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何處擊:中國“反資本”?沒有,是在建立自己的市場底層邏輯
最后更新: 2021-08-05 11:13:25【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 何處擊】
過去的一個(gè)月里,全球資本市場的焦點(diǎn)在中國,中國的焦點(diǎn)在監(jiān)管。
中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)們先后針對美國上市企業(yè)的數(shù)據(jù)安全問題、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺的壟斷經(jīng)營問題、涉及大量三方用工關(guān)系的平臺勞務(wù)問題,以及最近也是最最牽動(dòng)資本市場的教育培訓(xùn)行業(yè)“雙減”問題,做出了一系列有針對性的監(jiān)管舉措。
市場人士紛紛驚呼,這幾乎是過去10年來沒有的力度,也已經(jīng)引發(fā)了相關(guān)上市公司股價(jià)的劇烈下跌。
周末,一則“路透引述消息人士報(bào)道”甚至公開說,美國證券交易委員會(huì)(SEC)已停止處理中國公司在美國IPO及其他證券銷售的注冊,同時(shí)為投資者制定新的指南。
雖然此消息后來被驗(yàn)證為只是誤讀,但投資市場的一片恐慌是事實(shí),很多投資人、尤其是境外投資機(jī)構(gòu)高喊著:“政策變了,中國在去資本化!”“外資投行紛紛提示客戶盡快撤離和中國相關(guān)的投資標(biāo)的了?!?
這種提法是事實(shí)嗎?背后又有著何種相關(guān)各方的博弈?
不確定性恰恰是金融市場的本質(zhì)
這幾次股市波動(dòng),大家也都關(guān)注到了背后有中國政府的政策調(diào)整,阿里被罰款、滴滴被網(wǎng)絡(luò)安全審查、教育培訓(xùn)雙減政策出臺。中概股普遍大跌,資本市場出現(xiàn)應(yīng)激反應(yīng),也在情理之中。
這里面,一部分是估值因素,有些行業(yè)的估值可能本來就不合理,回歸理性是正確的。來自于西方傳統(tǒng)的資本估值邏輯,在遭遇中國經(jīng)濟(jì)新監(jiān)管邏輯后,形成了碰撞。
但在這背后,我們也觀察到有一股鼓吹“外資逃離”的風(fēng)聲,核心邏輯讀起來卻是那么熟悉:
中國市場受政策影響太大,不確定性太大了,社會(huì)主義制度靠不住啊……
因?yàn)樵谕饨缪壑校袊菬o限的“專制政府”,因?yàn)橹袊皇撬^的“完全的市場經(jīng)濟(jì)主體”,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的政府擅長宏觀調(diào)控。經(jīng)濟(jì)規(guī)律無法在中國這個(gè)市場發(fā)揮作用,只要政府想改變規(guī)則,資本就成了魚肉。
但作為投資者,難道忘了不確定性不是中國政府的本質(zhì),恰恰正是金融市場的本質(zhì)。
事實(shí)上,經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里無論宏觀還是微觀,都是在不停變化更新的,投資機(jī)構(gòu)的職能就是尋找變化中的機(jī)遇。
無論是IDG、軟銀、紅衫、高瓴,都是從中國不斷改革開放的進(jìn)程中享受到紅利的。今天中國再次把改革推進(jìn)深水區(qū),誰能說不是下一次重大的機(jī)遇呢?
