觀察者網(wǎng)推出《問診2025中國經(jīng)濟(jì)》專題，邀請國內(nèi)頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家，剖析2025中國經(jīng)濟(jì)的六大挑戰(zhàn)及其背后的機(jī)遇。專題的第三篇，我們邀請了中國社科院學(xué)部委員余永定教授，深入剖析中國宏觀調(diào)控十多年來的得失、中央發(fā)出實施積極有為宏觀政策信號之后的中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以及如何應(yīng)對特朗普關(guān)稅沖擊波。

余永定教授首先提出，“在討論財政政策時，我們應(yīng)該關(guān)注的是財政的可持續(xù)性，而不是如何恢復(fù)財政平衡”。

中國社科院學(xué)部委員余永定

他進(jìn)一步表示，“擴(kuò)張性財政政策按定義就意味著財政不平衡。可持續(xù)性的關(guān)鍵則是使經(jīng)濟(jì)增速高于利息率。這樣，不僅可以支付利息、借新還舊，而且可以使國債對GDP比維持在某一個可接受的水平上?！?

針對債務(wù)的可持續(xù)性，余永定表示，“2000年在研究日本“財政重建”經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，我們提出了判斷中國當(dāng)年財政可持續(xù)性的分析框架：國債對GDP比的極限等于財政赤字率除以經(jīng)濟(jì)增速。決定國債對GDP比動態(tài)路徑的關(guān)鍵，是作為分母的經(jīng)濟(jì)增速。 ”

“給定利息率，如果經(jīng)濟(jì)增速為零，國債對GDP比就會趨于無限大。相反，如果經(jīng)濟(jì)能夠保持較高增速，即便國債對GDP比的初始值較大，這個比值最終會趨于一個較小的極限值。 基于這一分析框架，我們當(dāng)時指出，即便考慮到中國存在大量“或然債務(wù)”，只要中國能夠維持較高的經(jīng)濟(jì)增速，中國的財政就是可持續(xù)的。 ”

“在2000年代初，盡管不良債權(quán)問題嚴(yán)重，中國政府仍然堅持實施擴(kuò)張性財政貨幣政策，維持了很高的經(jīng)濟(jì)增速，中國不但沒有出現(xiàn)財政危機(jī)，反而在2007年實現(xiàn)了財政盈余。 ”

在此基礎(chǔ)上，余永定教授指出，“當(dāng)前，中國的財政赤字率依然較低，但經(jīng)濟(jì)增速比2000年代初低了近一半。這意味著中國的國債對GDP比的極限值要遠(yuǎn)高于當(dāng)年。但即便如此，中國的國債對GDP比的“極限值”，也要比世界大多數(shù)發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到的國債對GDP比的“實際值”低。 ”

他解釋道，“2023年底中國國債對GDP比為67.5%，遠(yuǎn)低于一般發(fā)達(dá)國家，更遑論一般發(fā)展中國家。加之中國是高儲蓄國家、有三萬多億美元的凈國際投資頭寸（凈資產(chǎn)）、政府部門擁有凈資產(chǎn)292萬億元（2022年）。世界上很少有國家擁有像中國如此之大的‘舉債空間和赤字提升空間’。 ”

2021-2025中國10年期債券收益率 Trade Economic

“衡量一個國家有無執(zhí)行擴(kuò)張性財政政策空間的一個重要標(biāo)準(zhǔn)是，該國的長期國債收益率。例如，當(dāng)歐洲一些國家陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的時候，它們的10期國債收益率高達(dá)10%-16%。當(dāng)前，美國財政的可持續(xù)也遭到質(zhì)疑，其10期國債收益率為4.6%。中國10期國債收益率目前只有1.7%。中國長期國債收益率如此之低引起了某種不安，但更重要的是，中國長期國債收益率低說明政府還有很大的發(fā)債空間，”余永定教授說道。

余永定教授總結(jié)道，“盡管我們現(xiàn)在有很大的執(zhí)行擴(kuò)張性財政政策的空間，但這種空間可能轉(zhuǎn)瞬即逝，我們必須要抓住目前的窗口機(jī)會。例如，如果出現(xiàn)某種供給方?jīng)_擊，通貨膨脹突然上升，我們就會處于進(jìn)退兩難的境地?！?