【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 何處擊】

過去的一個(gè)月里，全球資本市場的焦點(diǎn)在中國，中國的焦點(diǎn)在監(jiān)管。

中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)們先后針對美國上市企業(yè)的數(shù)據(jù)安全問題、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺的壟斷經(jīng)營問題、涉及大量三方用工關(guān)系的平臺勞務(wù)問題，以及最近也是最最牽動(dòng)資本市場的教育培訓(xùn)行業(yè)“雙減”問題，做出了一系列有針對性的監(jiān)管舉措。

市場人士紛紛驚呼，這幾乎是過去10年來沒有的力度，也已經(jīng)引發(fā)了相關(guān)上市公司股價(jià)的劇烈下跌。

周末，一則“路透引述消息人士報(bào)道”甚至公開說，美國證券交易委員會(huì)（SEC）已停止處理中國公司在美國IPO及其他證券銷售的注冊，同時(shí)為投資者制定新的指南。

雖然此消息后來被驗(yàn)證為只是誤讀，但投資市場的一片恐慌是事實(shí)，很多投資人、尤其是境外投資機(jī)構(gòu)高喊著：“政策變了，中國在去資本化！”“外資投行紛紛提示客戶盡快撤離和中國相關(guān)的投資標(biāo)的了?！?

這種提法是事實(shí)嗎？背后又有著何種相關(guān)各方的博弈？

不確定性恰恰是金融市場的本質(zhì)

這幾次股市波動(dòng)，大家也都關(guān)注到了背后有中國政府的政策調(diào)整，阿里被罰款、滴滴被網(wǎng)絡(luò)安全審查、教育培訓(xùn)雙減政策出臺。中概股普遍大跌，資本市場出現(xiàn)應(yīng)激反應(yīng)，也在情理之中。

這里面，一部分是估值因素，有些行業(yè)的估值可能本來就不合理，回歸理性是正確的。來自于西方傳統(tǒng)的資本估值邏輯，在遭遇中國經(jīng)濟(jì)新監(jiān)管邏輯后，形成了碰撞。

但在這背后，我們也觀察到有一股鼓吹“外資逃離”的風(fēng)聲，核心邏輯讀起來卻是那么熟悉：

中國市場受政策影響太大，不確定性太大了，社會(huì)主義制度靠不住啊……

因?yàn)樵谕饨缪壑校袊菬o限的“專制政府”，因?yàn)橹袊皇撬^的“完全的市場經(jīng)濟(jì)主體”，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的政府擅長宏觀調(diào)控。經(jīng)濟(jì)規(guī)律無法在中國這個(gè)市場發(fā)揮作用，只要政府想改變規(guī)則，資本就成了魚肉。

但作為投資者，難道忘了不確定性不是中國政府的本質(zhì)，恰恰正是金融市場的本質(zhì)。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里無論宏觀還是微觀，都是在不停變化更新的，投資機(jī)構(gòu)的職能就是尋找變化中的機(jī)遇。

無論是IDG、軟銀、紅衫、高瓴，都是從中國不斷改革開放的進(jìn)程中享受到紅利的。今天中國再次把改革推進(jìn)深水區(qū)，誰能說不是下一次重大的機(jī)遇呢？

而且，政策不是突然出臺的，信號早已發(fā)出。如今只是為了讓自己的撤退顯得體面，也為日后重新回歸找個(gè)臺階，才有了這一系列話術(shù)操作，反正中國政府早已被“污名化”，洗脫不了“嫌疑”。

中國開始自信自身的金融市場

我們認(rèn)為，中國經(jīng)歷了高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)紅利期后，走進(jìn)改革深水區(qū)，走進(jìn)社會(huì)主義金融市場建設(shè)，是理所當(dāng)然的，這不是給全球資本市場“添亂”，恰恰相反，這個(gè)進(jìn)程就像中國的抗疫事業(yè)一樣，可以成為全球金融新秩序改革的重要模板。

