周日我在香港，在港投資人對(duì)滬港通的熱情超乎想象。投行的買入訂單已經(jīng)開始排隊(duì)了。

投機(jī)的鐵律之一是“Buy the rumor,sell the fact”（謠言時(shí)買入，兌現(xiàn)時(shí)賣出）。 這或許可以解釋11月14日A股日內(nèi)波動(dòng)。因?yàn)榻裉欤?1月17日，市場(chǎng)期盼已久的滬港通正式開通，在香港開戶的證券賬戶在自由換取人民幣后可以直接購(gòu)買上海的部分A股。

對(duì)部分投機(jī)者言，消息已然兌現(xiàn)，賣出之前獲利的股票，尤其是券商股，是合理選擇。但就14日的收盤看，投機(jī)者沒有賣出A股。 一種可能是等到17號(hào)再賣出，另一種可能是繼續(xù)看好A股，不會(huì)拋售。

滬港通對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)究竟意味著什么呢？下面我從實(shí)際交易的角度，談?wù)剬?duì)滬港通的理解。

       隨著中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)入全球，很可能動(dòng)搖原有投資者全球資產(chǎn)配置框架，帶來資產(chǎn)管理行業(yè)巨大變革

第一，滬港通的深遠(yuǎn)影響可能被大多數(shù)人低估。很多分析師估算滬港通導(dǎo)致的資金流動(dòng)，這只是第一個(gè)層面的內(nèi)容。滬港通的真正意義是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的起點(diǎn)。

中國(guó)股市一直脫離于全球資本市場(chǎng)，雖然有QFII，RQFII、境外上市的中國(guó)ETF等少量投資渠道，但與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量，A股的總市值，完全不成比例。滬港通開始將中國(guó)股票與全球股票真正關(guān)聯(lián)起來，可以預(yù)期，滬倫通、滬紐通、滬新通等會(huì)紛至沓來。

由于QFII等制度安排的諸多限制和事前審批，很多大型的投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金無法參與A股定價(jià)，隨著滬港通的啟程，這部分投資人也將開始投資中國(guó)市場(chǎng)。另外，MSCI和標(biāo)普等國(guó)際指數(shù)公司會(huì)將A股納入可投資指數(shù)范疇，A股從此在機(jī)制上開始與國(guó)際股市聯(lián)通。

第二、投資者結(jié)構(gòu)變化引發(fā)的主流偏見更新。投資者總是受某種主流偏見影響。A股未開放時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者主要集中于經(jīng)濟(jì)周期、估值、價(jià)值/成長(zhǎng)等風(fēng)格、主題等主流偏見，國(guó)際視野和國(guó)際比較明顯不足。

而國(guó)際投資者在歷經(jīng)了60年的全球投資后，對(duì)國(guó)別經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的認(rèn)知更加多元化，有更多的歷史比較和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。不同思想驅(qū)動(dòng)不同資金，有助于我們對(duì)世界更加真實(shí)的認(rèn)知。

比如，主要包含阿聯(lián)酋和卡塔爾的前沿市場(chǎng)股票，是近年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，但其中很多國(guó)家都面臨跟中國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)減速、結(jié)構(gòu)改革等問題，國(guó)際投資者對(duì)這些股票的認(rèn)知有時(shí)會(huì)啟發(fā)國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)知視角，擺脫狹隘的周期觀或者估值觀。同理，日本安倍和印度莫迪引發(fā)的股票大牛市，也有助于中國(guó)投資者更加可比的認(rèn)知中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系。

第三、人民幣國(guó)際化的重要組成部分。我一直的看法，人民幣國(guó)際化是未來十年中國(guó)金融改革的最有力推手。貨幣的國(guó)際化包括貿(mào)易、商品定價(jià)、投融資、儲(chǔ)備的國(guó)際化，而開放資本市場(chǎng)，是一國(guó)貨幣能否被他國(guó)接受的最重要前提之一。

試想，如果投資者手里持有一大堆盧布或者印尼盧比，會(huì)有什么用呢？因?yàn)槎砹_斯和印尼都沒有完善的貨幣和資本市場(chǎng)，可以讓貨幣持有人放心的投資于其中。反過來，人們?yōu)槭裁丛敢獬钟忻涝蛑皇敲绹?guó)提供了全球最具深度、廣度、流動(dòng)性和透明性的資本和貨幣市場(chǎng)。

如何讓國(guó)外的央行、投資機(jī)構(gòu)持有人民幣？除非我們有一個(gè)不低于美國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度的人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)，否則沒有太多人愿意大量持有人民幣。這是日元國(guó)際化失敗的重要教訓(xùn)。滬港通后，投資者更容易進(jìn)入人民幣標(biāo)價(jià)資產(chǎn)，這為以后全面開放人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)做了早期探索。

第四、對(duì)全球投資行業(yè)的潛在影響。這個(gè)問題可能有點(diǎn)離題，但這恰恰是冰山下可能的潮涌。全球投資和投機(jī)行業(yè)的一個(gè)基本分析框架是發(fā)達(dá)-新興-前沿市場(chǎng)。許多重要的投資機(jī)構(gòu)都是根據(jù)這三個(gè)劃分來決定資產(chǎn)配置的比例，人們習(xí)慣性的認(rèn)為新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，從而會(huì)降低對(duì)新興市場(chǎng)的投資比例。 

目前，隨著2008年美國(guó)金融危機(jī)和歐洲2010年主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，投資界發(fā)現(xiàn)所謂的發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不比新興市場(chǎng)小。比如從政府債務(wù)比例，人口老齡化等角度看，日本和歐洲等國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一些新興市場(chǎng)。而從股市波動(dòng)率看，歐洲股票的波動(dòng)近來已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股和印度股票。

然而，目前全球投機(jī)市場(chǎng)中，人民幣，A股，中國(guó)政府和企業(yè)債是幾乎缺席的，全球第二大經(jīng)濟(jì)體，大部分商品的最大進(jìn)口國(guó)，實(shí)際上是缺席全球資產(chǎn)定價(jià)和配置的。