本文來自微信公號“衣公子的劍”（ID：yigongzidejian），文|衣公子。

都說馬云大器晚成。

假的。

同一代的互聯(lián)網(wǎng)新貴馬化騰、丁磊們，鮮衣怒馬，20幾歲坐擁幾億身價。比較之下，馬老師35歲才創(chuàng)立阿里巴巴，40歲左右才出成績，是有一點晚。但是很多人忽略了，老師時代的馬云是“優(yōu)秀青年骨干老師””，學(xué)生時代的馬云不僅擔(dān)任學(xué)生會主席，而且英語卓絕，是杭州城小有名氣的翻譯。這才有了被浙江省政府聘為翻譯，在西雅圖接觸互聯(lián)網(wǎng)的序幕。他一直都很成功，在每一個身份里力爭做到最好。

幾天前任正非接受采訪，也說道，即使自己不創(chuàng)立華為，去養(yǎng)豬或者賣豆腐，也會成為養(yǎng)豬大王、豆腐大王。

年少時衣公子覺得成就事業(yè)，需要的是天賦、環(huán)境和時機(jī)。經(jīng)歷了足夠多的世事，酒至酣處，又是一嘆，世界只有兩種人，行的和不行的。行的人干什么都行，不行的人干什么都不行。

01

沒有證據(jù)表明，當(dāng)馬云結(jié)束在北大的講座后，對現(xiàn)場一個叫做羅敏的江西青年留下什么印象。

這個懷揣2000元來北京闖蕩的少年，在北大南門花600元租下地下室的一間小屋，立志考北大光華管理學(xué)院的研究生。但卻不愿意放過企業(yè)家、大咖們的講座，據(jù)他自己回憶，每次講座總是提前占下第一排中間的位置，爭取每場結(jié)束都提問，講座結(jié)束想方設(shè)法和嘉賓聊到最后，哪怕不提問也會旁聽直到嘉賓離開教室。羅敏自己說，半年聽了200場講座。

半年聽了200場講座。你這樣的復(fù)習(xí)節(jié)奏，考上研究生才怪了。

本科時代的羅敏逃課、掛科，成績在全年級倒數(shù)，迷戀網(wǎng)吧，通宵打游戲。北大南門地下室的一年青春很快過去，考研無疾而終，少年選擇加入滾滾創(chuàng)業(yè)浪潮。

羅敏的第一個項目校園社交“底片網(wǎng)”，10個兼職扮演“美女”，每人對接100個男生，上來就是野路子，失敗。做禮品銷售的“紀(jì)念日”，倒閉關(guān)門?！昂脴焚I”倒是后來小有所成，但是羅敏已經(jīng)中途退出。此外還有，團(tuán)購、在線教育、汽車團(tuán)購、社交網(wǎng)絡(luò)、外賣，羅敏的創(chuàng)業(yè)全部失敗。搞不懂他是在創(chuàng)業(yè)還是在向這個偉大時代致敬。8年依舊是零，每當(dāng)北京華燈初上，少年內(nèi)心迷茫得一塌糊涂。

直到他從江西老鄉(xiāng)、騰訊財付通畢業(yè)的肖文杰手下辭職，按照同樣的商業(yè)模式，創(chuàng)辦趣分期。多年后，面對記者的求證，正彼此殺得眼紅的兩位當(dāng)事人，不置可否。

服務(wù)于學(xué)生超前消費、向?qū)W生放貸的趣分期們，并不是值得歌頌的商業(yè)傳奇。其能成事最大的成全在銀監(jiān)會。2009年，察覺到鼓勵學(xué)生杠桿消費明顯不合理，銀監(jiān)會發(fā)文，禁止銀行向18歲以下學(xué)生發(fā)放信用卡，18歲以上學(xué)生辦理信用卡，必須由父母簽字。正規(guī)軍講政治，野路子贏天下，是衣公子見慣了的中國故事。

