美國勞工部周三報告稱，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲 4.9%，為兩年來的最低水平，與去年6月份的9.1%相比大幅下降。

雖然通脹在2年內(nèi)首次低于了5%，但是相比美聯(lián)儲制定的2%通脹目標而言，這是一個高不成低不就的尷尬數(shù)字，尤其是在美聯(lián)儲不斷暴力加息后，通脹不僅同比僅僅放緩0.1%，環(huán)比甚至還出現(xiàn)了反彈，構(gòu)成通脹的核心推手商品和服務項更是有著嚴峻的上漲壓力。

不過對于美國民眾而言，在習慣了高通脹的生活后，大家對于通脹的擔憂似乎大幅消退。根據(jù)民意調(diào)查機構(gòu)美國蓋洛普公司的數(shù)據(jù)顯示，在去年美國中期選舉時，有五分之一的美國民眾認為通脹是美國最重要的問題。

時到如今，隨著汽油價格的下跌。大家對于通貨膨脹的關(guān)注程度開始大幅下滑，僅只有9%的受訪者表示通貨膨脹是最重要的問題，美國經(jīng)濟衰退和政府債務危機成為了美國人更加關(guān)注的問題。

實際對于美國人來說，習慣了通脹的日子并不是一件好事，當他們默認了一段時間內(nèi)高通脹會持續(xù)的背后，也將促使越來越多的商家接著通脹進行漲價，反而進一步讓通脹頑疾變得愈發(fā)難以解決。

對美聯(lián)儲來說，這個通脹數(shù)據(jù)將其置于了一個尷尬的境地，到底是繼續(xù)加息治理通脹，引發(fā)潛在的經(jīng)濟大衰退，還是向現(xiàn)實低頭，放棄自身制定的2%通脹目標？

美聯(lián)儲加息，反而加劇了地產(chǎn)通脹？

要解釋本輪通脹的核心問題，我們需要先分析美國近年來通脹的源頭。

本次歐美通脹居高不下的核心原因在于三個點，分別是新冠疫情帶來的供應鏈中斷，俄烏沖突帶來的石油等資源的供給失衡，以及美聯(lián)儲長期零利率政策和瘋狂印鈔。

放到如今，這些因素都已經(jīng)基本消退，在供給層面，美國4月份失業(yè)率降至3.4%，不僅從新冠期間14.7%的峰值大幅下降，更追平了1969年5月以來的歷史新低，而汽油價格則跌回了俄烏沖突前的價格水平。在需求層面，美國已經(jīng)停止了新冠期間三次全民發(fā)錢，美聯(lián)儲也將其利率從接近于零提升至了5%-5.25%。

根據(jù)理論，只要這些事情都做到位，影響物價的短期因素消散后，美國通脹水平就會回到美聯(lián)儲預計的2%。然而事實并非如此，然而通貨膨脹仍然是一個很大的問題。

美國4月份核心CPI通脹率為5.5%，不僅環(huán)比3月上漲 0.4%，這是核心CPI連續(xù)第5個月上漲0.4%或更多，其中住房、二手車和汽油價格上漲是4月通脹主要推手。

美國通脹保持高度黏性（東吳證券）

意外的是，美聯(lián)儲的不斷加息反而是房屋價格持續(xù)通脹的直接推手。

目前中國的絕大部分房貸利率均由LRP（貸款市場報價利率）+固定BP（基點）決定，而LRP會隨著市場動態(tài)調(diào)整，也就是隨著央行降低利率，大家的房貸利率也會對應的下滑。

而美國的房貸利率則為固定利率，無論美聯(lián)儲加息還是降息，個人的房貸負擔都不會受到影響。

抵押數(shù)據(jù)公司Black Knight的數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，美國近三分之二的存量抵押貸款利率低于4%，大約73%的抵押貸款為30年固定利率。而根據(jù)房地美的數(shù)據(jù)，截至5月4日當周，新的30年期固定抵押貸款的平均利率為6.39%。  

