（文/張家棟 編輯/婁兵）2月28日，蔚來(lái)汽車正式發(fā)布公告，已通過(guò)香港交易所聆訊，獲得在港交所主板二次上市的原則上批準(zhǔn)。據(jù)悉，本次上市采用介紹上市的方式，不涉及新股發(fā)行及資金募集。公司計(jì)劃于2022年3月10日開(kāi)始掛牌交易。

至此，國(guó)內(nèi)公認(rèn)的頭部新勢(shì)力企業(yè)“蔚小理”已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)位于美股與港股的“雙重上市”。

但與另外兩位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的是，小鵬汽車與理想汽車的赴港上市已經(jīng)在資本層面為二者募集到可觀的資金用于研發(fā)、公司運(yùn)營(yíng)與銷售渠道搭建，而最早在紐交所敲鐘的蔚來(lái)，卻在資本籌集的競(jìng)爭(zhēng)上落了下鋒。

不過(guò)，蔚來(lái)并非首次想要回歸港股，早在去年3月，蔚來(lái)便正式提交了在香港證券交易所二次上市的申請(qǐng)，但由于此前所建立的用戶信托基金以及公司結(jié)構(gòu)問(wèn)題，早早擁有赴港之心的蔚來(lái)，卻成了“蔚小理”中最遲入局的一位。

路透社曾經(jīng)的披露中曾提到：“三家新造車赴港上市的目的，主要還是為了籌集更多資金，以滿足技術(shù)開(kāi)發(fā)和擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)的需求，進(jìn)而更好地在中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”。

資本失速

與傳統(tǒng)汽車制造廠商的運(yùn)營(yíng)方式不同，新勢(shì)力造車近乎白手起家的姿態(tài)，注定了資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展節(jié)奏的影響。

根據(jù)最新的招股書顯示，2018-2020年度以及2021年截至9月30日止九個(gè)月，蔚來(lái)汽車收入分別為人民幣49.5億元、78.2億元、162.6億元、262.4億元。且自2020年起，蔚來(lái)汽車毛利實(shí)現(xiàn)扭虧，達(dá)到18.7億元。同時(shí)，招股書顯示，自2018年至2021年截至9月30日止九個(gè)月，蔚來(lái)汽車?yán)塾?jì)凈虧損達(dá)到265.3億元。報(bào)告期內(nèi)，蔚來(lái)汽車凈虧損分別為人民幣96.4億元、119.9億元、53.0億元、18.7億元。

在盈利細(xì)則中，不難看出，蔚來(lái)汽車的毛利增加與凈利虧損較少，主要源于汽車銷售增加導(dǎo)致毛利增加以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用減少。

但同時(shí)，蔚來(lái)也提到其增長(zhǎng)很大程度取決于支持新能源汽車發(fā)展的政府補(bǔ)貼、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施及政府政策的可得性及補(bǔ)貼金額。從2022年開(kāi)始的新能源補(bǔ)貼政策進(jìn)一步退坡，或?qū)⒂绊懙轿祦?lái)持續(xù)提升盈利能力的節(jié)奏。

另一方面，由于蔚來(lái)在美股呈現(xiàn)出的不穩(wěn)定性，以及小鵬、理想相繼赴港上市成功的影響，投資者以及汽車銷售市場(chǎng)對(duì)于蔚來(lái)的積極性開(kāi)始出現(xiàn)下滑。

2021年7月，蔚來(lái)市值一度保持在800億美元以上，但從去年下半年其他新造車相繼上市后，蔚來(lái)汽車股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，截至發(fā)稿前的最新交易日數(shù)據(jù)，蔚來(lái)總市值已經(jīng)跌至333.1億美元，折損近60%。相較之下，小鵬與理想不僅在美股保持了總市值的穩(wěn)定，同時(shí)還在港股獲得了足量的投資額度以快速拓充產(chǎn)品體系。

