盈利始終是難題　　

三年半前IPO無果后，市場上就有很多關(guān)于微醫(yī)控股的猜測，質(zhì)疑點主要集中在盈利能力上。因為根據(jù)當(dāng)時的招股書，微醫(yī)控股雖然稱自己“創(chuàng)建并運(yùn)營中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”，為“國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺”，但還是連續(xù)三年虧損。

2018年至2020年，微醫(yī)控股分別錄得虧損凈額為人民幣40.52億元、19.37億元和19.14億元。同期，分別錄得負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流人民幣7.09億元、8.58億元及9.42億元。公司方面坦言，若收益增長率無法超過開支上升的步伐，可能難以“有利可圖”，日后可能還會因為眾多不可控因素而產(chǎn)生龐大虧損。

而這之后，相比于好大夫在線、春雨醫(yī)生等，微醫(yī)在市場上的聲量也逐漸變?nèi)?，很少參加醫(yī)療行業(yè)里的主流活動和會議等。并且，直至去年底再次遞交上市申請的三年半時間里，其也只進(jìn)行了一輪融資。據(jù)媒體報道，該筆融資領(lǐng)投方為來自山東省的國有產(chǎn)業(yè)投資基金。

不過，這期間，微醫(yī)進(jìn)行了很多的調(diào)整和布局，出售了若干已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了AI技術(shù)的應(yīng)用。

按照最新招股書，時至今日，微醫(yī)控股已建立涵蓋醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥服務(wù)、健康管理及醫(yī)療費用智能控制的AI驅(qū)動型價值業(yè)務(wù)模式。公司主要的AI應(yīng)用為AI醫(yī)生、AI藥師、AI健康管理及AI智能控制。

收入也在持續(xù)增長，2021年、2022年和2023年，微醫(yī)控股的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別為人民幣9.62億元、13.68億元和18.63億元。2024年上半年收入為18.18億元，同比增長約107.4%。

只是，多年過去，該公司盈利難的情況依然存在。

2021年至2023年，以及2024年上半年，微醫(yī)控股的經(jīng)營虧損分別為20.92億元、9.9億元、6.64億元和2.8億元；期內(nèi)虧損分別為25.71億元、37.76億元、14.78億元和4.34億元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的虧損分別為22.69億元、37.82億元、14.01億元和4.3億元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為13.54億元、8.17億元、5.05億元和1.28億元。

對此，微醫(yī)控股表示，虧損是由于公司較早在中國探索創(chuàng)新的健共體業(yè)務(wù)模式，且業(yè)務(wù)處于快速增長階段，必須作出一系列投資以建立規(guī)模、擴(kuò)大現(xiàn)有服務(wù)產(chǎn)品及開展新業(yè)務(wù)計劃。公司將致力于改善財務(wù)狀況，未來將通過加強(qiáng)AI能力、建立規(guī)模經(jīng)濟(jì)及控制運(yùn)營開支、推出高價值服務(wù)、降低采購成本等方式來支持可持續(xù)增長及盈利能力。

“其實在科技和創(chuàng)新型企業(yè)中，收入增長卻持續(xù)虧損的案例并不罕見，這類企業(yè)往往需要在前期進(jìn)行大量的研發(fā)投入和市場拓展，以建立技術(shù)壁壘和市場地位，因此可能會在短期內(nèi)面臨虧損，但這不代表就沒有被港股市場接納的可能。”

在王鵬看來，港股市場對于虧損企業(yè)的接納程度取決于多種因素，包括企業(yè)的成長潛力、行業(yè)前景、市場競爭力、管理團(tuán)隊的能力以及投資者的認(rèn)可程度等，在遞交申請資料前，微醫(yī)可能已經(jīng)對自身的財務(wù)狀況進(jìn)行了全面的梳理和規(guī)劃，并制定了相應(yīng)的盈利改善措施。

健共體模式存疑

與其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部企業(yè)不同的是，微醫(yī)的業(yè)務(wù)主要聚焦在服務(wù)上。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微醫(yī)是中國唯一一家透過按人頭及按價值付費的模式提供健康管理會員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。

2019年，微醫(yī)率先提出了“數(shù)字健共體”模式，這是一種創(chuàng)新合作模式，連接醫(yī)療機(jī)構(gòu)、公共醫(yī)療保險基金及其他醫(yī)療服務(wù)提供商，旨在將以治療為導(dǎo)向的醫(yī)療方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐越】禐閷?dǎo)向的醫(yī)療方式。

微醫(yī)通過健共體提供的AI醫(yī)療服務(wù)主要包括：健康管理會員服務(wù)、云藥房及增值服務(wù)。這里面，微醫(yī)提供健康管理會員服務(wù)，由醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過健共體向個人會員提供醫(yī)療服務(wù)。為提高基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢測、診斷、處方及治療能力，微醫(yī)還負(fù)責(zé)建立數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施等，來鏈接基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)與上級醫(yī)院。

而在收費上，健共體業(yè)務(wù)模式下，并不是由微醫(yī)直接就健康管理服務(wù)向會員收取費用，相反是采取按人頭付費的模式，業(yè)績來自人均保險額度的盈余部分。微醫(yī)會在固定預(yù)算內(nèi)直接與公共醫(yī)療保險基金結(jié)算會員產(chǎn)生的醫(yī)療費用，并在此健共體內(nèi)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)分享預(yù)算的盈余。

此外，微醫(yī)建立了云藥房，此部分是向當(dāng)?shù)毓册t(yī)療基金收取處方藥物費用。在增值服務(wù)方面，則是會針對居家健康、線上醫(yī)療服務(wù)套餐及各醫(yī)療結(jié)構(gòu)進(jìn)行的線下線下檢測等收取服務(wù)費。

最近幾年，為了發(fā)展健共體，微醫(yī)做了不少努力，也收獲了一些成果。比如，2020年，公司與天津市政府合作成立了健共體。2021年初，為天津市健共體開發(fā)了數(shù)字醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施，亦在天津市的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)建立了慢病管理中心。截至2024年6月30日，天津市健共體已為約90萬會員提供多病種及糖尿病護(hù)理服務(wù)。

后面，微醫(yī)又于2024年2月和11月分別與貴州省貴陽市政府、寧夏銀川市政府衛(wèi)生委就數(shù)字健共體訂立了戰(zhàn)略協(xié)議，預(yù)計還將在2025年上半年與上海若干區(qū)政府簽訂類似協(xié)議。

看上去賽道小眾，競爭對手不多。然而，這種比較依賴于政府和相關(guān)部門的業(yè)務(wù)模式，能否長久地走通一直遭到質(zhì)疑。

微醫(yī)控股在招股書中也提示了相關(guān)風(fēng)險，稱可能無法將健共體模式復(fù)制至中國其他地區(qū)。公司業(yè)務(wù)依賴于與各參與者的關(guān)系，尤其是醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、衛(wèi)生部門及公共醫(yī)療保險基金等，若失去與任何參與者的關(guān)系或彼此關(guān)系惡化，可能會對業(yè)務(wù)和前景等造成不利影響。

此外，在其健康管理會員服務(wù)中，如果其未能按照當(dāng)?shù)蒯t(yī)療保險基金所設(shè)定的按人頭付費的預(yù)算產(chǎn)生盈余，其將必須就任何虧絀向健共體內(nèi)的基層合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行償付，這可能也會對經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

因此，綜合來看，盡管這些年微醫(yī)控股在技術(shù)、業(yè)務(wù)等方面取得了一定成績，但也還面臨著諸多挑戰(zhàn)。即使后續(xù)能成功上市，只是公司發(fā)展新征程的第一步。