2024年，觀察者網(wǎng)重磅推出季度性經(jīng)濟觀察欄目——中國經(jīng)濟季度觀察·圓桌縱橫談，邀請經(jīng)濟界和金融界重量級專家學者，圍繞國家統(tǒng)計局發(fā)布的季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，解讀中國經(jīng)濟形勢和政策，回應當下公眾最為關(guān)心的熱點話題，展望未來發(fā)展。

10月19日，2024年第三期中國經(jīng)濟季度觀察·圓桌縱橫談在上海舉行。中歐國際工商學院教授盛松成，中國宏觀經(jīng)濟研究院研究員張燕生，中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委，廈門大學教授、中國城市規(guī)劃學會副理事長趙燕菁等嘉賓齊聚一堂，聚焦三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和近期出臺的一攬子增量政策，共議中國經(jīng)濟破局之道。

本文為廈門大學教授、中國城市規(guī)劃學會副理事長趙燕菁主題發(fā)言內(nèi)容。

趙燕菁：

如何擴大內(nèi)需，是中國宏觀經(jīng)濟最主要的問題。中國經(jīng)濟問題并不是生產(chǎn)端也就是制造端的問題。有人說，中國是什么都能生產(chǎn)，但沒人買，而美國是什么都可以買，但沒人生產(chǎn)，兩國正好相反。可見，中國的問題有自己的獨特性，真正要解決的是需求問題，而不是直接去解決生產(chǎn)問題。新質(zhì)生產(chǎn)力再怎么發(fā)達，沒人買，也是一錢不值。

現(xiàn)在大家都支持擴大內(nèi)需，但對于如何擴大，并沒有很好的辦法。我認為擴大內(nèi)需必須從消費開始。

現(xiàn)在大家都想從財政端采取措施，即把政府的錢分給老百姓。但財政支出也是消費，是把個人消費變成了集體消費。如果把財政中的教育支出、交通支出等集體消費減下來，挪到家庭部門，未必能改善消費，可能還會降低消費效率。

所以我認為從財政方面擴張內(nèi)需有很大的問題，實際上是一種轉(zhuǎn)移財富。而從金融方面擴大內(nèi)需，才能增加增量。

近期中央提出的一攬子增量政策，其中“增量”兩個字非常重要，辦法不能在存量里面想，在消費上挪來挪去并不能解決問題，要把政策變成能夠帶來大量增量消費的政策。

增量消費最主要的是如何創(chuàng)造財富，如何產(chǎn)生消費。我認為，所有的消費都可以視作貨幣的函數(shù)，消費加起來就是貨幣總量。貨幣總量增加，消費就會增加。所以這個問題就變成貨幣創(chuàng)造問題了，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品不會自動創(chuàng)造需求，必須創(chuàng)造出貨幣才能創(chuàng)造出需求。

信用貨幣時代，中國的貨幣是債務和信貸創(chuàng)造出來的。如果信貸、債務增加，貨幣就增加，如果信貸、貨幣減少，消費就會減少。

“社融”（指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金額）這個概念非常重要，因為它揭示了貸款和貨幣創(chuàng)造的過程，如果一個國家的凈社融上漲，消費就一定能上漲。

去杠桿、還債等都是在消滅貨幣，在這些過程中，消費一定會減少。我們現(xiàn)在所有的政策都是在總量上消滅貨幣，如果總量、政策不變，貨幣一直被消滅，就不可能創(chuàng)造出增量的消費。當消費總量下降時，在個體之間轉(zhuǎn)移財富是沒有意義的，即當消費下降，有某些企業(yè)表現(xiàn)特別好，就意味著其它企業(yè)得“死”。在下降的電梯里無論跳得多高都是沒用的，所以微觀企業(yè)在宏觀下降的背景下是無能為力的。

現(xiàn)在面臨的問題是如何擴大總量的總消費。中國的經(jīng)濟到底是需求端約束還是供給端約束，取決于資產(chǎn)負債表到底是哪端長、哪端短。按宏觀的資產(chǎn)負債表，應該兩端相等，即生產(chǎn)的東西一定要有足夠的貨幣支持。如果貨幣減少，資產(chǎn)端一定要減劑、通縮。

而我國目前宏觀經(jīng)濟問題主要是債務端迅速減少，但生產(chǎn)的東西很多，最后消費就消失了。債務端是由權(quán)益和負債兩項組成，權(quán)益中包括股票、債券、房地產(chǎn)等高流動性資產(chǎn)。用這些高流動性資產(chǎn)做抵押，銀行就能把錢生產(chǎn)出來。

