【觀察者網(wǎng) 綜合報(bào)道】

上市公司，尤其是民營(yíng)上市公司的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，一直是近年來A股市場(chǎng)的“心頭大患”之一。目前，幾乎所有上市公司都質(zhì)押股權(quán)，五分之一比例超30%。由于股市估值處于歷史較低水平，并有256只個(gè)股年內(nèi)腰斬，市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂攀升，及時(shí)對(duì)股權(quán)質(zhì)押“拆雷”成為A股當(dāng)下最大的焦點(diǎn)。

近期，在管理層的監(jiān)管協(xié)調(diào)下，包括國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及地方政府在內(nèi)的國(guó)資力量入場(chǎng)，通過各種形式參與化解這一風(fēng)險(xiǎn)。22日晚，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出手，牽頭設(shè)立千億資管計(jì)劃，馳援民企股權(quán)質(zhì)押。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)：幾乎所有上市公司都參與其中

所謂股權(quán)質(zhì)押，是指股東將持有股權(quán)以一定價(jià)格（一般是股價(jià)的一定比例）質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)融資等目的，待到期后再回購(gòu)股票解除質(zhì)押的資本行為。質(zhì)押期間若股價(jià)下跌超過一定幅度（如平倉(cāng)線和預(yù)警線），質(zhì)押股東會(huì)被要求增加擔(dān)保物或保證金（補(bǔ)倉(cāng)），以避免被強(qiáng)制平倉(cāng)。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》援引中國(guó)結(jié)算的數(shù)據(jù)稱，截至2018年9月7日，滬深兩市共有3461只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，幾乎所有A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押（滬深兩市共3667只股票，觀察者網(wǎng)注）。其中有762只個(gè)股的質(zhì)押比例超過30%，有385只個(gè)股的質(zhì)押比例超過40%，144只個(gè)股的質(zhì)押比例超過50%，60只個(gè)股的質(zhì)押比例超過60%，16只個(gè)股的質(zhì)押比例超過70%。

今年6月，一份關(guān)于股東股份質(zhì)押融資的公告，將華誼兄弟推上了輿論的刀尖。根據(jù)公告，王忠軍作為華誼兄弟第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份，而王忠磊所持股份也僅剩1.04%。

公告稱股權(quán)質(zhì)押的用途為“個(gè)人融資需求，擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資”，此舉引發(fā)輿論一片嘩然。一時(shí)間，“華誼兄弟倆股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)跑路”的質(zhì)疑鋪天蓋地而來。

另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至9月12日，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)6331.26億股，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本9.91%，市場(chǎng)質(zhì)押市值為4.88萬億元。

瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺指出，約有8000-9000億元市值的股票已跌至平倉(cāng)線附近，占A股總市值約2%，占A股自由流通市值約5%。

股價(jià)下跌會(huì)引發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)也加大了股市下跌的能量。隨著A股市場(chǎng)下挫，質(zhì)押險(xiǎn)情頻頻出現(xiàn)。

目前，越來越多的A股公司面臨“強(qiáng)平”風(fēng)險(xiǎn)。華爾街見聞指出，截止至上周四，平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延至757家，相比4個(gè)月前足足翻了4倍。

川財(cái)證券于今年7月在一份研報(bào)中指出，與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)股票質(zhì)押規(guī)模較高；整體來看，傳媒、機(jī)械行業(yè)需補(bǔ)充質(zhì)押金額較高。

已有企業(yè)暴雷 風(fēng)險(xiǎn)總體可控

目前，已有多家公司出現(xiàn)平倉(cāng)、違約“爆雷”等質(zhì)押險(xiǎn)情。年初就有不少股票質(zhì)押違約的案例：

繼方正證券、東方證券向法院提起訴訟要求出質(zhì)方還本付息后，2018年2月27日西部證券公告稱因樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押違約，該公司被迫計(jì)提4.394億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金；

