中共中央政治局7月31日召開(kāi)會(huì)議，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議延續(xù)了上周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的措辭，提出積極的財(cái)政政策要發(fā)揮更大作用，而貨幣方面要保持流動(dòng)性合理充裕，把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來(lái)。

幾個(gè)月來(lái)，已經(jīng)有不少專家注意到金融領(lǐng)域“去杠桿”是否導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難、中小民營(yíng)企業(yè)被“誤傷”的問(wèn)題。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文5月31日的演講中提到，“去杠桿”執(zhí)行過(guò)程存在簡(jiǎn)單粗暴的問(wèn)題，一度被輿論熱議。

而最近一段時(shí)間，中央層面已經(jīng)多次釋放信號(hào)，對(duì)“去杠桿”政策進(jìn)行調(diào)整。6月底，央行對(duì)貨幣流動(dòng)性的表述從“合理穩(wěn)定”變成“合理充?！?，又進(jìn)行降準(zhǔn)和創(chuàng)紀(jì)錄的MLF投放，都引起市場(chǎng)關(guān)注。

今天，高善文再次發(fā)文指出，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的顯露和金融市場(chǎng)壓力的進(jìn)一步積累，近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始全面修正。

高善文

原文如下：

（原標(biāo)題：旬度經(jīng)濟(jì)觀察——宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面修正 文章有刪減）

內(nèi)容提要

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的顯露和金融市場(chǎng)壓力的進(jìn)一步積累，近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始全面修正。

以資管新規(guī)的實(shí)施細(xì)則為著眼點(diǎn)，以貨幣政策的宏觀審慎框架為依托，以積極財(cái)政政策為緩沖，去杠桿的政策開(kāi)始從上半年金融單兵突進(jìn)的階段過(guò)渡到各項(xiàng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合、共同發(fā)力的階段，經(jīng)濟(jì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯緩解，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，信用債市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)。

“去杠桿”就像給經(jīng)濟(jì)的病體做手術(shù)，需要專業(yè)的知識(shí)、周密的準(zhǔn)備和高超的技巧，不是簡(jiǎn)單依靠喊口號(hào)、表決心就可以實(shí)施的；也不是依靠“放水、收水”的關(guān)于農(nóng)業(yè)灌溉的形象類比可以理解和推斷的。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的走向?qū)⑷Q于這輪政策調(diào)整效應(yīng)的落地進(jìn)度和程度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）貿(mào)易摩擦加??；（2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始全面修正

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的顯露和金融市場(chǎng)壓力的進(jìn)一步積累，近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始全面修正。

具體來(lái)看，央行發(fā)布資管新規(guī)細(xì)則的通知，在核心原則不變的前提下，進(jìn)一步對(duì)過(guò)渡期問(wèn)題、凈值核算問(wèn)題、投資方向等問(wèn)題進(jìn)行了說(shuō)明，并適當(dāng)弱化了部分領(lǐng)域的監(jiān)管要求，比如明確公募產(chǎn)品可以投資非標(biāo)，對(duì)老產(chǎn)品不提階段性壓降要求，過(guò)渡期內(nèi)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)等。銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)銀行理財(cái)細(xì)則，基本精神與資管新規(guī)保持一致，同時(shí)降低理財(cái)銷售門檻，對(duì)過(guò)渡期內(nèi)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品估值方法和過(guò)渡期后確實(shí)無(wú)法處置的非標(biāo)資產(chǎn)處置不做一刀切處理。國(guó)常會(huì)對(duì)下半年政策進(jìn)行微調(diào)，表示財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)融資需求等。

以資管新規(guī)的實(shí)施細(xì)則為著眼點(diǎn)，以貨幣政策的宏觀審慎框架為依托，以積極財(cái)政政策為緩沖，去杠桿的政策開(kāi)始從上半年金融單兵突進(jìn)的階段過(guò)渡到各項(xiàng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合、共同發(fā)力的階段，經(jīng)濟(jì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯緩解，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，信用債市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)。

“去杠桿”就像給經(jīng)濟(jì)的病體做手術(shù)，需要專業(yè)的知識(shí)、周密的準(zhǔn)備和高超的技巧，不是簡(jiǎn)單依靠喊口號(hào)、表決心就可以實(shí)施的；也不是依靠“放水、收水”的關(guān)于農(nóng)業(yè)灌溉的形象類比可以理解和推斷的。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的走向?qū)⑷Q于這輪政策調(diào)整效應(yīng)的落地進(jìn)度和程度。

新近的 6 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比錄得 20%，較上月回落 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，而 6月份 PPI 同比較五月大幅回升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，這組數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證六月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在走弱，與工業(yè)增加值的表現(xiàn)一致。內(nèi)需的走弱在工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存與應(yīng)收賬款上也有相應(yīng)的體現(xiàn)。

二、豬肉價(jià)格延續(xù)反彈

7 月中上旬，流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比維持正增長(zhǎng)。分項(xiàng)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、煤炭、能源漲幅居前。

期貨市場(chǎng)上，7 月初至今，南華工業(yè)品期貨指數(shù)走強(qiáng)，其中金屬和能化指數(shù)走高，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)輕微回落。

合并來(lái)看，7 月全月的工業(yè)品價(jià)格環(huán)比可能延續(xù)上升。PPI 的持續(xù)反彈將改善周期板塊的盈利水平和市場(chǎng)的盈利預(yù)期。

7 月至今，食品分項(xiàng)整體小幅震蕩，蔬菜、肉類價(jià)格穩(wěn)步反彈，水果類價(jià)格回落。

7 月以來(lái)全國(guó)范圍內(nèi)暴雨和高溫天氣交替，疊加蔬菜供應(yīng)進(jìn)入淡季的影響，蔬菜價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的上漲。豬肉價(jià)格穩(wěn)步回升，考慮三季度對(duì)應(yīng)期的母豬補(bǔ)欄偏低，冬季低溫及春季腹瀉致仔豬存活率偏低，生豬存欄結(jié)構(gòu)改善等因素，預(yù)計(jì)三季度豬肉價(jià)格會(huì)階段性走強(qiáng)。

豬肉價(jià)格持續(xù)回升，結(jié)合全球能源供應(yīng)仍然充裕，以及當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)的平穩(wěn)局面，預(yù)計(jì) CPI 同比未來(lái)一段時(shí)間可能仍會(huì)有小幅回升。