我們不妨回顧一下，中國如何從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長期跟隨，走到了高度自信的今天。

其實(shí)所謂“外資出逃”的呼聲不是第一次了，從改革開放以來，少則幾年多則10年，圍繞中國政府的確定性問題都會(huì)有一次回潮。包括之前很多人選擇移民，一個(gè)歸因就是“我看不到中國的未來”，也就是西方講的所謂“中國崩潰論”。

今天的西方早已陷入這種論斷里開始自我印證了，以前講中國要崩潰，因?yàn)橹袊皇撬麄冄劾锏拿裰髡?，總有一天要崩潰的，所以雖然中國很有錢，但你的估值享受很低，我們的估值很高，因?yàn)槲覀兪切≌?，是穩(wěn)定的社會(huì)。

他們大概忘記了，如果西方這種政府結(jié)構(gòu)真的很有效，社會(huì)很穩(wěn)定，那么幾次金融危機(jī)又是從哪里爆發(fā)的呢？

這個(gè)過程對于中國來說，是放低身段、積累實(shí)力的過程。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里所有東西都學(xué)西方，中國的產(chǎn)業(yè)邏輯和金融邏輯在當(dāng)時(shí)基本是遵循華盛頓共識下的全球分工理論。這也沒有什么問題，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)走的就是外向型經(jīng)濟(jì)。

到了2000年以后，中國在產(chǎn)業(yè)上開始有自己的邏輯了，開始從加工轉(zhuǎn)為獨(dú)立制造的大工業(yè)體系，但在金融上，還是遵循西方的邏輯，所有的資本市場建設(shè)、架構(gòu)和監(jiān)管邏輯全部按照西方的來，所以那個(gè)時(shí)候開始有VIE，很多公司尤其是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都去美國上市。

但到了2008年金融危機(jī)后，中國監(jiān)管部門看到了西方市場原教旨主義的弊病，意識到不能完全開放市場，并且開始準(zhǔn)備去杠桿了。

其實(shí)疫情以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國政府不再動(dòng)不動(dòng)就救市了，逐漸金融的歸金融，產(chǎn)業(yè)的歸產(chǎn)業(yè)，不希望增加金融化的趨向，因?yàn)橹袊呀?jīng)意識到，金融不能被用于制造貧富差距和社會(huì)焦慮，應(yīng)該被用于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

西方的金融邏輯核心一直是“股東回報(bào)理論”，是以少數(shù)股東的利益為核心的。西方這套股東回報(bào)高于一切的金融邏輯發(fā)展到今天，早已經(jīng)變味，它不再是依靠實(shí)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生對社會(huì)有帕累托改進(jìn)的利潤來推動(dòng)上市公司股價(jià)發(fā)展，而是走向了脫實(shí)向虛，依賴不斷的貨幣放水+提高杠桿倍數(shù)+回購股份等金融手段來抬升股價(jià)。而上市公司的利潤與漲幅也越來越集中于金融和互聯(lián)網(wǎng)寡頭。那些鼓吹所謂美國股市多年來漲幅驚人的投資者，渾然不覺其背后蘊(yùn)含的高度空心化和高風(fēng)險(xiǎn)。

中國的金融市場起步較晚，又長期受到西方的金融邏輯“指導(dǎo)”，也一度陷入了追求虛擬財(cái)富、杠桿率高、缺少為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的迷思，甚至于成為少數(shù)資本玩家的提款機(jī)。

但我們也欣慰地看到，這種現(xiàn)象正在大幅度扭轉(zhuǎn)。一方面，金融市場著力于底層監(jiān)管建設(shè)，加大退市力度，對金融違規(guī)違法零容忍。另一方面，對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷經(jīng)營模式，對境外上市企業(yè)的數(shù)據(jù)安全監(jiān)管，都提出了新的要求。