銀行讓出校園市場的一片空白，趣分期和分期樂自然狼吞虎咽。在商業(yè)模式上，兩位并沒有創(chuàng)新之處，用的都是互聯(lián)網(wǎng)最傳統(tǒng)的那一套打法——瘋狂的補(bǔ)貼，盲目的擴(kuò)張，越虧損越光榮，反正是VC、PE最容易給錢的時代。

鼓噪沒有社會經(jīng)驗、對世界充滿好奇的學(xué)生去超前消費，這門生意在誕生之初就伴隨著一股異味，仿佛一個世事圓滑的社會大哥，用套路和巧言花語，捕獲一個不諳世事的少女，歡愉過后留在床單上的一抹血色。

京東入股分期樂的時候，正是天貓和京東貓狗大戰(zhàn)最激烈的階段。阿里巴巴不得不針鋒相對，選擇了樂信最大的對手——趣店，改名后的趣分期。

第N次落水掙扎、奄奄一息的羅敏，終于等到命運拋來的救生圈。2015年8月，螞蟻金服領(lǐng)投2億美元E輪，羅敏生命中第一次登上成功的游輪。支付寶深耕多年的信用數(shù)據(jù)、風(fēng)控模型，淘寶天貓?zhí)炝康南M流量，讓趣店這枚巨頭對弈里的棋子真正走上了跨越式成長的大道。即使之后因為學(xué)生被逼債跳樓，女生以裸照作為借條等負(fù)面新聞，將校園貸款推至的風(fēng)口浪尖，趣店還是憑借爸爸的支撐從校園功成身退，邁進(jìn)更廣闊的年輕人市場。

時代的產(chǎn)物自然會隨時代一起消亡。貓狗大戰(zhàn)已成往事，螞蟻親兒子花唄、借唄交出現(xiàn)象級成績單，趣店對于阿里的戰(zhàn)略意義早已雨打風(fēng)吹去。2018年8月，阿里巴巴宣布終止和趣店的戰(zhàn)略合作。伴隨一系列的負(fù)面因素，趣店走入自己大起大落落落落落落落落落落落落的階段。2017年納斯達(dá)克敲鐘時的百億市值，已經(jīng)跌去70%。

沒有了爸爸的獲客入口和風(fēng)控指南，全世界都等著看趣店出丑。

幾天前，趣店財報，千呼萬喚始出來，概括一下大概兩句話：利潤超額完成，分手阿里巴巴后增長依舊驚人，風(fēng)控依舊出色。

CFO（首席財務(wù)官） Carl Yeung在財報文首特意強(qiáng)調(diào)，終止和支付寶的合作后，不光增長喜人，還為我們節(jié)省了49.4%的營銷費用。得意之情，溢于言表。

Mr. Yeung continued, “For the quarter, our outstanding borrower base reached 5.3 million following the termination of paid marketing on Alipay, which proved our capability in sustaining user growth without reliance on expensive marketing. The termination resulted in a 49.4% decrease in sales and marketing expenses for our core consumption.

來源：Qudian Inc. Reports Fourth Quarter and Full Year 2018 Unaudited Financial Results

公關(guān)團(tuán)隊花了大價格敲鑼打鼓，好好宣傳了一番?？上Щ鸷驔]有把握好。

衣公子早就說過，做戲太多，自己成戲。

看了趣店在各大平臺的軟文，以調(diào)侃阿里為樂的衣公子自然如禿鷲般拾香而來，老習(xí)慣，whiskey配財報。文章標(biāo)題都準(zhǔn)備好了，“阿里巴巴就是菜，有你沒你一個樣”。

我劍都出鞘了，總要刺點什么吧？

02

“Double Jack Daniels on the rocks.” 講點專業(yè)的東西。

在衣公子的金融主業(yè)中，只有10%的時間在思考怎么賺錢，剩下90%的時間和精力都付出在怎么控制風(fēng)險。懂嗎？這就是金融的核心：識別風(fēng)險、控制風(fēng)險。對比之下，互聯(lián)網(wǎng)的核心是低成本的試錯，最大程度地擴(kuò)張，靠規(guī)模效益盈利。兩者的內(nèi)核，如此激烈地相反。