而且,政策不是突然出臺的,信號早已發(fā)出。如今只是為了讓自己的撤退顯得體面,也為日后重新回歸找個(gè)臺階,才有了這一系列話術(shù)操作,反正中國政府早已被“污名化”,洗脫不了“嫌疑”。
中國開始自信自身的金融市場
我們認(rèn)為,中國經(jīng)歷了高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)紅利期后,走進(jìn)改革深水區(qū),走進(jìn)社會(huì)主義金融市場建設(shè),是理所當(dāng)然的,這不是給全球資本市場“添亂”,恰恰相反,這個(gè)進(jìn)程就像中國的抗疫事業(yè)一樣,可以成為全球金融新秩序改革的重要模板。
我們不妨回顧一下,中國如何從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長期跟隨,走到了高度自信的今天。
其實(shí)所謂“外資出逃”的呼聲不是第一次了,從改革開放以來,少則幾年多則10年,圍繞中國政府的確定性問題都會(huì)有一次回潮。包括之前很多人選擇移民,一個(gè)歸因就是“我看不到中國的未來”,也就是西方講的所謂“中國崩潰論”。
今天的西方早已陷入這種論斷里開始自我印證了,以前講中國要崩潰,因?yàn)橹袊皇撬麄冄劾锏拿裰髡?,總有一天要崩潰的,所以雖然中國很有錢,但你的估值享受很低,我們的估值很高,因?yàn)槲覀兪切≌?,是穩(wěn)定的社會(huì)。
他們大概忘記了,如果西方這種政府結(jié)構(gòu)真的很有效,社會(huì)很穩(wěn)定,那么幾次金融危機(jī)又是從哪里爆發(fā)的呢?
這個(gè)過程對于中國來說,是放低身段、積累實(shí)力的過程。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里所有東西都學(xué)西方,中國的產(chǎn)業(yè)邏輯和金融邏輯在當(dāng)時(shí)基本是遵循華盛頓共識下的全球分工理論。這也沒有什么問題,因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)走的就是外向型經(jīng)濟(jì)。
到了2000年以后,中國在產(chǎn)業(yè)上開始有自己的邏輯了,開始從加工轉(zhuǎn)為獨(dú)立制造的大工業(yè)體系,但在金融上,還是遵循西方的邏輯,所有的資本市場建設(shè)、架構(gòu)和監(jiān)管邏輯全部按照西方的來,所以那個(gè)時(shí)候開始有VIE,很多公司尤其是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都去美國上市。
但到了2008年金融危機(jī)后,中國監(jiān)管部門看到了西方市場原教旨主義的弊病,意識到不能完全開放市場,并且開始準(zhǔn)備去杠桿了。
其實(shí)疫情以后,你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國政府不再動(dòng)不動(dòng)就救市了,逐漸金融的歸金融,產(chǎn)業(yè)的歸產(chǎn)業(yè),不希望增加金融化的趨向,因?yàn)橹袊呀?jīng)意識到,金融不能被用于制造貧富差距和社會(huì)焦慮,應(yīng)該被用于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
西方的金融邏輯核心一直是“股東回報(bào)理論”,是以少數(shù)股東的利益為核心的。西方這套股東回報(bào)高于一切的金融邏輯發(fā)展到今天,早已經(jīng)變味,它不再是依靠實(shí)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生對社會(huì)有帕累托改進(jìn)的利潤來推動(dòng)上市公司股價(jià)發(fā)展,而是走向了脫實(shí)向虛,依賴不斷的貨幣放水+提高杠桿倍數(shù)+回購股份等金融手段來抬升股價(jià)。而上市公司的利潤與漲幅也越來越集中于金融和互聯(lián)網(wǎng)寡頭。那些鼓吹所謂美國股市多年來漲幅驚人的投資者,渾然不覺其背后蘊(yùn)含的高度空心化和高風(fēng)險(xiǎn)。
中國的金融市場起步較晚,又長期受到西方的金融邏輯“指導(dǎo)”,也一度陷入了追求虛擬財(cái)富、杠桿率高、缺少為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的迷思,甚至于成為少數(shù)資本玩家的提款機(jī)。
