觀察者網(wǎng)·大橘財(cái)經(jīng)訊(文/李沛 編輯/尹哲) 5月19日，上海證券交易所對(duì)上海安路信息科技股份有限公司（下稱：安路信息）提出首輪審核問(wèn)詢，距交易所4月30日受理該公司發(fā)行上市申請(qǐng)文件，僅相隔11個(gè)工作日，這一間隔時(shí)間明顯短于近期交易所審核的常見(jiàn)周期。

扣非凈利潤(rùn)連年虧損的情況下，貢獻(xiàn)公司此前過(guò)半營(yíng)收的神秘客戶，又在近期停止訂貨，安路信息在持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力上的明顯問(wèn)題，或許是交易所反應(yīng)如此迅速的原因所在。

在現(xiàn)有業(yè)務(wù)重大不確定性顯現(xiàn)之時(shí)，啟動(dòng)10億規(guī)模的上市融資，安路信息的上市之路能否平安？

根據(jù)公司對(duì)觀察者網(wǎng)采訪的書(shū)面回復(fù)及其他綜合信源，我們將為投資者解析這一問(wèn)題。

消失的大客戶

上海安路主營(yíng)業(yè)務(wù)為FPGA（現(xiàn)場(chǎng)可編程門陣列）芯片和專用EDA軟件的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，F(xiàn)PGA芯片，不同于CPU\GPU等常見(jiàn)邏輯芯片，是由用戶購(gòu)買后，通過(guò)專用EDA軟件進(jìn)行邏輯功能描述定義，最終編譯生成二進(jìn)制位流數(shù)據(jù)（bitstream）并下載至芯片存儲(chǔ)空間，完成電學(xué)配置。

FPGA芯片由于可進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)功能訂制的靈活性，以及在數(shù)據(jù)并行處理上較CPU的效率優(yōu)勢(shì)，因此在工業(yè)控制、通信等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

和其他芯片品類相似，F(xiàn)PGA市場(chǎng)也呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，賽靈思（Xilinx）和英特爾（并購(gòu)Altera后）兩大巨頭占據(jù)8成以上市場(chǎng)份額，加上萊迪思（Lattice）等成熟廠商，留給國(guó)內(nèi)FPGA企業(yè)的蛋糕極其有限。

2018年，安路信息年?duì)I收僅約千萬(wàn)級(jí)規(guī)模，其他FPGA國(guó)產(chǎn)廠商，如復(fù)旦微電子、紫光同創(chuàng)，也大體處于類似量級(jí)。

2019年后，安路信息營(yíng)收出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2018年的2800萬(wàn)元，暴增至2020年的2.8億元，一舉跨過(guò)了科創(chuàng)板上市規(guī)則中虧損上市的營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)及格線，即“最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 2 億元”。

安路信息能夠?qū)崿F(xiàn)兩年?duì)I收翻10倍的“奇跡”，最主要的助力是神秘的“A客戶”，這一未具名的“A客戶”及其關(guān)聯(lián)方，2019年貢獻(xiàn)了安路信息73.17%的營(yíng)業(yè)收入，2020年占比雖有所降低，但依然過(guò)半（55.30%）。

然而成也蕭何，敗也蕭何。

這家?guī)?dòng)安路信息業(yè)績(jī)脫穎而出的“A客戶”，目前已停止采購(gòu)其產(chǎn)品。

（隱藏在腳注中的信息）

根據(jù)招股書(shū)特別風(fēng)險(xiǎn)提示：“公司2020 年度第一大客戶由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化，已暫停向公司下達(dá)新訂單。未來(lái)，若該客戶的訂單缺口不能被其他訂單填補(bǔ)，公司可能面臨收入大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?

要填補(bǔ)這一訂單缺口，對(duì)安路信息將是巨大挑戰(zhàn)。

FPGA在芯片品類中本就屬于小眾，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球邏輯芯片市場(chǎng)體量約為1100億美元，而FPGA市場(chǎng)規(guī)模僅約70億美元左右，占比不足10%，盡管在5G\AI風(fēng)潮帶動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心、車聯(lián)網(wǎng)等新的FPGA運(yùn)用場(chǎng)景出現(xiàn)，打開(kāi)了市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，但由于技術(shù)水平的巨大差距，這塊新蛋糕注定將被歐美成熟廠商分食。

國(guó)內(nèi)企業(yè)目前扎堆的中低端市場(chǎng)，則仍處于殘酷的存量博弈階段。

由于FPGA屬于半定制化器件，用戶需要使用產(chǎn)品配套的EDA軟件來(lái)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)配置，實(shí)現(xiàn)期望的邏輯功能，因此除了芯片本身的可靠性差異，EDA軟件的IP資源和學(xué)習(xí)周期，也增加了客戶遷移成本，成為成熟廠商對(duì)新進(jìn)廠商構(gòu)造的重要競(jìng)爭(zhēng)壁壘，越是行業(yè)巨頭，因?yàn)槌鲐浟烤薮螅鼡QFPGA產(chǎn)品的成本越高，越難給國(guó)內(nèi)企業(yè)機(jī)會(huì)，而面向中小企業(yè)客戶，則難免走上中國(guó)企業(yè)最擅長(zhǎng)的價(jià)格戰(zhàn)“競(jìng)底”老路。

安路信息招股書(shū)中，也提到了市場(chǎng)拓展的風(fēng)險(xiǎn)，“公司也面臨著開(kāi)發(fā)新客戶，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)規(guī)模的壓力，如果新客戶開(kāi)發(fā)情況未達(dá)到預(yù)期，也會(huì)對(duì)公司盈利水平造成重大不利影響?！?

在招股書(shū)報(bào)告期內(nèi)，安路信息除了這家天使般的“A客戶”，市場(chǎng)拓展的實(shí)際成效并不能說(shuō)出色。

以最能體現(xiàn)芯片企業(yè)大客戶拓展、服務(wù)能力的直銷模式為例，根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，安路信息主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自直銷的金額分別為918萬(wàn)、9130萬(wàn)、16478萬(wàn)，看似實(shí)現(xiàn)了10倍以上的增長(zhǎng)，但最近兩年數(shù)據(jù)如果排除已停止訂貨的“A客戶”訂單，則直銷規(guī)模僅為區(qū)區(qū)180萬(wàn)和939萬(wàn)，與2018年水平相差無(wú)幾。

（營(yíng)收暴增的同時(shí)，安路信息扣非凈利潤(rùn)則持續(xù)為負(fù)，依靠股權(quán)融資和神秘的F公司2億元芯片研發(fā)項(xiàng)目資金注入，維持企業(yè)現(xiàn)金需求）

在營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)的“好日子”里，安路信息沒(méi)能實(shí)現(xiàn)直銷能力的提升，“A 客戶”停止訂貨，營(yíng)收缺口即將顯性化的當(dāng)下，臨時(shí)抱佛腳的安路信息，又能不能找到其他訂單及時(shí)填補(bǔ)落差？