譽(yù)衡藥業(yè)、大東南、未名醫(yī)藥、千山藥機(jī)等多家公司股東出現(xiàn)因股票跌破平倉(cāng)線而未能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，被相關(guān)機(jī)構(gòu)強(qiáng)制減持的情況；

隨后，南風(fēng)股份、北訊集團(tuán)、金龍機(jī)電、德威新材等公司發(fā)布公告，稱控股股東因股價(jià)大幅下跌，出現(xiàn)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；

因6.3億元質(zhì)押式證券回購(gòu)糾紛，8月6日，興業(yè)證券發(fā)布公告稱，已起訴ST長(zhǎng)生董事長(zhǎng)之子、股東張洺豪及其配偶張湫岑。

對(duì)于一些企業(yè)股票質(zhì)押出現(xiàn)暴雷，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控，市場(chǎng)整體并不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但部分質(zhì)押率較高的中小市值公司或面臨較大壓力。

今年8月27日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，地方政府和監(jiān)管部門要?jiǎng)?chuàng)造好的市場(chǎng)環(huán)境，鼓勵(lì)和幫助市場(chǎng)主體主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)。

9月7日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的第三次會(huì)議指出，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

川財(cái)證券稱，目前股權(quán)質(zhì)押的主要風(fēng)險(xiǎn)仍集中在公司層面，滬深兩市股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

股權(quán)質(zhì)押折射只是民企融資難？

上市企業(yè)頻頻出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資原因很多：金融去杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)釋放；上市公司大股東減持新規(guī)出臺(tái)后，限制了大股東通過二級(jí)市場(chǎng)隨意減持股份的大門；企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣于借錢擴(kuò)張的模式等等。

對(duì)企業(yè)、尤其是民企來說，股權(quán)質(zhì)押融資是獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的重要融資方式，通過股票質(zhì)押最大限度融得資金，獲取流動(dòng)性。

不過，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》認(rèn)為，輿論至今沒有對(duì)上市公司大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象加以分析，只是把關(guān)注的重點(diǎn)聚焦于批判民營(yíng)企業(yè)融資困難。

事實(shí)上，雖然一些大股東表示質(zhì)押股權(quán)是為了補(bǔ)充上市公司的資金缺口，但多數(shù)公司并不對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)披露，也就是去向不明。這意味著高達(dá)近5萬億的資金進(jìn)行了效率較低的投資，或者帶有投機(jī)性的期限錯(cuò)配，或者進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，購(gòu)買錯(cuò)誤的資產(chǎn)，甚至有一些借股權(quán)質(zhì)押融資提前套現(xiàn)。總之，如此大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押違約說明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)過低。在這種普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的背景下，如果民營(yíng)企業(yè)融資成本低而且便利的話，不知道有多少資金會(huì)成為無效投資。

拆雷進(jìn)行 千億資金馳援

危急之下，各監(jiān)管層集體發(fā)聲，先是“一行兩會(huì)”監(jiān)管層緊急喊話，隨后，多家機(jī)構(gòu)先后祭出紓困舉措多處涉及處理股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

22日晚間，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，11家證券公司達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，作為引導(dǎo)資金支持各家證券公司分別設(shè)立若干子資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億元總規(guī)模的資管計(jì)劃，專項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。

據(jù)證券協(xié)會(huì)透露，各證券公司發(fā)起設(shè)立的子資管計(jì)劃按市場(chǎng)化方式組建、商業(yè)化模式運(yùn)作，注重發(fā)揮投資銀行的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和交易組織能力，以提供流動(dòng)性支持的財(cái)務(wù)投資為主要方式，以保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，制定市場(chǎng)化、多樣化、個(gè)性化紓解風(fēng)險(xiǎn)方案，支持具有發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

與會(huì)證券公司表示，當(dāng)前紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展密切相關(guān)，正是一個(gè)行動(dòng)勝過一打綱領(lǐng)的關(guān)鍵時(shí)刻，發(fā)起設(shè)立證券行業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，凝聚行業(yè)力量支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，有利于增強(qiáng)投資者信心，有利于提高證券公司應(yīng)對(duì)危機(jī)拓展業(yè)務(wù)的能力，有利于證券行業(yè)整體提升股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

