二、投資仍在低谷，根源在于新舊模式轉(zhuǎn)化的摩擦

1. 制造業(yè)投資帶動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)

2024年上半年，固定資產(chǎn)投資增速為3.9%，雖然增長(zhǎng)率高于去年年末（2.8%），但依然處于歷史較低水平，甚至低于疫情時(shí)期的2021、2022年水平。

當(dāng)前基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域依然處于深度調(diào)整階段。為保障發(fā)展質(zhì)量、管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上述兩項(xiàng)投資在疫情前便已受到調(diào)控，增速有所放緩。但在疫情最為肆虐的2022年，為保增長(zhǎng)需要，基建投資曾有一波大額投放，增速由前兩年不到1%，一躍達(dá)到9.4%，系近年來(lái)的最高點(diǎn)，隨后又開(kāi)始回落（2023年和2024年上半年分別為5.9%和5.4%）。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資則在2022年后每年都下滑近10%。

圖2.1 2019年以來(lái)固定資產(chǎn)和基建、房開(kāi)投資增速對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

從區(qū)域分布來(lái)看，低于全國(guó)平均增速的省份及產(chǎn)值占比仍在擴(kuò)大。2019年共有11個(gè)省份固定資產(chǎn)投資增速低于當(dāng)年全國(guó)平均水平，其GDP僅占全國(guó)的20%多。

但到2023年，已有占全國(guó)GDP四成以上的15個(gè)省份增速低于全國(guó)平均水平。至今年上半年，進(jìn)一步擴(kuò)大到17個(gè)省份，GDP占比已超過(guò)全國(guó)一半，達(dá)到51.39%。即使是廣東、江蘇這樣的經(jīng)濟(jì)大省，也時(shí)有固定資產(chǎn)投資增速低于全國(guó)平均水平的現(xiàn)象。

圖2.2 2019年以來(lái)固定資產(chǎn)投資低于全國(guó)平均增速的省份數(shù)量及其產(chǎn)值占比數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家和各省份統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

上述趨勢(shì)的演變和造成上述現(xiàn)象的原因依然有待觀察，筆者認(rèn)為，根源還是在于新舊模式轉(zhuǎn)化中的劇烈摩擦，不管是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，還是地方政企的主觀參與意愿，過(guò)往“大拆大建攤大餅”的模式已難以為繼。房開(kāi)投資的大跌進(jìn)一步加劇了這一現(xiàn)象。

此外，中央對(duì)于地方盲目投資的管控也在收緊。今年初更是下達(dá)了《重點(diǎn)省份分類(lèi)加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》（國(guó)辦發(fā)[2023]47號(hào)，簡(jiǎn)稱(chēng)“47號(hào)文”），對(duì)于中西部12個(gè)重點(diǎn)省份的政府投資項(xiàng)目做了更為精細(xì)化的調(diào)控，明確除重大投資項(xiàng)目和民生保障工程外不得新建，在管控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客觀上也會(huì)限制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，民間投資積極性依然有待修復(fù)。2018年以前，全國(guó)民間固定資產(chǎn)（不含農(nóng)戶(hù)）投資額增速多保持在5%以上，甚至超過(guò)10%，2019年為4.7%。自疫情開(kāi)始以后，雖有2021年的短暫沖高，但整體處于加速下滑的態(tài)勢(shì)，到2023年甚至出現(xiàn)了罕見(jiàn)的增速為負(fù)的情況。2024年上半年雖然回正，但依然是近年來(lái)的次低值。

圖2.3 2019年以來(lái)全國(guó)民間固定資產(chǎn)（不含農(nóng)戶(hù)）投資額增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

上半年的數(shù)據(jù)也顯示出投資領(lǐng)域?qū)τ趩我徽叩囊蕾?lài)度偏高。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)司提供的數(shù)據(jù)，在2024年上半年，設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)17.3%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為54.8%，比一季度提高5.8個(gè)百分點(diǎn)[2]。也就是說(shuō)，2024年上半年投資增長(zhǎng)過(guò)一半的原因來(lái)自設(shè)備更新政策，由此可見(jiàn)其他拉動(dòng)因素的弱勢(shì)程度。

當(dāng)然，我們對(duì)于投資也不必過(guò)于悲觀。當(dāng)前投資的相對(duì)乏力主要來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)，如果扣除這部分投資，2024年上半年的民間投資增長(zhǎng)6.6%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速更是高達(dá)8.5%。

此外，上半年固定投資也不乏亮點(diǎn)，首先就是制造業(yè)投資的帶動(dòng)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資在高速增長(zhǎng)中初見(jiàn)回報(bào)。

今年上半年，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.5%，增速比全部投資高5.6個(gè)百分點(diǎn)。其對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為57.5%，比一季度提高5.2個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，主要細(xì)分領(lǐng)域中，增長(zhǎng)最快的是消費(fèi)品制造業(yè)投資，增幅達(dá)到15.8%。這也是對(duì)當(dāng)下消費(fèi)需求的反饋，整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)并非一些觀點(diǎn)認(rèn)為的一團(tuán)漆黑。

近年來(lái)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速始終保持在10%以上，在目前高技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)頗具規(guī)模時(shí)，2024年上半年的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速仍然達(dá)到了10.6%，較去年末還高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)10.1%、11.7%[3]。而與此同時(shí)產(chǎn)業(yè)投資帶來(lái)的產(chǎn)出也在不斷增長(zhǎng)，且增速還在加快。于是出現(xiàn)了投資增速“高位放緩”、產(chǎn)值增速“持續(xù)擴(kuò)大”的局面，投資回報(bào)正在不斷顯現(xiàn)。