大量美國房貸利率被鎖定在了2.75%（Black Knight）

這就造成了房地產(chǎn)市場的一個尷尬局面，大量原本想賣房的人不舍得原來房貸的優(yōu)惠利率，出現(xiàn)了明顯的惜售情緒。

根據(jù)Realtor.com的數(shù)據(jù)，4月份的待售房屋數(shù)量大約是2019年4月的一半，僅僅高于歷史低點的2022年4月多。4月份新上市的房屋數(shù)量較上年同期下降約21%，這表明即使在通常繁忙的春季購房旺季，賣家也在按兵不動。

盡管在買家層面，高昂的房貸利率的確使得一部分買家望而卻步，但是更多的潛在買家對于美國房地產(chǎn)市場庫存不足感到恐慌。這導致美國很多地區(qū)買家為了買房陷入了瘋狂的競價戰(zhàn)，尤其是對首次購房者吸引力較強的中等價位房屋最為搶手。

房地產(chǎn)經(jīng)紀人馬哈茂德·伊杰巴拉 (Mahmoud Ijbara) 透露，在紐約市郊區(qū)新澤西州克利夫頓，一棟四月初掛牌價為44.9萬美元的兩戶住宅在六天內(nèi)收到了120份報價。他說，這所房子的合同價格比要價高出約15萬美元。

“低庫存是推動價格上漲的原因，”他說，“很多買家現(xiàn)在真的很恐慌?！?

經(jīng)濟學家說，按照目前的銷售率，一個健康的房地產(chǎn)市場應該有四到六個月的庫存供應量。但根據(jù)NAR的數(shù)據(jù)，占房地產(chǎn)市場大部分的現(xiàn)房市場在2022年1月創(chuàng)下了1.6個月供應量的歷史新低，今年3月的供應量為2.6個月。根據(jù)美國商務部的數(shù)據(jù)，規(guī)模較小的新房市場供應更為充足，3月份經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的供應量為7.6個月。

作為美國通脹的重要組成部分，房價上漲間接推動了美國通脹的提升，根據(jù)CoreLogic的數(shù)據(jù)，截止2022年底，美國房東的平均資產(chǎn)比新冠前增加了27萬美元，其中絕大部分皆由房產(chǎn)增值所致。

在昨天公布的美國4月CPI數(shù)據(jù)中，美國4月未季調(diào)住房通脹年率為8.2%，遠高于CPI整體漲幅。

企業(yè)借機漲價，引發(fā)工資-通脹螺旋

在CPI的另一個重要組成部分商品和服務價格中，越來越多的企業(yè)正在渾水摸魚偷偷漲價。

在觀網(wǎng)財經(jīng)《通脹降了，歐美人民反而吃不起飯了》文中提到：“生產(chǎn)冷凍食品和番茄醬等調(diào)料的美國康尼格拉 (Conagra)公司在4月5日公布業(yè)績，宣布其利潤大漲60%，并連續(xù)第二個季度調(diào)高了收入指引。”，“根據(jù)公司披露的信息，公司盈利大漲的來源主要源于產(chǎn)品漲價。同時表示盡管預計2023年食品通脹將放緩，但仍可能繼續(xù)提高價格?！?

目前而言，這波漲價風潮已經(jīng)從食品企業(yè)逐步蔓延到了各個領(lǐng)域，各大企業(yè)的CFO紛紛將漲價合理化，并將其美化成“價格彈性十足”，這意味著，消費者對于漲價的反應越不敏感，公司為了賺錢就更加傾向于漲價。

寶潔公司首席財務官安德烈·舒爾滕上個月表示：“總體而言，我們的（價格）彈性仍然有利。”寶潔公司在一季度銷量較上年同期下降了 3%，同時價格上漲了約 10%，凈利潤39.39億美元，超出市場預期。