另據(jù)《上海證券報(bào)》從多家券商處了解到，券商正采取多渠道化解股票質(zhì)押強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。證券公司對(duì)于股票質(zhì)押項(xiàng)目，尤其是控股股東所做的股票質(zhì)押項(xiàng)目的處置非常謹(jǐn)慎，即便違約，最高可給予90天的追保期。追保期間只要正常付息就不會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)。

國(guó)資入場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)開始緩解

在此之前，針對(duì)上市公司存在的股權(quán)質(zhì)押以及資金壓力，已有地方政府、地方國(guó)資、銀保監(jiān)會(huì)、銀行業(yè)等多路“拆雷”行動(dòng)紛紛開始。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》指出，在此次對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押的“拆雷”行動(dòng)中，國(guó)資尤其是地方國(guó)資托底意愿最為強(qiáng)烈。

10月22日午間，證通電子發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人之一的曾勝?gòu)?qiáng)受近期股票市場(chǎng)下跌影響，公司股價(jià)波動(dòng)較大，其質(zhì)押部分股份已突破預(yù)警線即將觸及平倉(cāng)線。曾勝?gòu)?qiáng)目前正與深圳市投資控股有限公司的下屬企業(yè)洽談?wù)Y金支持，公司在本次深圳市政府支持的首批名單中，支持方式主要為向公司實(shí)際控制人借款、受讓股票質(zhì)押債權(quán)、提高股票質(zhì)押率，向公司實(shí)際控制人提供流動(dòng)性支持化解平倉(cāng)困難。

10月18日，合力泰發(fā)布詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告。報(bào)告顯示，該公司實(shí)際控制人文開福等人合計(jì)向福建電子信息集團(tuán)轉(zhuǎn)讓15%公司股份，福建電子信息集團(tuán)未來擁有表決權(quán)的公司股份占比為29.79%，公司的控股股東將由文開福變更為福建電子信息集團(tuán)，公司的實(shí)際控制人將由文開福變更為福建省國(guó)資委。而就在10月17日，該公司控股股東一致行動(dòng)人尹憲章和李三君持有的部分股份被強(qiáng)制平倉(cāng)。

北京證監(jiān)局官網(wǎng)16日的消息則顯示，海淀區(qū)政府幫助海淀區(qū)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高的上市公司化解風(fēng)險(xiǎn)，海淀區(qū)屬國(guó)資和東興證券發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。

民生證券研究則顯示，今年6月以來，共發(fā)生29起國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的案例，機(jī)械，有色金屬，電子元器件為國(guó)企入股民營(yíng)企業(yè)發(fā)生頻次最高的行業(yè)。地方國(guó)資為最活躍的買方，29個(gè)案例中25個(gè)買方為地方國(guó)資背景，其余4個(gè)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委為背景的產(chǎn)業(yè)基金。29起國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)案例中，15起發(fā)生控制權(quán)變更。統(tǒng)計(jì)還顯示，地方國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的案例中，主要目的為化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的交易中，股權(quán)質(zhì)押比例平均為36.11%，其中控制權(quán)發(fā)生變更者為34.33%，未發(fā)生變更者為38.03%。而民營(yíng)企業(yè)作為買方的交易中，股權(quán)質(zhì)押比例為23.07%，控制權(quán)發(fā)生與未發(fā)生變更者質(zhì)押率幾乎相同?？梢妵?guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的交易與股權(quán)質(zhì)押比例較高密切相關(guān)。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已有緩解。10月22日收盤，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)開始緩解。市場(chǎng)有994家上市公司跌到股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線附近，有621家上市公司跌到平倉(cāng)線附近。之前跌到股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線附近個(gè)股，近20%風(fēng)險(xiǎn)得到緩解；之前有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股，近22%風(fēng)險(xiǎn)得到緩解。