圖2.4 2019年以來(lái)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資和制造業(yè)增加值增速對(duì)比。

剔除疫情特殊階段的擾動(dòng)，我們還是能夠看到投資與產(chǎn)出整體縮窄的趨勢(shì)。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)并不只有高技術(shù)制造業(yè)，還有高技術(shù)服務(wù)業(yè)，但因相關(guān)數(shù)據(jù)未披露，故未納入圖表。如果含上后者，產(chǎn)值規(guī)模還將進(jìn)一步增加。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

2.傳統(tǒng)基建投資仍在發(fā)揮作用 民間投資也有復(fù)蘇跡象

即使是傳統(tǒng)的基建領(lǐng)域，各區(qū)位也都有省份正在擴(kuò)大基建投資，甚至包括“47號(hào)文”列入的重點(diǎn)省份，傳統(tǒng)投資仍有空間。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.4%，增速比全部投資高1.5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。江浙、京津冀、黑遼、新疆、海南等省份的基建投資增速都超過(guò)10%，分布區(qū)域涵蓋全國(guó)。

圖2.5 2024年上半年部分省份基建投資增速對(duì)比(單位：%)。

在已公布2024年上半年基建投資增速的22個(gè)省份中，14個(gè)超過(guò)了5.4%的全國(guó)平均水平，GDP占全國(guó)的近一半。數(shù)據(jù)來(lái)源：各省份統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

與一些認(rèn)為“基建到頭了”的唱衰觀點(diǎn)所不同，筆者曾在前文引用過(guò)中國(guó)建筑業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在房地產(chǎn)下滑時(shí)，建筑業(yè)產(chǎn)值和廠房竣工面積卻出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了“地產(chǎn)投資跌25%，廠房竣工漲25%”的情況[4]。

這只是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張拉動(dòng)基建的一個(gè)縮影。事實(shí)上，不管是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展、跨區(qū)聯(lián)動(dòng)需要、民生工程“補(bǔ)短板”、還是包括疫情恢復(fù)和其他防災(zāi)設(shè)施的提升，其中仍有基建的空間。在此基礎(chǔ)上，國(guó)家?guī)ь^以增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目定盤(pán)，以重大項(xiàng)目帶動(dòng)，為基礎(chǔ)設(shè)施投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。這也將是未來(lái)一段時(shí)期，以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，部分“47號(hào)文”列入的重點(diǎn)省份，其基建投資的增速仍然較快，內(nèi)蒙超過(guò)8%、遼寧超過(guò)10%、天津更是超過(guò)了25%。這也說(shuō)明相關(guān)省份不管是國(guó)家安排的重大項(xiàng)目，還是民生設(shè)施的改造提升，依然具有相當(dāng)?shù)目臻g。何況全國(guó)其他地區(qū)呢？

表2.1 “47號(hào)文”重點(diǎn)省份在2024年上半年投資和基建增速數(shù)據(jù)來(lái)源：各省份統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

雖然民間投資整體仍待提振，但在部分行業(yè)和區(qū)域上已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

除了上文已經(jīng)提到的扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后6.6%的增幅，其他多項(xiàng)指標(biāo)也能對(duì)此佐證：制造業(yè)民間投資增長(zhǎng)11.5%，增速比全部制造業(yè)投資高2.0個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施民間投資增長(zhǎng)5.8%，增速比全部基礎(chǔ)設(shè)施投資高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

民營(yíng)投資在電動(dòng)汽車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池“新三樣”中非?；钴S，在材料加工、設(shè)備制造、汽車(chē)制造、航運(yùn)物流等領(lǐng)域也有不俗的表現(xiàn)，這些都表明民間投資并非一潭死水，依然有著激活和挖掘的空間。

目前已有11個(gè)省份公布了自己的民間投資增速，GDP占比超過(guò)全國(guó)GDP總數(shù)的1/3。這11個(gè)省份涵蓋了東中西部，其民間投資增速全部超過(guò)了全國(guó)平均水平，其中半數(shù)增幅超過(guò)5%。其持續(xù)性值得關(guān)注。

圖2.6 2024年上半年部分省份民間投資增速對(duì)比（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：各省份統(tǒng)計(jì)局，圖表來(lái)源：作者自制

總體來(lái)看，直到2024年上半年，我們的“投資馬車(chē)”依然還在調(diào)整期中磨合，傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)力偏弱、大量省份增速和質(zhì)量依然有待提高、民間投資尚需提振、政策依賴(lài)度較大。

但與此同時(shí)，一些積極因素也在產(chǎn)生和發(fā)展之中，高新技術(shù)的拉動(dòng)效應(yīng)開(kāi)始顯露，圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展新模式所產(chǎn)生的基建新業(yè)態(tài)正在出現(xiàn)，民間投資已經(jīng)在部分行業(yè)和區(qū)域顯示出復(fù)蘇跡象。

伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要、設(shè)備更新和國(guó)債支持項(xiàng)目等相關(guān)政策的推廣，通過(guò)市場(chǎng)和調(diào)控并舉，相信在未來(lái)不太長(zhǎng)的時(shí)期，我們就能看到煥然一新、驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)的“投資馬車(chē)”再一次揚(yáng)鞭馳騁。