2月10日，一則有關(guān)印度GDP增速超過中國的新聞，在復旦大學新政治經(jīng)濟學中心、春秋發(fā)展戰(zhàn)略研究院研究員陳平教授的學友圈中引起熱議。經(jīng)濟學家陳平和全球宏觀投資人熊鵬對印度的GDP究竟是真是假，印度鄧小平——總理莫迪在從事什么樣的改革，印度何以超越中國等話題展開非常有意思的討論。

同樣是研究印度，投資人跟經(jīng)濟學家是完全不一樣的視角，投資人需要對宏觀經(jīng)濟信息有非常敏銳的洞察力，因為一旦看走眼，損失的是大筆真金白銀。作為在印度股市中斬獲不菲的對沖基金經(jīng)理，熊鵬對印度發(fā)展持看好的態(tài)度。不過，可以理解，這跟所有手持熱錢資金快進快出的那些大摩、花旗、瑞銀們一樣，只為投資回報，無關(guān)國家未來發(fā)展格局。

陳平雖沒有去成印度，不過他跟很多印度經(jīng)濟學家有多年的來往，他的觀點是從大國的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)。他認為，現(xiàn)在大批進印度的是股市熱錢，真正多少FDI進入印度的哪些行業(yè)，有待觀察；莫迪改革的阻力要大于中國90年代末期朱镕基時代的改革，也難于撒切爾夫人在上世紀80年代面臨的改革。經(jīng)濟學家對一國的未來往往充滿憂患意識，所以，經(jīng)濟學家做不了投資，這也是被無數(shù)經(jīng)驗證明了的。

在研究印度的時候，熊鵬還觀察到，中國目前進行的結(jié)構(gòu)改革力度遠大于印度，但似乎很少被全球的投資機構(gòu)真正了解和理解。而印度稍微有點動靜，就會引發(fā)股票 的持續(xù)上漲和主要財經(jīng)媒體的持續(xù)跟蹤討論?；蛟S是中國資本管制的原因，熱錢撤離比較難，也或者如熊鵬所觀察的，印度的證監(jiān)會和經(jīng)濟學家從不出來說股市漲太快了；再或者是因為意識形態(tài)原因，引領(lǐng)市場的大多為西方投資者，他們對中印兩國看法本來就很不同?？傊谌蛸Y產(chǎn)配置報告中，印度股市和印度貨幣，比中國股市更受到全球投資人追捧。

投資人和經(jīng)濟學家對印度的觀點一正一反，相映成趣，讓我們對印度加深了認識。末尾，編者也提問加入討論，兩位都給予了非常詳細的解答。經(jīng)兩位討論者同意、修訂，觀察者網(wǎng)特編發(fā)他們的對話，供讀者思考。

新聞：印度中央統(tǒng)計局2月9日宣布，受益于算法調(diào)整，2014年四季度印度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）跟去年同期相比增長了7.5%，（中國2014年四季度GDP同比僅增7.3%）。預計2014-15財年（2014年4月1日-2015年3月31日）印度經(jīng)濟將增長7.4%，與中國持平。

印度GDP數(shù)據(jù)調(diào)整是合理的

熊鵬：世界的運行模式有時候是很奇怪的。如果大家都認為印度可以超過中國，那么，全球投資者的信心和資金就會更多進入印度，撤離中國。因為資金和信心本身就可以帶動經(jīng)濟成長，因此接下來的數(shù)據(jù)會進一步證明這些投資者的看法是正確的，從而激發(fā)國際投資者更多投資印度。如果這個正循環(huán)過程啟動，印度就真會超過中國。股市也是這樣。

關(guān)于印度此次調(diào)整GDP核算方法，雖然有很多爭議，甚至一些印度經(jīng)濟學家和企業(yè)家都感到意外，但我認為印度沒有作弊，因為它的這個調(diào)整是合理的。

簡單說，就是將GDP核算的基準年限從2004/5財年調(diào)整為2011/12財年，同時將財務(wù)核算中成本計價法改為公允價值計價法。中國在2007年的上市公司財務(wù)制度中就已經(jīng)引入了市值計價法（公允價值計價法的一種，觀察者網(wǎng)注）。而且，印度對過往數(shù)據(jù)進行了追溯，Q4的數(shù)據(jù)是合理的，實際上，Q4的增長率是低于Q3的，這與印度的PMI和出口數(shù)據(jù)是可以吻合的。

