【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，威高血凈公布主板IPO申報稿。其擬募資13.51億元，發(fā)行不超過4113.94萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計算，威高血凈的目標估值為135.1億元。

申報稿顯示，威高血凈是國內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。 根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年公司在國內(nèi)血液透析器領域的市場份額占比為 32.5%，位列全行業(yè)第一；在國內(nèi)血液透析管路領域的市場份額占比為32.8%，位列全行業(yè)第一。

觀察者網(wǎng)初步統(tǒng)計，如威高血凈成功上市，加上威高股份、華東數(shù)控、威高骨科，實控人陳學利控制的上市公司數(shù)量將增至四家。

另外，威高血凈報告期內(nèi)第一大客戶均為控股股東威高集團。同時，威高血凈關聯(lián)采購占當期營業(yè)成本比例較高，其中2023年上半年已達44.19%。

第一大客戶為控股股東

威高血凈成立于2004年，自成立以來始終專注于血液凈化醫(yī)用制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機以及腹膜透析液。

血液透析器，也稱“人工腎”，是血液透析時專門用于清除血液中代謝毒素及多余水分的裝置。為促進代謝毒素分子在血液與透析液之間的有效交換，血液透析器內(nèi)有著數(shù)以千計的中空纖維膜。一般而言，中空纖維膜平均孔徑越大，可以去除的毒素類型越多、但相對的也可能導致營養(yǎng)物質(zhì)丟失越多。

血液透析管路則是在血液透析過程中充當著血液通道的作用。血液透析機是重要的血液透析設備，主要功能是使透析液和病人的血液對向回流，同時保持透析液壓力、濃度和溫度的正常穩(wěn)定。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

從單價來看，以威高血凈2023年上半年數(shù)據(jù)為例，血液透析器為53元/支、血液透析管路為13.47元/套、血液透析機為9.97萬元/臺。可以看出，血液透析器和血液透析管路的單價比較低，而血液透析機的單價比較高。

2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報告期”），威高血凈的營業(yè)收入分別為26.42億元、29.11億元、34.26億元、16.85億元。其歸母凈利潤分別為2.97億元、2.6億元、3.15億元、2.29億元。公司綜合毛利率分別為 48.92%、46.45%、42.91%及43.44%。

其中威高血凈過半主營業(yè)務收入，來自單價比較低的血液透析器，比例分別為60.14%、56.63%、53.04%、52.53%。同時這也是威高血凈報告期內(nèi)毛利的主要來源，報告期內(nèi)最低占比也有77.78%。其毛利率在報告期內(nèi)分別為67.6%、67.03%、66.02%、65.50%。

主營業(yè)務收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

威高血凈報告期內(nèi)第二大收入來源為血液透析機，占主營業(yè)務收入的比例分別為18.79%、19.69%、20.05%、20.66%。該產(chǎn)品單價比較高，毛利率比較低，毛利率分別為23.35%、24.98%、21.82%、21.58%。

需要指出的是，威高血凈的血液透析機主要自合資企業(yè)威高日機裝及日機裝采購。

資料顯示，日機裝全稱為日機裝株式會社，成立于1953年，總部位于東京。日機裝1961年在東京證券交易所上市，股票代碼為63760。日機裝涉足包括醫(yī)療器械、航空宇宙、工業(yè)及深紫外線LED在內(nèi)的四大支柱產(chǎn)業(yè)。

企查查顯示，2017年12月，日機裝成為威高血凈的股東。威高血凈2017年年報顯示，日機裝彼時持有威高血凈5%的出資額。之后隨著威高血凈增資等變化，日機裝雖然持股比例已降為2.83%，但為威高血凈第四大股東。且若威高血凈IPO失敗，之前對賭協(xié)議有關的認沽期權將恢復。

威高日機裝則全稱為威高日機裝（威海）透析機器有限公司，由威高血凈持股 51%，日機裝持股49%。

報告期內(nèi)，威高血凈第一大和第二大原材料及外協(xié)供應商均為日機裝和威高日機。此外，威高血凈2021年至2022年以及2023年上半年第三大原材料及外協(xié)供應商均為控股股東威高集團。

總體來看，威高血凈報告期內(nèi)向關聯(lián)方購買商品及接受勞務金額分別為 4.88億元、6.31億元、7.84億元和4.21億元，占威高血凈當期營業(yè)成本比例分別為36.13%、40.50%、40.07%和44.19%。