但我們也欣慰地看到,這種現(xiàn)象正在大幅度扭轉(zhuǎn)。一方面,金融市場著力于底層監(jiān)管建設(shè),加大退市力度,對金融違規(guī)違法零容忍。另一方面,對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷經(jīng)營模式,對境外上市企業(yè)的數(shù)據(jù)安全監(jiān)管,都提出了新的要求。
這些要求的目標(biāo)是重塑金融市場的底層邏輯,那就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),以全中國最大多數(shù)人民的利益為導(dǎo)向。凡是威脅到國家安全、國家利益,凡是侵害了中小企業(yè)和消費(fèi)者這些“弱勢群體”的利益,凡是以“大到不能到心態(tài)”對抗監(jiān)管的企業(yè),甚至侵害了公序良俗的企業(yè),都受到了“矯正回歸”。
在這個(gè)過程中,少數(shù)資本會(huì)感覺到不適,會(huì)認(rèn)為自身的利益沒有得到最大化,但是他們必然會(huì)醒悟,只有兼顧了所有人利益的金融市場,才是一個(gè)長遠(yuǎn)的、穩(wěn)固的、對社會(huì)總福利有增加效能的正能量場。
看清了這一點(diǎn),我們再回到文章開頭的那條消息。
美國證券交易委員會(huì)(SEC)的表態(tài),無非是為了給美國的投資者們撐個(gè)腰,希望以此來施壓中國政府,對資本的監(jiān)管不要太過頭,甚至開倒車。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、最大消費(fèi)市場,這塊蛋糕實(shí)在是太有誘惑了,每個(gè)毛孔都賁張著想要吸血的資本怎么會(huì)放過?這既是資本的本性,也是金融霸權(quán)的本性。
中國金融市場剛剛開放,就像美國在意識形態(tài)領(lǐng)域?qū)χ袊拇驂阂粯?,靠自己原本那套邏輯橫行霸道的美國,也不會(huì)允許中國像在政治領(lǐng)域成功走出自己道路模式一樣,允許中國的金融市場走出自己的模式,讓美國資本看的到撈不著。
也會(huì)有人擔(dān)憂,中國的金融市場會(huì)不會(huì)和美國、和世界脫鉤?自中美貿(mào)易戰(zhàn)以來,或者提早到“中國崩潰論”以來,所謂的“脫鉤論”我們聽的實(shí)在是太多了,但事實(shí)上呢?貿(mào)易戰(zhàn)以來,美國的日子過得也并不好,制造業(yè)未見起色、普通民眾承擔(dān)后果、金融市場動(dòng)蕩不安,而中國卻是全球唯一正增長經(jīng)濟(jì)體,脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)如期收官,順便還推動(dòng)了“卡脖子”技術(shù)的發(fā)展。殺敵五百自損一千,聰明的資本會(huì)這么算賬?
聰明人也不會(huì)這么算賬。橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧(Ray Dalio)近日就在自己的linkedin上發(fā)文,認(rèn)為中國政策制定者的行動(dòng)方向“從未改變”,一直以來都支持資本市場快速穩(wěn)定發(fā)展、企業(yè)家精神,并對外國投資者持開放態(tài)度。而隨著中國資本市場本身的變動(dòng),監(jiān)管者做出政策調(diào)整是情理之中的事情。部分西方投資者卻將這些監(jiān)管措施誤解為是“反資本主義”,這也將使他們錯(cuò)失中國的機(jī)會(huì)。
金融市場,從來就是一個(gè)充滿爭議,尤其是對規(guī)則爭議的所在。
一方面,它盛產(chǎn)各種“野蠻人”,不斷有人鉆規(guī)則空子甚至瓦解規(guī)則,這方面的故事,從“長期資本管理公司”到“雷曼兄弟”,不勝枚舉。另一方面,監(jiān)管者的腳步總是落后于充滿創(chuàng)新精神的金融市場,這就導(dǎo)致監(jiān)管措施似乎總是“遲來的正義”。
然而,對一個(gè)大國來說,制定自己的底層金融邏輯,是長久發(fā)展的壓艙石。在中國,這個(gè)邏輯已經(jīng)被定義得很明確:一切創(chuàng)新,在被證明會(huì)損害大部分人民的利益時(shí),就會(huì)被證偽被叫停。社會(huì)主義中國的金融邏輯和它的價(jià)值觀邏輯是一致的,價(jià)值觀方面不存在特殊性。
所以奉勸那些總是把“國際資本”的特殊性視作理所當(dāng)然的人們,時(shí)代變了,你們的話術(shù)不好使了。
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