印度能拿到貸款的也都是國企

陳平：我?guī)状问苎紱]去成印度，因為印度官僚的效率太差，簽證下來已經(jīng)過了會期了。我始終不明白印度經(jīng)濟增長的動力何在？軟件外包不可能解決12億人口的就業(yè)，幾百萬有可能。誰去過？

熊鵬：雖然我沒去過印度，但我從2013年就開始關(guān)注和交易印度的股票，有一些了解。

一、印度之前的失敗是源于經(jīng)濟政策的失敗。印度有一個類似社會主義的經(jīng)濟體系，國有經(jīng)濟體占比很大。因為沒有及時完成土地制度的有效改造，所以導致制造業(yè)無法在印度生根。加上眾所周知的選舉制度、社會隔離，印度其實一直沒有走上經(jīng)濟發(fā)展的道路。

比如，印度國企的不良貸款率非常高，這點跟中國非常像，印度能拿到貸款的也都是國企。印度最新的不良貸款數(shù)據(jù)是4%，但真實的數(shù)據(jù)是10%(考慮銀行債務(wù)重組加速確認壞賬的情景)。

事實上，在新興市場國家，印度的壞賬率是非常高的。對比中國看，中國官方公布的數(shù)據(jù)是1%，就算翻4倍，也就4%，也低于歐洲。

二、印度的莫迪可能找到了解決問題的辦法。莫迪是草根（較低的種姓）出生，在治理古吉拉特邦的時候，多次來中國，以至古吉拉特邦被稱為印度的廣東，GDP增長率長期保持10%以上。

簡單說，他就是要移植中國的制造業(yè)以及有利于制造業(yè)的基礎(chǔ)環(huán)境。加上印度實在太窮，太窮了就有機會。

三、印度的精英。印度有一群國際精英，投資者比較信任他們。他們在各個領(lǐng)域的成就都是受到專業(yè)人士認可。印度的精英目前都在關(guān)鍵位置上，而不是在野。

莫迪賣國企引外資 股市翻倍

陳平：印度國際精英融入西方文化的程度比中國高。但是精英回去的比例高嗎？

熊鵬：他們參與的程度和比例很高。莫迪政府的高參團隊拿出來就是一個世界級的經(jīng)濟、金融和政治精英團隊，央行行長Raghuram Rajan只是其中一個。除了阿瑪?shù)賮喩ㄋ磳δ袭斶x）沒有回去，很多人都回去了，或者以某種方式參與印度的變革。即便沒有在政府任職，也是擔任各個委員會的咨詢成員。比如克魯格曼的老師，著名的國際貿(mào)易理論權(quán)威巴格沃蒂一直被認為是印度目前改革的指路燈，他多次在重要媒體為印度和莫迪打氣。

莫迪被當?shù)厝朔Q為印度的鄧小平。 Rajan回國后擔任央行行長，對印度銀行體系進行大規(guī)模改造，有點像1998年朱镕基給中國銀行業(yè)改造一樣。

莫迪政府有點生逢其時，印度最大的問題是通脹。結(jié)果他一上臺，風調(diào)雨順，油價大跌，加上美國重新支持印度，在新能源、貿(mào)易準入方面給了他們很多優(yōu)惠，現(xiàn)在有點左右逢源的意思。股市已經(jīng)翻了接近一倍，而且，還是今年對沖基金最看好的股票市場。（見上圖）

陳平：對沖基金看好的地方，一定會產(chǎn)生泡沫。西方越脆弱復蘇，印度的熱錢會更多。只是不知印度是否允許外資控制國有企業(yè)？

熊鵬：印度正在修改法律，大幅提升了外資控股的比例。而且是鼓勵直接投資。華為剛在印度投了一個非常大的研發(fā)和制造中心。

目前看他們還是吸收了一些經(jīng)驗，主要鼓勵直接投資，而不是熱錢投機。但這個關(guān)系很復雜，熱錢投機越熱鬧，越容易吸引FDI。股票和貨幣市場和直接投資之間也許存在著彼此加強的趨勢。從理論上也可以理解，組合投資和直接投資都是基于對被投資國未來的信心。

印度現(xiàn)在主要就是賣國企。上個月剛賣了印煤10%的國有股，用來補充基礎(chǔ)建設(shè)資金，因為股市好，40億美元的交易對市場沖擊很小。

順便說一句，印度的證監(jiān)會和經(jīng)濟學家從不出來說股市漲太快了。