消費者對漲價接受程度超出寶潔預期（HBW Insight）

除了明目張膽的漲價，不少企業(yè)為了漲價選擇暗度陳倉。

Automatch Consulting創(chuàng)辦人麥克帕蘭則指出，汽車經(jīng)銷商正在搞新把戲，通過大幅調(diào)漲擋泥板、貨物防護架等汽車配件的價格來“暗渡陳倉”。

健身器材新創(chuàng)派樂騰（Peloton）開始向購買飛輪車和部分跑步機的客戶加收交貨與安裝費，分別為250和350美元。派樂騰去年8月把原始的基本款固定式飛輪車的價格，從1,895美元調(diào)降至1,495美元。但加上這些費用后，總價格回升到1,745美元。

奧蘭多迪士尼世界今年停止免費的機場接駁車服務“神奇快車”，游客得自行花錢在交通上。盡管迪士尼門票價最低依然維持在109美元，但過去讓游客免費預約搭乘游樂設(shè)施的“快速通行”系統(tǒng)，如今被新系統(tǒng)取而代之，每日收費15美元。

市場咨詢公司 Corbu 的策略師 Samuel Rines表示：“當可口可樂、百事可樂、金佰利、卡夫亨氏和康尼格拉提價時，這會影響到餐廳，當希爾頓和萬豪的房價上升時，就會轉(zhuǎn)化為服務通脹，這種情況將一直持續(xù)到消費者反擊為止?！?

他說：“消費者假設(shè)價格上漲，他們的工資也會上漲。除非這個假設(shè)被打破，否則消費者不會為番茄醬漲價5%或6%而眨眼?！?

實際上，目前美國已經(jīng)陷入了工資-物價的通脹螺旋。

摩根大通首席經(jīng)濟學家布魯斯卡斯曼表示：“我們正在經(jīng)歷這樣一個過程，即通脹的持續(xù)、巨大沖擊開始嵌入價格和工資設(shè)定中，盡管能源價格已經(jīng)回落且增長不強勁，但定價能力和利潤率都強于預期?！?

美聯(lián)儲的兩難選擇

即便目前的通脹形勢依然嚴峻，美聯(lián)儲官員依然通過指出長期預期（即從現(xiàn)在開始的 5 到 10 年）仍接近 2%來安慰自己，并對此深信不疑。

美聯(lián)儲官員表示2%通脹目標可以達成（界面新聞）

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，目前經(jīng)濟增長緩慢而非衰退的狀態(tài)足以使通脹率回到2%，并暗示美聯(lián)儲可能已經(jīng)完成加息。

但是現(xiàn)在問題是，如果鮑威爾錯了呢？

大家對于鮑威爾的擔憂并非沒有根據(jù)，在2022年通脹顯露端倪時，鮑威爾堅稱“通脹暫時論”，并表示不急于加息，錯過了最佳政策窗口期，最終造成了目前的嚴重后果。

密歇根大學的一份報告顯示，消費者預期CPI在未來兩年內(nèi)依然會在4%以上，而根據(jù)經(jīng)濟學家Olivier Coibion和Yuriy Gorodnichenko的一項調(diào)查，大量公司都預計美國2023年通脹水平在5%以上。

美國企業(yè)普遍認為2023年通脹將達5%以上（Olivier Coibion、Yuriy Gorodnichenko研究報告）

如果在這種情況下，想要解決美國通脹問題可能需要深度衰退才能實現(xiàn)。這似乎是市場認為未來一年通脹將大幅下降、美聯(lián)儲將開始降息的原因。

然而到目前為止，鮑威爾帶領(lǐng)的美聯(lián)儲似乎執(zhí)著于漸進主義——接受通脹非常緩慢的下降以避免對勞動力市場造成太大損害，也就是俗稱的“我全都要”。

不過魚與熊掌不可兼得，這么走一步看一步的結(jié)果，很可能是兩個目標都竹籃打水一場空。