【文/觀察者網(wǎng)專欄作者趙燕菁】

盡管市場(chǎng)對(duì)中央出臺(tái)新的房地產(chǎn)救市政策早有預(yù)期，但5月17日房地產(chǎn)新政之猛還是震撼了整個(gè)市場(chǎng)。

社會(huì)上的普遍認(rèn)為此次新政是國(guó)家為了制止經(jīng)濟(jì)下滑開展的救市，這是非常狹隘的。遵義會(huì)議后紅軍“四渡赤水”當(dāng)時(shí)看上去就是在求生，但如果放到整個(gè)長(zhǎng)征甚至中國(guó)革命，“四渡赤水”實(shí)際上改變的是對(duì)敵我態(tài)勢(shì)的全新理解，創(chuàng)造出一套全新的作戰(zhàn)形式。

今天的房地產(chǎn)救市也是如此，中央在“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”這一判斷基礎(chǔ)上提出的一系列應(yīng)對(duì)措施，將會(huì)長(zhǎng)期改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的運(yùn)行模式。這就要求我們從一開始就要對(duì)戰(zhàn)役的意義、戰(zhàn)役的規(guī)模有清醒地認(rèn)識(shí)。

新政背景：房產(chǎn)衰退導(dǎo)致銀行造幣功能喪失

此次中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)端于打壓房地產(chǎn)引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。在中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表里，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)端非常強(qiáng)大，美國(guó)在高科技方面的限制反而激發(fā)了“卡脖子”領(lǐng)域的快速替代。

真正問(wèn)題出在中國(guó)的負(fù)債端。由于房地產(chǎn)在債務(wù)端權(quán)益項(xiàng)中占比極大，銀行通過(guò)貸款創(chuàng)造貨幣最主要的抵押品都來(lái)自房地產(chǎn)，房地產(chǎn)估值的下探，導(dǎo)致全社會(huì)資產(chǎn)縮水，銀行創(chuàng)造貨幣功能喪失，債務(wù)端大幅衰退。

由于資產(chǎn)負(fù)債兩端必須相等，債務(wù)端的收縮使得資產(chǎn)端全面過(guò)剩。沒(méi)有債務(wù)端的修復(fù)，貨幣就創(chuàng)造不出來(lái)，消費(fèi)就是無(wú)源之水，“新質(zhì)經(jīng)濟(jì)”就會(huì)受到抑制，強(qiáng)大的資產(chǎn)端反而成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的詛咒。

因此，這次救市，表面上看是救房地產(chǎn)，但本質(zhì)上救的是債務(wù)端。救房地產(chǎn)只是手段，救債務(wù)端才是目的。只有將房地產(chǎn)新政放到這個(gè)大框架里，才能正確理解救市政策的宏觀意義。

中美經(jīng)濟(jì)脫鉤：究竟誰(shuí)收割誰(shuí)？

宏觀債務(wù)端負(fù)債項(xiàng)、權(quán)益項(xiàng)組成。債務(wù)端和資產(chǎn)端的差額由對(duì)外貿(mào)易彌補(bǔ)，資產(chǎn)端大于債務(wù)端，貿(mào)易就需要順差；負(fù)債端大于資產(chǎn)端，貿(mào)易就需要逆差。房地產(chǎn)衰退導(dǎo)致中國(guó)宏觀債務(wù)端大幅萎縮，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加依賴外部順差；美國(guó)大規(guī)模舉債，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加依賴外貿(mào)逆差。

中美經(jīng)濟(jì)脫鉤，雙方都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)端和負(fù)債端出現(xiàn)落差，誰(shuí)的落差越小，誰(shuí)的抗衰退能力越強(qiáng)，誰(shuí)就會(huì)最終勝出。如果中國(guó)勝出，就可以收割美國(guó)的資本；如果美國(guó)勝出，就可以收割中國(guó)的資產(chǎn)。

因此，美國(guó)需要通過(guò)“高息攬儲(chǔ)”彌補(bǔ)自身資產(chǎn)端，但加息也是有限度的，一旦無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益大過(guò)資本市場(chǎng)，就會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)衰退。所以美國(guó)必須在股市維持非常高的泡沫，還必須提升與其競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

而中國(guó)則需要外需彌補(bǔ)債務(wù)端的缺口。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，雖然國(guó)產(chǎn)汽車在技術(shù)上取得突破，但4月當(dāng)月國(guó)內(nèi)銷售卻負(fù)增5.6%，之所以生產(chǎn)還能增長(zhǎng)15.4%，靠的是出口在撐著。

美國(guó)之所以指責(zé)中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩，帶頭對(duì)中國(guó)加稅，就是不讓中國(guó)利用外部市場(chǎng)彌補(bǔ)債務(wù)端收縮形成的缺口?？梢哉f(shuō)中美雙方都進(jìn)入了最困難的階段。

需要指出的是，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，美國(guó)帶頭對(duì)俄羅斯展開制裁，使歐洲的資本市場(chǎng)無(wú)法威脅美國(guó)的資本市場(chǎng)，但卻無(wú)意中幫助了中國(guó)。

由于俄羅斯與中國(guó)的能源貿(mào)易采用人民幣結(jié)算，不僅減少了中國(guó)對(duì)美元的需求，反過(guò)來(lái)擴(kuò)大了人民幣的需求，有效地對(duì)沖了美國(guó)對(duì)中國(guó)加稅帶來(lái)的影響。中俄資產(chǎn)負(fù)債表的互補(bǔ)，嚴(yán)重破壞了美國(guó)對(duì)中俄的制裁的效果。因此，美國(guó)竭力切斷中俄人民幣結(jié)算的貿(mào)易不僅是要制裁俄羅斯，同時(shí)也是要進(jìn)一步也是要強(qiáng)化中國(guó)對(duì)美元的依賴。

3000億再貸款創(chuàng)造流動(dòng)性，但還不夠

從全球競(jìng)爭(zhēng)中，我們可以看清。保住、進(jìn)而擴(kuò)大權(quán)益項(xiàng)是中國(guó)頭等重要的戰(zhàn)略。而在組成權(quán)益項(xiàng)的股市、債市、房市中，權(quán)重最大的就是房地產(chǎn)。由于存量不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)模遠(yuǎn)大于增量，房?jī)r(jià)、地價(jià)對(duì)權(quán)益的估值要遠(yuǎn)比新增房地產(chǎn)規(guī)模更重要。

央行降息、降首付，再結(jié)合不久前自然資源部提出通過(guò)與去化周期掛鉤減少供地，各地取消限價(jià)、限資格、限容積率等一系列政策，房地產(chǎn)政策從“限價(jià)放量”向“限量保價(jià)”180度大調(diào)整，就是要制止宏觀負(fù)債端螺旋式收縮。這也就是為什么說(shuō)5.17房地產(chǎn)新政乃是事關(guān)全局的“淮海戰(zhàn)役”。