羅素（Bertrand Russell）在《西方哲學(xué)史》中寫道：畢達(dá)哥拉斯之后，數(shù)學(xué)和哲學(xué)的結(jié)合是既深刻又不幸的。

衣公子由衷感慨：互聯(lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合同樣如此，既深刻又不幸。

金融人傳統(tǒng)，一個“逾期率”的概念就沿用了百年。計算簡單：到期未還的本金/所有本金。如今在所有銀行的年報里，都能看到這個數(shù)字。

互聯(lián)網(wǎng)人一來，百年的江湖規(guī)矩就破了。

Jason和Tony辦了一家消費金融公司，一年時間，放貸一個億，其中3000萬到期沒有收回，逾期率高達(dá)30%，慘不忍睹。投資人下個月就要來了，這么爛的成績當(dāng)然拿不出手。靈機(jī)一動，一個月內(nèi)玩命再放款兩個億。這兩個億僅僅放款一個月，遠(yuǎn)沒到還款日，自然不可能出現(xiàn)逾期。但是分母變大，整體的逾期率神奇地下降到了10%。

數(shù)字是虛構(gòu)的，但是，故事都有原型。

作為投資人的金融狗也是天天在資本市場上勞作的農(nóng)民，當(dāng)然不愿意自己當(dāng)韭菜被人割，于是開始創(chuàng)設(shè)和提倡一些新的指標(biāo)和概念。

西方人愛喝葡萄酒，講究地說，葡萄采摘的月份不同，酒的品質(zhì)就會有不同，為了以示區(qū)分發(fā)明一個單詞——vintage，特指某個月份的葡萄酒。這個月的vintage偏甜，再上個月的vintage偏酸，等等等。

金融狗在互聯(lián)網(wǎng)金融中引入vintage的概念，Jason第一年放款的1個億被定義為一個vintage，逾期30%，爛的要死；后來緊急放款的兩個億作為另一個vintage，過幾個月我們再統(tǒng)計它的逾期率，爛不爛再看。OK，這樣一來，資產(chǎn)質(zhì)量顯然得到更科學(xué)的量化。

華山劍法有劍宗和氣宗之別。金融派和互聯(lián)網(wǎng)派的創(chuàng)新，也有道高一尺魔高一丈的較量。早年登陸資本市場的互聯(lián)網(wǎng)電商公司，尚處在虧損大、增長快階段，傳統(tǒng)金融市盈率的估值方法（企業(yè)利潤*某個倍數(shù)=企業(yè)市值）不適用。你都不盈利，怎么估？金融派思前想后，想到GMV(Gross Merchandise Volume，網(wǎng)站成交金額)估值法，GMV*某個倍數(shù)=企業(yè)市值?；ヂ?lián)網(wǎng)派在摸清金融派套路之后，迅速開發(fā)出下單GMV、妥投GMV、出庫GMV、無退貨成交GMV……總之，當(dāng)金融狗問：GMV是多少？哪個指標(biāo)對自己有利，就回答哪一個。金融狗，按著劍的手明顯在抖，想砍人啊。

同樣的套路，互聯(lián)網(wǎng)金融的vintage概念也開出了智慧的花。

Jason還是覺得那30%的vintage逾期率的太刺眼了，于是決定調(diào)整一下報表。將30%收不回來的借款本金，在利潤表中確認(rèn)為損失。反正哥干的是高利貸，學(xué)生借我錢利息是80%，確認(rèn)30%的損失，逾期率變成0，哥的利潤率還有50%呢。這套玩法叫做“核銷（charge-off）”。

互聯(lián)網(wǎng)金融里的套路太大，初來匝道的江湖人要小心提防。

趣店這一次的報表是好好下了功夫的。首先，將原先采用的ASC605會計準(zhǔn)則修改為ASC606，在收入確認(rèn)上由 “分期計入”變?yōu)椤耙淮涡杂嬋搿?，企業(yè)可以提前將確認(rèn)完成合同義務(wù)的未到賬收入記為收入。再說的簡單點，在趣店現(xiàn)階段，這樣的計算會顯得收入更多。