在整車消費(fèi)市場(chǎng)，跑速放緩的蔚來(lái)同樣面臨著被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手反超的局面。去年6月，作為新勢(shì)力領(lǐng)頭羊的蔚來(lái)尚以8083輛的單月交付成績(jī)領(lǐng)跑市場(chǎng)，但從第四季度開(kāi)始，擁有最多產(chǎn)品數(shù)量的蔚來(lái)不僅在交付量上理想、小鵬相繼反超，后來(lái)居上的哪吒、零跑等年內(nèi)成功上市的車企甚至“揚(yáng)言”要將蔚來(lái)從頭部集團(tuán)拉下馬。

全力起跳

資本與市場(chǎng)的共同選擇，顯然已經(jīng)威脅到蔚來(lái)的持續(xù)擴(kuò)張之路。

2022年新年剛過(guò)，喜歡把底牌藏到NIO Day的蔚來(lái)，便早早展現(xiàn)出了“亢奮”的一面。除了在NIO Day上發(fā)布了旗下第六款新車ET5，并宣布將于年內(nèi)交付外，蔚來(lái)還陸續(xù)公布了兩款年內(nèi)即將發(fā)布的新車計(jì)劃。

不僅如此，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌還罕見(jiàn)地“口出狂言”表示燃油車已經(jīng)不再順應(yīng)消費(fèi)需求的趨勢(shì)，將蔚來(lái)ET5及今后產(chǎn)品直接對(duì)標(biāo)寶馬，以展示近年蔚來(lái)汽車的研究成果與豪華實(shí)力。

新的一年一季度剛剛過(guò)半，蔚來(lái)又打起了造手機(jī)的心思。第一手機(jī)界研究院院長(zhǎng)孫燕飆指出：“無(wú)論是吉利還是蔚來(lái)，他們?cè)焓謾C(jī)都是醉翁之意不在手機(jī)，而在手機(jī)所帶來(lái)的新的商業(yè)模式。蔚來(lái)的做法，更像是在智能化時(shí)代全面發(fā)展下的以攻代守。”

只不過(guò)，從目前的市場(chǎng)狀況來(lái)看，留給蔚來(lái)自我調(diào)整的時(shí)間并不充裕。

盡管在資金層面，蔚來(lái)已經(jīng)擺脫了3年前剛剛在美股上市時(shí)的緊迫感，根據(jù)公開(kāi)資料顯示，截至2021年9月30日，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備共計(jì)約470億元人民幣（73億美元），同年11月，蔚來(lái)再度完成約127億人民幣（20億美元）美股ATM增發(fā)（At-The-Market Offering），這意味著蔚來(lái)如今手上至少握有600億人民幣的充沛現(xiàn)金流來(lái)保障短期內(nèi)的戰(zhàn)略推進(jìn)，但資本的轉(zhuǎn)化如何快速轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)成果與成績(jī)，則取決于蔚來(lái)今年在多款全新產(chǎn)品上的市場(chǎng)表現(xiàn)。

此外，在蔚來(lái)聚焦豪華市場(chǎng)的先決條件下，細(xì)分市場(chǎng)的增量局限性以及產(chǎn)品本身的同質(zhì)化，注定將限制蔚來(lái)在市場(chǎng)中的表現(xiàn)。加之2022年，以大眾、通用、豐田、本田為首的傳統(tǒng)合資品牌在中國(guó)市場(chǎng)的全面電動(dòng)化發(fā)力，蔚來(lái)在市場(chǎng)中所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增。如何憑借市場(chǎng)表現(xiàn)獲得資本的持續(xù)青睞，仍是難題。

回首新勢(shì)力車企的發(fā)展歷程，“蔚小理”的成功赴美，開(kāi)啟了亂戰(zhàn)時(shí)代下新勢(shì)力的破局之道，但如今三者的回歸港股，則預(yù)示著頭部新勢(shì)力們?cè)谕瓿汕捌趶?到1的品牌建設(shè)后，即將迎來(lái)新一輪資本爭(zhēng)奪的全新局面。而這一次，作為末位入局者，蔚來(lái)的“不融資”上市遠(yuǎn)非終點(diǎn)。

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