這些要求的目標(biāo)是重塑金融市場的底層邏輯，那就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，以全中國最大多數(shù)人民的利益為導(dǎo)向。凡是威脅到國家安全、國家利益，凡是侵害了中小企業(yè)和消費(fèi)者這些“弱勢群體”的利益，凡是以“大到不能到心態(tài)”對抗監(jiān)管的企業(yè)，甚至侵害了公序良俗的企業(yè)，都受到了“矯正回歸”。

在這個(gè)過程中，少數(shù)資本會(huì)感覺到不適，會(huì)認(rèn)為自身的利益沒有得到最大化，但是他們必然會(huì)醒悟，只有兼顧了所有人利益的金融市場，才是一個(gè)長遠(yuǎn)的、穩(wěn)固的、對社會(huì)總福利有增加效能的正能量場。

看清了這一點(diǎn)，我們再回到文章開頭的那條消息。

美國證券交易委員會(huì)（SEC）的表態(tài)，無非是為了給美國的投資者們撐個(gè)腰，希望以此來施壓中國政府，對資本的監(jiān)管不要太過頭，甚至開倒車。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、最大消費(fèi)市場，這塊蛋糕實(shí)在是太有誘惑了，每個(gè)毛孔都賁張著想要吸血的資本怎么會(huì)放過？這既是資本的本性，也是金融霸權(quán)的本性。

中國金融市場剛剛開放，就像美國在意識形態(tài)領(lǐng)域?qū)χ袊拇驂阂粯?，靠自己原本那套邏輯橫行霸道的美國，也不會(huì)允許中國像在政治領(lǐng)域成功走出自己道路模式一樣，允許中國的金融市場走出自己的模式，讓美國資本看的到撈不著。

也會(huì)有人擔(dān)憂，中國的金融市場會(huì)不會(huì)和美國、和世界脫鉤？自中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，或者提早到“中國崩潰論”以來，所謂的“脫鉤論”我們聽的實(shí)在是太多了，但事實(shí)上呢？貿(mào)易戰(zhàn)以來，美國的日子過得也并不好，制造業(yè)未見起色、普通民眾承擔(dān)后果、金融市場動(dòng)蕩不安，而中國卻是全球唯一正增長經(jīng)濟(jì)體，脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)如期收官，順便還推動(dòng)了“卡脖子”技術(shù)的發(fā)展。殺敵五百自損一千，聰明的資本會(huì)這么算賬？

聰明人也不會(huì)這么算賬。橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）近日就在自己的linkedin上發(fā)文，認(rèn)為中國政策制定者的行動(dòng)方向“從未改變”，一直以來都支持資本市場快速穩(wěn)定發(fā)展、企業(yè)家精神，并對外國投資者持開放態(tài)度。而隨著中國資本市場本身的變動(dòng)，監(jiān)管者做出政策調(diào)整是情理之中的事情。部分西方投資者卻將這些監(jiān)管措施誤解為是“反資本主義”，這也將使他們錯(cuò)失中國的機(jī)會(huì)。

金融市場，從來就是一個(gè)充滿爭議，尤其是對規(guī)則爭議的所在。

一方面，它盛產(chǎn)各種“野蠻人”，不斷有人鉆規(guī)則空子甚至瓦解規(guī)則，這方面的故事，從“長期資本管理公司”到“雷曼兄弟”，不勝枚舉。另一方面，監(jiān)管者的腳步總是落后于充滿創(chuàng)新精神的金融市場，這就導(dǎo)致監(jiān)管措施似乎總是“遲來的正義”。

然而，對一個(gè)大國來說，制定自己的底層金融邏輯，是長久發(fā)展的壓艙石。在中國，這個(gè)邏輯已經(jīng)被定義得很明確：一切創(chuàng)新，在被證明會(huì)損害大部分人民的利益時(shí)，就會(huì)被證偽被叫停。社會(huì)主義中國的金融邏輯和它的價(jià)值觀邏輯是一致的，價(jià)值觀方面不存在特殊性。

所以奉勸那些總是把“國際資本”的特殊性視作理所當(dāng)然的人們，時(shí)代變了，你們的話術(shù)不好使了。

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