【觀察者網(wǎng)8月23日綜合報(bào)道】22日，國(guó)內(nèi)歷史最悠久的日化企業(yè)——上海家化開(kāi)盤閃崩，最終跌停報(bào)收，23日股價(jià)繼續(xù)下挫。至此，公司股價(jià)已從6月初階段高點(diǎn)跌去三成，達(dá)到年內(nèi)新低。

對(duì)于市場(chǎng)給出的態(tài)度，業(yè)界知名新媒體《市值相對(duì)論》22日發(fā)布題為《上海家化閃崩，都姓“平安”了，業(yè)績(jī)?yōu)槭裁催€是不行？》的深度調(diào)研文章，認(rèn)為上海家化公布了2018年半年報(bào)，不及市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)直接導(dǎo)致投資者用腳投票，股價(jià)出現(xiàn)閃崩跌停。

文章稱，在經(jīng)歷過(guò)高層洗牌與私有化之后，上海家化完成了自上而下“平安系”的改造，股權(quán)激勵(lì)完成至以后，上海家化著力加強(qiáng)渠道建設(shè)和產(chǎn)品銷售，但對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入?yún)s不增反少。與此同時(shí)，為促成上海家化的發(fā)展，平安為家化建立了“特殊”銷售渠道。但即便如此，今年的半年報(bào)依然是差強(qiáng)人意。在略微需要些“格調(diào)”的日化快消領(lǐng)域，平安的銷售文化，似乎與家化的品牌塑造，有些格格不入。

此外，也有分析認(rèn)為，面對(duì)外資日化企業(yè)圍堵，以上海家化為代表的國(guó)產(chǎn)日化企業(yè)需要把握消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新。

此外，《上海家化閃崩，都姓“平安”了，業(yè)績(jī)?yōu)槭裁催€是不行？》一文提及，8月21日晚間，上海家化公布了2018年半年報(bào)，凈利潤(rùn)增速其恰如其分地“暗和”家化對(duì)平安系新管理團(tuán)隊(duì)開(kāi)出的股權(quán)激勵(lì)完全行權(quán)對(duì)賭增速“41%”。在平安系團(tuán)隊(duì)登堂入室之際，上海家化曾推股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)第一個(gè)行權(quán)期的安排，如若2018年上海家化業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏陀?1%，則能激勵(lì)人員將獲得100%行使股權(quán)激勵(lì)兌換股權(quán)的權(quán)利。 據(jù)半年報(bào)顯示，上半年上海家化的營(yíng)收為36.55億，同比增長(zhǎng)9.29%；凈利潤(rùn)為3.17億，同比增長(zhǎng)40.89%，與完全行權(quán)目標(biāo)41%僅“分毫之差”。

政府補(bǔ)助占?xì)w屬凈利潤(rùn)4成 增收不增利

21日晚間，上海家化發(fā)布2018年半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入36.65億元，同比增長(zhǎng)9.29%；凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)40.89%。不過(guò)，扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)為2.38億元，增長(zhǎng)幅度僅為0.01%，不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。

中報(bào)顯示，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中政府補(bǔ)助一項(xiàng)高達(dá)1.28億元，占?xì)w屬凈利潤(rùn)的40%，補(bǔ)助與公司新工廠運(yùn)營(yíng)有關(guān)。也就是說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)降低。

環(huán)比看，一季度扣非凈利潤(rùn)是1.51億，同比增長(zhǎng)65.99%，二季度扣非凈利潤(rùn)僅為8700萬(wàn)，同比2017年二季度扣非凈利潤(rùn)減少40.82%。

現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.05億元，同比減少15.95%。中報(bào)稱，主要系報(bào)告期支付了原青浦中央工廠拆遷補(bǔ)償款涉及的部分所得稅，而去年同期收到了清算后退回的所得稅。

多重因素綜合，上海家化在今年上半年屬于增收不增利。

銷售費(fèi)用增加、研發(fā)支出降低

上海家化是中國(guó)最大的日化企業(yè)之一，前身為成立于1898年的香港廣生行，于2001年在上交所上市，主要從事美容護(hù)膚、個(gè)人護(hù)理、家居護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加凈、啟初等。

截止2018年第二季度末，上海家化在全國(guó)已布局商超門店20萬(wàn)家、百貨及藥房2138家、化妝品專營(yíng)店約1萬(wàn)家、母嬰店3500家。

中報(bào)顯示，今年上半年，公司采用了相較以往更強(qiáng)勁的銷售費(fèi)用支出。不過(guò)，銷售費(fèi)用增加對(duì)收入提振效果有限，銷售費(fèi)用增幅高于營(yíng)收增幅。

在銷售費(fèi)用增加的同時(shí)，研發(fā)支出也在降低。中報(bào)中，上海家化的研發(fā)支出為6693萬(wàn)元，不升反降，其研發(fā)占比不足2.5%，低于行業(yè)公認(rèn)3%的“及格線”。

此外，上海家化庫(kù)存和應(yīng)收賬款也在增加。今年上半年公司存貨為9.94億，約占總資產(chǎn)近10%，半年內(nèi)存貨增長(zhǎng)2.4億。今年上半年應(yīng)收賬款為10.71億，占總資產(chǎn)的10.39%，較2014年同期的6.48億上漲約65%。

恩怨散去、合作加強(qiáng)卻未見(jiàn)效

回顧過(guò)去幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，上海家化曾在2016年出現(xiàn)業(yè)績(jī)的急速下滑，營(yíng)收出現(xiàn)了近年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比下降超過(guò)九成。對(duì)此，上海家化在財(cái)報(bào)中將此歸結(jié)為受累于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)增速的放緩的影響、傳統(tǒng)銷售渠道商超和百貨增速明顯放緩等。

值得注意的是，2016年11月底，執(zhí)掌過(guò)上海家化長(zhǎng)達(dá)28年、曾任上海家化（集團(tuán)）有限公司總經(jīng)理葛文耀在社交媒體上發(fā)文，實(shí)名舉報(bào)時(shí)任上海家化董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官謝文堅(jiān)。稱謝文堅(jiān)“用洪荒之力花錢”，僅用三年時(shí)間掏空了上海家化這個(gè)具有極優(yōu)秀的市場(chǎng)和財(cái)務(wù)的企業(yè)。一時(shí)間輿論嘩然。

葛文耀(左)與謝文堅(jiān)(右)

在此之前，謝文堅(jiān)剛剛遞交辭呈，辭去在上海家化的所有職務(wù)，由張東方接任。

外界認(rèn)為，葛文耀此舉將其與大股東平安信托的矛盾公開(kāi)化，反映了國(guó)企改制期間，資本方與管理層的博弈。而隨著上海家化內(nèi)部管理層不斷變動(dòng)，其經(jīng)營(yíng)策略一變?cè)僮?，?yán)重影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。