三、人民幣貶值壓力再現(xiàn)

去杠桿政策階段性的轉(zhuǎn)變使得經(jīng)濟(jì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯緩解，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，信用債市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)。

權(quán)益市場(chǎng)上，中美貿(mào)易摩擦的影響逐步趨弱，去杠桿嚴(yán)監(jiān)管政策的走向?qū)鹑谑袌?chǎng)以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響走強(qiáng)。近期貨幣政策的邊際改善對(duì)權(quán)益市場(chǎng)提振明顯，七月下旬以來(lái)上證綜指連續(xù)三個(gè)交易日大幅上漲，一度突破 2900 點(diǎn)，之后小幅回落。未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)取決于這輪政策調(diào)整效應(yīng)的落地進(jìn)度和程度，金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若持續(xù)改善，甚至超預(yù)期改善，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)反彈。

債券市場(chǎng)上，銀行理財(cái)過(guò)渡期監(jiān)管要求的放寬，國(guó)務(wù)院保障融資平臺(tái)公司合理融資需求的表態(tài)對(duì)信用債市場(chǎng)作用明顯，信用債交易活躍度大幅提升，收益率整體下行，1 年期、5 年期AA級(jí)中短期票據(jù)到期收益率分別下行達(dá)16bp、15bp，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量較上月也有顯著改善。往后看，雖然政策轉(zhuǎn)向短期內(nèi)提振了市場(chǎng)信心，但考慮到資管新規(guī)規(guī)范表外資產(chǎn)的大方向沒(méi)有改變，銀行表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升難度較大，以及城投債違約后政府兜底問(wèn)題未有明確說(shuō)法，信用債市場(chǎng)短期有望延續(xù)反彈，但長(zhǎng)期趨勢(shì)還需進(jìn)一步觀察政策具體落地的力度和進(jìn)度。

匯率市場(chǎng)上，去杠桿嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)海外融資加速，企業(yè)將美元融資換回人民幣，進(jìn)而對(duì)匯率形成有效支撐，這可能也是上半年美元指數(shù)走強(qiáng)，人民兌美元卻出現(xiàn)升值的主要原因。隨著去杠桿政策邊際的放緩以及貨幣政策的寬松，近期人民幣兌美元快速貶值，在岸匯率已突破 6.8，人民幣匯率指數(shù)從 7 月以來(lái)也持續(xù)走低，目前已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)最低水平。中美在貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)基本面的差異決定人民幣兌美元長(zhǎng)期匯率水平，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好以及加息節(jié)奏的加快使得人民幣進(jìn)一步貶值的壓力較大。

四、海外經(jīng)濟(jì)

美國(guó)2季度實(shí)際 GDP 年化環(huán)比增長(zhǎng)錄得4.1%，不及預(yù)期4.2%，但已經(jīng)是2014年以來(lái)最高水平，GDP環(huán)比上漲的主要貢獻(xiàn)來(lái)自消費(fèi)和出口。2季度消費(fèi)環(huán)比年化增速提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至4.0%，減稅對(duì)消費(fèi)的提振開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，消費(fèi)的跳升也與中美貿(mào)易摩擦預(yù)期下居民提前購(gòu)物有關(guān)。同樣受貿(mào)易摩擦影響，美國(guó)企業(yè)提前出口跡象顯著，食品農(nóng)產(chǎn)品出口增速大幅提升，帶動(dòng)出口整體上行。往后看，減稅和基建的對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激仍將持續(xù)，但中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生小幅拖累，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能是年內(nèi)高點(diǎn)。

歐央行議息會(huì)議在利率、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)以及再投資節(jié)奏方面保持了與 6 月份一致，此外德拉吉表示與貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)的不確定性依舊顯著，仍需要大量貨幣刺激措施，如有必要，歐央行準(zhǔn)備好調(diào)整政策工具。此次議息會(huì)議新信息較少，此前市場(chǎng)盛傳的歐央行將宣布在 2019 年 6 月或 7 月第一次加息的情況并沒(méi)有出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)此次會(huì)議解讀偏鴿派，歐元兌美元下破 1.17 關(guān)口。

年初以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)分化局面仍在延續(xù)，法國(guó)二季度經(jīng)濟(jì) GDP 環(huán)比初值錄得0.2%，不及預(yù)期，消費(fèi)支出下行為主要拖累。德國(guó) 7 月 PMI 出現(xiàn)今年以來(lái)首次上漲，但商業(yè)景氣指數(shù)和商業(yè)預(yù)期指數(shù)仍在下行，德國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)恢復(fù)仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化以及貨幣節(jié)奏的差異仍會(huì)主導(dǎo)未來(lái)歐元兌美元的走勢(shì)，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍有進(jìn)一步上行空間。

權(quán)益市場(chǎng)方面，七月下旬以來(lái)發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)指數(shù)均小幅上行。