銀行就是生產(chǎn)錢的企業(yè)，只有銀行是消費部門，其它都是供給部門。銀行根據(jù)你抵押的權(quán)益放出多少貨幣，你就能消費多少。

現(xiàn)在我國資產(chǎn)負債表生產(chǎn)端基本沒有變化，主要是權(quán)益端，而權(quán)益端最大的問題在于房地產(chǎn)。

在銀行貸款中，將不動產(chǎn)作為抵押物的占比非常大，超過百分之七八十，這類貸款不光是直接給房地產(chǎn)、居民的，還包括給開發(fā)商、政府的。房地產(chǎn)占中國債務端比重太大，這是中國與其它經(jīng)濟體最大的不同。

我國的股票市場是美國股票市場的零頭，生產(chǎn)端全在中國，股票都是美國人發(fā)。股票就是企業(yè)的債務端，中國制造業(yè)增加值占全球比重約30%，結(jié)果美國發(fā)的股票比我國的市值還高，實際上，我國很多好企業(yè)都在美國上市，創(chuàng)造的是美元，而不是人民幣。此外，我國發(fā)的國債也很少，比日本都少。

我國債務端最核心的就是房地產(chǎn)，這一點遠遠超過包括美國在內(nèi)的世界各個國家。但房地產(chǎn)被打壓下去了，近400多萬億的資產(chǎn)沒有流動性，銀行里全處于抵押狀態(tài)，所有人都在拋，但沒人接。沒有流動性，拿什么去銀行抵押貸款？我們的信用就沒了，錢貸不出來，消費就沒了。

債務端只要減少，資產(chǎn)端就一定要內(nèi)卷，所有的勞動力、生產(chǎn)者價格都要下降，否則根本賣不出去，只有這樣，兩端才能實現(xiàn)平衡。

所以在目前的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，出路只有一個：盡最大能力去擴大債務端。

對此，可以從三個方面考慮：

首先是股票市場。原本我的個人印象是，股票市場上漲，消費一定會上漲，但這是一個慢變量，股票上漲不會立即就有消費。

9月末，我國的股票市場突然有個小爆發(fā)，效果也幾乎是立竿見影，國慶那幾天“嘩一下”消費就上去了。所以股票市場是快變量，這一項就可以拉動消費。因此，政府應該通過這一渠道，向市場大量釋放流動性，釋放的流動性至少要抵消掉房地產(chǎn)減少的貸款。

市場一下這么振奮，說明這藥靈。這時千萬不要說“虛擬經(jīng)濟”“泡沫”等等，只要消費上去，經(jīng)濟的基本面就會好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟的基本面是利潤，只要利潤一上去，它的市盈率就有支撐了。

找到這副好藥，不要猶豫，就拼命用。我認為“慢牛好”這個說法不對，生病的時候一定是“快?！焙?，我們不能天天打興奮劑，但生病的時候必須要用強心劑，心臟才能恢復跳動。只有“快?！辈拍苓_到“慢?！?，“快?！钡搅艘粋€點上，再變慢。

中國的股票市場是被嚴重低估的。我認為，第一，要放心大膽地進入股票市場。第二，不要怕套現(xiàn)，為什么要制止老百姓、企業(yè)套現(xiàn)？套現(xiàn)就是現(xiàn)金流入市場，他們拿了現(xiàn)金，不會又存到銀行去，肯定會消費或者投資。而所有的投資，背面是另一個人的消費，這時候市場一下就會活躍起來。

經(jīng)濟非常危急、怎么往市場發(fā)錢都來不及的情況下，股票市場和資本市場見效會非常快。

其次是債務市場。中央可以把地方政府的債接過來，變成長期債。地方政府的資產(chǎn)不是沒有價值，只是回收期太長。例如，這一資產(chǎn)有100年的壽命，但讓地方政府10年就要還債，并且利息還很高，其實地方政府還有90年的錢沒收。要確保市場的債不收縮，要把錢留在市場上，不能讓錢回到銀行，銀行里有上百萬億，政府把這些錢借出來，投入到市場。

最后，一定要盡量恢復房地產(chǎn)市場的流動性。因為這個市場規(guī)模非常大，只要它不漲，其它都沒戲。房地產(chǎn)的目標不是賣更多的房子、賣更多的地，而是要讓它的價格上漲、流動起來。

本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，不代表平臺觀點，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責任。關(guān)注觀察者網(wǎng)微信guanchacn，每日閱讀趣味文章。