市場狂熱的一個標志是，最賺錢的往往并不是投資者與創(chuàng)業(yè)者，而是充當中介機構(gòu)的FA（理財顧問）。

劉峰說，在O2O最火的時候，做投資還不如做抽點拿錢的FA?！爱敃r做FA真的特別賺，身邊幾個做FA的都開著豪車，一夜暴富。”

在創(chuàng)投行業(yè)狂熱的階段，大量資本涌入一級市場，但優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量并不會相應(yīng)增加。這導(dǎo)致的結(jié)果是，頭部明星項目的估值被迅速推高。

知名資本成就創(chuàng)業(yè)公司，早期投資機構(gòu)則靠明星公司成就。創(chuàng)新工場CEO李開復(fù)曾告訴界面新聞記者，某些VC為了得到“我投到某某公司的名義”以便在基金評比中有業(yè)績可講，甚至可能會投資2000萬僅占0.8%的份額，不看收益只求掛名。而精明的創(chuàng)業(yè)者則會利用VC這種心理，抬高自己的估值和身價。

另外，相對二級市場，一級市場的信息并不透明。數(shù)位投資人告訴界面新聞記者，在一級市場有多種把估值做上去的方法。比如，少投錢少占股，同時公司再給投資者補些老股。甚至有公司自己出錢給投資機構(gòu)，做估值。

但現(xiàn)在，一級市場估值調(diào)整已經(jīng)開始。一位FA人士告訴界面新聞記者，現(xiàn)在其經(jīng)手的項目，同樣的數(shù)據(jù)估值會比去年降低20%-40%左右，而關(guān)于營收利潤等對賭條款也比以往更加嚴苛。

進入洗牌期

7月份的一天，李偉被公司變相裁員，但他對此并不意外。

三天前，公司合伙人對全體員工發(fā)內(nèi)部信稱，今年以來資本市場再次進入“冷周期”，號召員工共同控制公司合理開支。當時，李偉便意識到公司可能會裁員控制人力成本。

李偉所在的公司是一家PE機構(gòu)，成立于2014年。公司合伙人出身于一家新三板有名的金融控股集團。創(chuàng)業(yè)時，靠在前東家的老客戶支持，他們順利募集到第一期基金。

但成立4年，這家機構(gòu)仍未有一例項目退出，已投項目也很難看到退出前景。由于業(yè)績不佳，在募集新一輪基金時遇到很大困難。

上半年，公司士氣低沉，人心渙散。包括李偉在內(nèi)陸續(xù)有多名員工主動或被動離職，離職比例高達20%多。

李偉告訴界面新聞記者，基金募資與公司融資類似，新基金沒有人會要求看回報率，看的是前景。但如果四五年之后還沒有業(yè)績出來，LP（有限合伙人，項目投資者）看不到未來，便不會再投錢。“如果今年還沒有項目退出，明年鐵定融不到錢?！?

李偉所在的機構(gòu)是當前多數(shù)中小型投資機構(gòu)的縮影。一級市場的水龍頭在擰緊，資金不僅向頭部企業(yè)聚集，也在向頭部的投資機構(gòu)聚集。很多于2014年、2015年創(chuàng)投行業(yè)繁榮時期成立的中小型投資機構(gòu)正在普遍遭遇募資難的困境，尤其是過往業(yè)績不佳的機構(gòu)生存狀況將愈加艱難。

易凱資本王冉預(yù)計，今年下半年流入一級市場的資金將出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50%-60%，甚至可能減少70%至80%。受此影響，預(yù)計一級市場估值水平半年內(nèi)普降30%，個別泡沫嚴重的領(lǐng)域甚至會降低50%以上。

募資難甚至已經(jīng)波及到業(yè)績相對較好的投資機構(gòu)。

劉峰告訴界面新聞記者，他所在的機構(gòu)合伙人出身紅杉、軟銀等知名機構(gòu)。按照正常市場節(jié)奏，半年左右便可募集一期基金，但最新一期基金耗時一年半之久才募集完畢。另一家私募機構(gòu)投資人說，最新一期募資close的時間較原計劃推遲了兩個月，額度也沒有募滿。

前述保險系PE機構(gòu)投資人說，即使自己機構(gòu)不缺錢，但也陸續(xù)出現(xiàn)項目在上投決會時被砍出資額的情況，而這種現(xiàn)象之前并不會發(fā)生。

錢荒導(dǎo)致的一個新現(xiàn)象是——GP開始“FA化”。正常GP的操作方式是從LP處募集資金，再找項目去投。但現(xiàn)在，苦于募資難的GP已經(jīng)在做類似FA的事情，即先找到好項目，再以專投這個項目的名義去募集基金，“拿著份額找錢”。

“一般私募投資都會對所投項目保密。否則還沒投，大家都過來翹，項目價格就炒的很高。如果有錢大家絕對不會這么干的?！眲⒎逭f。

一定程度上，新經(jīng)濟公司蜂擁上市也源于VC/PE的退出壓力。市場流動性吃緊，VC/PE也需要退出以回籠資金。它們會施加壓力，催促公司盡快上市。如果公司無法如期上市，就要履行嚴苛的對賭條款。

一邊是募資難，另一邊，二級市場持續(xù)低迷，在前兩年資本充裕時期成長起來的公司普遍估值較高，現(xiàn)在退出則面臨著一二級市場估值倒掛的尷尬——這意味著，即使順利退出，投資機構(gòu)也很難賺到錢，尤其是相對后期進入的投資者。

多位投資人士都對界面新聞記者表示，多重因素影響下，未來兩年，創(chuàng)投機構(gòu)的生存環(huán)境十分惡劣，預(yù)計會死掉一批小機構(gòu)。

四年前，國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量在市場高漲的情緒中達到頂峰；四年后，寒冬將至，迎接它們的將是朝不保夕的命運。

創(chuàng)投行業(yè)開始進入新一輪洗牌期。“資本總有其周期，但人們總是會過分健忘?！?/strong>一位投資人對界面新聞記者說。