此外，威高血凈報告期內(nèi)第一大客戶均為威高集團，金額分別為1.84億元、2.9億元、4.1億元、1.97億元，占比分別為6.97%、9.97%、11.96%、11.70%。

一位接近監(jiān)管部門的人士對觀察者表示，對于IPO企業(yè)存在客戶和供應商為關聯(lián)方的情況，監(jiān)管機構通常關注：身為客戶和供應商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征；銷售及采購交易是否公允，是否存在利益輸送。

曾港股IPO“折戟”

申報稿顯示，2020年12月前，威高血凈的控股股東為港股上市公司威高股份。威高股份為威高集團的控股子公司。2020年12月，威高集團通過增資的方式，取代威高股份成為威高血凈的控股股東。

2022年3月，威高血凈進行增資，注冊資本由3.5億元增加到3.7億元，新增注冊資本2025.47萬元，增資款合計6.25億元。同時威高集團將持有的威高血凈股份進行轉讓，彼時共轉讓2302.63萬股，價格為6.25億元。

需要指出的是，2022年4月，廈門鏵興、天津華興、Rosy Vigor、Grand Begonia、嘉興仁盈、XJ Champion、嘉興晨壹、陽光人壽、濟麟鑫盛、HLC Healthcare III、 Eastern Handson、上海建騰、諸暨東證、濟南輝石（下稱“投資方”）與威高集團、威高股份等簽訂協(xié)議。協(xié)議約定，若威高血凈未能在2027年3月31日前在香港聯(lián)交所、上交所、深交所中的任意一家實現(xiàn)合格IPO，則投資方有權要求威高血凈的控股股東回購其股權。

港交所官網(wǎng)顯示，2022年6月27日，威高血凈公布港股IPO申報稿。值得一提的是，若是放在A股，投資方彼時屬于突擊入股。不過，威高血凈港股IPO并未成功，關于終止的原因，威高血凈此次A股主板IPO申報稿并沒有披露具體原因。

威高血凈港股IPO摘要，數(shù)據(jù)來源：港交所官網(wǎng)

另外，雖然隨著威高血凈IPO，有關對賭協(xié)議處于終止狀態(tài)。但若威高血凈IPO失敗，則部分對賭協(xié)議自動恢復效力。

威高血凈此次A股主板IPO申報稿中有些風險提示可以關注。比如，報告期內(nèi)，公司血液透析器、血液透析管路等主要產(chǎn)品已在安徽、遼寧、黑龍江開展省級集中招標帶量采購。帶量采購實施后，公司相關產(chǎn)品中標入院存在一定不確定性，且入院價格面臨一定下降壓力，進而可能傳導至公司產(chǎn)品出廠價格。

帶量采購政策的核心是“以量換價”。比如，安徽省蕪湖市政府官網(wǎng)2023年12月29日的公告提及，2021年蕪湖市承辦的全省血液透析器集采，平均降幅53.9%，全省年節(jié)約資金1.65億，蕪湖市年節(jié)約資金約1400萬。

值得一提的是，2023年12月20日，河南省醫(yī)保局發(fā)布了《血液透析類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購文件(征求意見稿)》，23個?。ㄗ灾螀^(qū)、兵團）聯(lián)合開展血液透析類醫(yī)用耗材帶量采購。相較于2022年的19個擴張至23個。

聯(lián)盟公告，數(shù)據(jù)來源：河南省醫(yī)保局官網(wǎng)

需要指出的是，威高血凈報告期內(nèi)營業(yè)收入大多數(shù)在境內(nèi)，境外收入最高占比也才3.64%。所以境內(nèi)市場對威高血凈的影響較大。

這里有一個疑惑，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，威高血凈2022年在國內(nèi)血液透析器領域的市場份額占比為32.5%，在國內(nèi)血液透析管路領域的市場份額占比為32.8%，均位列全行業(yè)第一?？梢钥闯鐾哐獌魞蓚€產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率已經(jīng)比較高。那么，帶量采購所帶來的銷量增長，能否彌補威高血凈可能的價格下跌？

另外，威高血凈報告期內(nèi)銷售費用均遠高于研發(fā)費用。具體為，威高血凈報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為9919.2萬元、1.53億元、1.83億元和7022.15萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.75%、5.27%、5.34%和4.17%。

威高血凈報告期內(nèi)銷售費用分別為為6.08億元、6.79億元、6.87億元和3.24億元，占營業(yè)收入的比例分別為23.02%、23.33%、20.04%和19.23%。