【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 高德勝】

2月25日，10年期美國國債收益率閃電飆升，連續(xù)突破1.5%、1.6%兩大關鍵點位，日內(nèi)升逾20基點，創(chuàng)下去年2月以來最高水平。自2021年春節(jié)以來，美國10年國債收益率在不到兩周的時間里已經(jīng)大幅飆升約40%。

其它期限美國國債收益率也同時大幅攀升。5年期美債收益率一度升至0.8617%，日內(nèi)上升約26個基點。30年期美債收益率一度觸及2.4%整數(shù)大關，也創(chuàng)一年來新高，日內(nèi)上升約16個基點。2年期美債收益率日內(nèi)上升約6個基點。

這意味著，美債發(fā)行遭遇市場冷對。25日進行的一支610億美元的5年期美國國債拍賣需求銳減，投標倍數(shù)為過去十年來倒數(shù)第二低位。美國財政部拍賣的620億美元的7年期國債，投標倍數(shù)從之前的2.305跌至2.045，創(chuàng)歷史新低。市場人士評價，這絕對是史上災難性的一場美債拍賣。

受此影響，美國股市全線暴跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌1.75%，納指跌3.52%，標準普爾500跌2.45%。

美債收益率飆升的背后，既反映出投資者對美國通脹上升的預期在迅速增強，也反映出市場對美債爆炸式擴張的擔憂與日俱增。它表明在投資者眼中，美債已經(jīng)不香了。急劇擴張的美國國債不可能被無限接納、照單全收，市場這只“看不見的手”正在要求美債發(fā)行者付出更高成本。

通脹預期正在迅速提升

10年期美國國債收益率是最具標尺性意義的金融市場指標，1.5%的收益率是市場心理的一個臨界關口。國債收益率一旦突破這個關口，市場對通脹的擔憂將急劇上升。

10年期美債收益率超過1.5%，即超過標普500平均股息（CNBC圖）

去年以來，以美聯(lián)儲為代表的西方央行開啟史詩級貨幣大放水式的寬松刺激政策。美聯(lián)儲在2020年3月短短一個月內(nèi)，就向市場釋放3萬億美元流動性，相當于英國一年的GDP。如此量級的貨幣增發(fā)，不可能不對資產(chǎn)市場和商品市場帶來沖擊。

如果說去年疫情之下，暫時壓抑了人們的消費需求和生產(chǎn)需求，那么2021年隨著疫苗大面積推廣、新冠疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟回升帶來的消費需求和生產(chǎn)需求，加之市場供應一時滯后，全球通脹勢必強勢來襲。

全球金融市場充斥著“流動性的暴力”，能源、有色金融、原材料等大宗商品幾乎全部漲價。自拜登勝選以來，布倫特原油上漲60%，銅上漲30%以上，玉米上漲近40%，大豆上漲30%。流動性的泛濫，已經(jīng)到了“到處亂竄”的程度，比特幣魔幻式的瘋漲背后也是充溢的流動性在支撐。

眼下，全球通脹預期在迅速抬頭。今年1月歐元區(qū)核心通脹率為0.9%，較上月上升1.2個百分點。其中，荷蘭最高，為1.7%，德國、法國分別為1.6%、0.8%，均呈上升態(tài)勢。美國核心消費物價指數(shù)2月上旬達到1.4%，并在過去8個月持續(xù)處于上升通道。衡量未來10年平均年通脹預期的指標（10年期通脹保值債券損益平衡通脹率）一度漲至2.19%，為2018年中以來最高。

10年期通脹保值債券損益平衡通脹率走勢（3年折線圖，ycharts.com）

隨著美國大力推行疫苗接種，在美國疫情逐步緩解的情況下，美國經(jīng)濟回升的步伐在加快。制造業(yè)、服務業(yè)經(jīng)濟活動在逐步改善，2月份美國耐用品訂單環(huán)比增長 3.4%；被視為商業(yè)投資晴雨表的核心資本品訂單增長 0.5%。失業(yè)人數(shù)逐月下降。拜登政府1.9萬億美元龐大紓困計劃獲得重大進展，將進一步刺激居民消費活動，部分經(jīng)濟學家預計美國今年經(jīng)濟可能出現(xiàn)過熱。這都加劇了市場對美國今年內(nèi)通脹快速反彈的預期。

在通脹預期提高的情況下，為抵消通脹的損失，投資者勢必對美國國債債的投資回報提出更高要求，由此推高了國債的收益率。