其次，在vintage的披露上，將2018一整個年度統(tǒng)計為一個vintage，這當(dāng)中M1逾期率（M1+ delinquency rate，指還款期都過去1個月（30天）還沒有還錢的逾期率，）為2.5%。而在2017年的年報中，前三季度vintage的M1逾期率不超過0.9%。在2018年三季度報表中，這個數(shù)字是1.7%。

從0.9%到1.7%（阿里巴巴8月分手），再到2.5%，那么明顯的上升，趣店財報中竟然輕描淡寫一句，這是輕微上升（slightly increased），主要是因為平均貸款期限變長了（as a result of longer loan tenure）。

“貸款期限變長”是一個沒有說服力的解釋。趣店的借款計劃要求每個月還本付息，如價值8367的iPhone XS，每月還款1025.09，共還款9個月。還款期限久，單期金額少。既沒有實證依據(jù)也沒有實務(wù)佐證可以支持“還款期限長（單筆金額?。?，逾期會上升”的結(jié)論。逾期率的高低只和以下相關(guān)：風(fēng)控實力和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。

還好意思宣傳。

金融風(fēng)險敞口的暴露有延時。比如上面舉的例子，Jason和Tony臨時放款2億，還款日沒到呢，當(dāng)然沒有逾期。趣店和阿里巴巴8月份分手，統(tǒng)計的存量資產(chǎn)中，很大一部分是戀愛過程中產(chǎn)生的。趣店的CRO（首席風(fēng)控官）在IPO前離職，從此就沒有CRO了。隨著時間的推移，這樣一家公司的風(fēng)控水平如何，會慢慢體現(xiàn)。

趣店慶祝的鞭炮明顯瞎放，而且放早了。幾位銀行的朋友轉(zhuǎn)發(fā)趣店的軟文給衣公子，問我怎么看。我就說了以上，還推薦他們等趣店Q4的vintage逾期率出來再說。話說轉(zhuǎn)眼都2019年3月份了，天都熱了。

新增多少家合作的金融機(jī)構(gòu)自然是真。但是金融機(jī)構(gòu)批復(fù)授信和銀行投放額度是兩回事。銀行給誰誰100億授信，先投放1個億額度試試水，比比皆是。創(chuàng)新或許比不過互聯(lián)網(wǎng)派，論雞賊，信不信讓你對著金融派叫爸爸。

3月19日年報出來，敲鑼打鼓地宣傳增長喜人。一周結(jié)束，股價不漲，反而跌去將近9%。顯然沒有“阿里巴巴就是菜，有你沒你一個樣”。

互聯(lián)網(wǎng)和金融聚集了我們這個時代最聰明的頭腦。如何合規(guī)地匯編數(shù)字，詮釋成績，能人比比皆是。盡管納斯達(dá)克上市規(guī)則下，企業(yè)披露的信息太少。外行看數(shù)字，內(nèi)行看門道。

比如助貸成績喜人，但是這門生意魔鬼藏在細(xì)節(jié)里，隨便舉幾個例子， 《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》中要求風(fēng)控不得外包，怎么落實的？再比如，如果嚴(yán)格按照《個人貸款管理暫行辦法》，金融機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下怎么放貸？考驗行業(yè)智慧和膽量的壁壘比比皆是。再比如導(dǎo)流業(yè)務(wù)，不妨打開趣店名下APP，進(jìn)入授信、提款界面，觀察記錄一下導(dǎo)流的企業(yè)有那幾家，各自的借款合同是否符合總和費率不超過36%等政策規(guī)定？Anyway，這些不是本文要展開的要點，按下不表?？傊?，伴隨315晚會對于行業(yè)亂象的曝光，結(jié)合中央三令五申防范重大金融風(fēng)險，趣店的政策風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解除。

“再來一個，Double Jack Daniels on the rocks.” 我還沒說完呢。

商業(yè)上的不確定性，是資本不愛趣店的理由。以下才是衣公子反感趣店的理由。