(guó)家麻煩的一部分。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元持續(xù)升值，新興市場(chǎng)國(guó)家必然面臨還債壓力增大和資金外逃的風(fēng)險(xiǎn)。

紐約州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)助理教授Sara Hsu也持類似觀點(diǎn)。福布斯網(wǎng)站12日刊登其文章稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息將對(duì)新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)產(chǎn)生影響。

紐約州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)助理教授Sara Hsu

她在文章中表示，目前中國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)加息可能會(huì)增加資本外流，從而帶來(lái)額外的增長(zhǎng)阻力。

她稱，美國(guó)2015年的加息就導(dǎo)致了資本流出的增加，由于加息，中國(guó)的基金更樂(lè)于在美國(guó)的低風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下尋求高收益，而人民幣的下行壓力也隨著美元的上漲而增大。這些曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的情況可能再次重演。

資本外流還不是中國(guó)的主要麻煩，人民幣貶值的壓力也會(huì)隨著美國(guó)加息而增大，這將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)跨國(guó)企業(yè)以及開(kāi)展兼并收購(gòu)活動(dòng)的大公司受到影響，由于這些企業(yè)正轉(zhuǎn)向以美元計(jì)價(jià)的債券和海外借款，人民幣貶值壓力增大會(huì)使得這些公司的實(shí)際負(fù)債上升，從而迫使這些企業(yè)轉(zhuǎn)向在國(guó)內(nèi)借款。

不過(guò)，自從2015年美聯(lián)儲(chǔ)不斷閃爍其詞表達(dá)加息預(yù)期之前，中國(guó)央行已經(jīng)未雨綢繆，從啟動(dòng)811匯改，為推動(dòng)人民幣與美元脫鉤推出人民幣匯率指數(shù)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，乃至今年10月1日，人民幣加入SDR等等，維持了人民幣的基本穩(wěn)定。

今年下半年以來(lái)，在全球黑天鵝頻出的環(huán)境下，與全球其他儲(chǔ)備貨幣相比，人民幣兌美元的貶值幅度排名倒數(shù)幾位。

今年10月至11月底，美元加息預(yù)期強(qiáng)烈，全球主要貨幣大跌，人民幣貶值幅度相比并不高（央行數(shù)據(jù) 新華社）

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，如東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇所言：中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備抵御加息沖擊的能力，其他新興經(jīng)濟(jì)體卻未必。

各國(guó)央行已在行動(dòng)

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力，亞洲各國(guó)央行已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。12月14日早盤(pán)，日本長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格一路走高、收益率不斷下跌。原因是日本央行購(gòu)買了2000億日元的長(zhǎng)期國(guó)債。

此前，日本國(guó)債市場(chǎng)曾卷入全球債市拋售潮，長(zhǎng)債特別是超長(zhǎng)期國(guó)債收益率升至數(shù)月高位，

據(jù)路透社報(bào)道，日本央行官員表示，日本央行入市干預(yù)的目的是引導(dǎo)益率曲線向合適的情況移動(dòng)。這是考慮到近來(lái)超長(zhǎng)期公債收益率迅速上漲，以及出于對(duì)可能出現(xiàn)進(jìn)一步波動(dòng)的擔(dān)憂。

在9月的貨幣會(huì)議上，日本央行決定努力將10年期國(guó)債收益率維持在零附近。

中國(guó)央行也沒(méi)有閑著，近期中國(guó)央行不斷進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，加上近期中國(guó)債市收益率也出現(xiàn)大漲，使得市場(chǎng)利率水平顯著上揚(yáng)。

耶倫和中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川

11月底中信證券的一份研報(bào)分析稱，中國(guó)央行的貨幣政策，已經(jīng)一部分開(kāi)始轉(zhuǎn)作去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)。而在面對(duì)當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值的壓力，央行貨幣政策的轉(zhuǎn)移，核心意義也在于避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

由于美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的人民幣的貶值預(yù)期和資本外流壓力，國(guó)內(nèi)的利率水平也承受壓力；同時(shí)，11月PPI和CPI雙雙上漲也使得通脹預(yù)期增強(qiáng)，有人認(rèn)為，加息可以成為中國(guó)央行的選擇之一。

不過(guò)中國(guó)的加息之路也不會(huì)一帆風(fēng)順，本周一，中國(guó)人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)就表示，目前中國(guó)加息條件尚不完全成熟，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，仍需觀測(cè)明年其加息的進(jìn)程和影響，以及中國(guó)通脹、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等數(shù)據(jù)的變化，才能判斷加息條件是否成熟。

實(shí)際上，2017年的美國(guó)到底會(huì)加幾次息仍是一個(gè)疑問(wèn)。雖然輿論普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)明年會(huì)多次加息，但不要忘記，輿論曾預(yù)測(cè)2015年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息2~3次，但最終僅12月加息一次；去年美聯(lián)儲(chǔ)還表示2016年會(huì)有4次加息，最終仍然只加息一次。

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