油價“跌跌”不休已有多時，低油價可不只是令石油出口國處境艱難，對于全球經(jīng)濟也有全局性的影響。當國內(nèi)外不少輿論蓄意制造看空人民幣、唱衰中國的氛圍之時，不妨看看低油價預示著什么。

低油價能拖垮俄羅斯嗎？

2014年烏克蘭危機爆發(fā)，歐美制裁俄國。然而，這個制裁有如隔靴搔癢，效果只具宣示性而沒有實質(zhì)性。原因之一是烏克蘭和歐洲強烈依賴俄國的天然氣。到了年末，原油價格開始暴跌，引發(fā)俄國財政緊張。2015年油價持續(xù)下跌，到2016年初竟然跌破30美元一桶。

有一種分析認為，低油價是制裁俄國的國際政治延續(xù)，并預言低油價將重創(chuàng)甚至摧毀俄國經(jīng)濟。一年多過去了，西方經(jīng)濟制裁和低油價確實重挫了俄羅斯經(jīng)濟，俄羅斯GDP降低了4%，通脹率達到13%。但是，俄羅斯卻在敘利亞大展拳腳，不像是個經(jīng)濟羸弱之國，而倒下的卻是巴西、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等國家。可見，認為低油價將拖垮俄羅斯的觀點未必有把握，因為在俄羅斯經(jīng)濟倒下之前，全球秩序可能就已經(jīng)大亂。

另一種分析認為，持續(xù)的低油價是沖著美國的頁巖油而來的。沙特為代表的石油輸出國組織堅持不減產(chǎn)，就是要打垮美國頁巖油，以維護石油輸出國組織的市場壟斷地位。受低油價影響，美國40多家頁巖油公司申請破產(chǎn)，近十萬名職工遭解雇。

美國頁巖油是被打下去了，但美國的石油產(chǎn)業(yè)卻不斷地增長。2015年美國每天的原油生產(chǎn)比2104年多出130萬桶[1]。不僅產(chǎn)量增加，而且在2015年12月27日，美國解禁了40年的原油出口禁令。低油價雖然打擊美國的頁巖油，但對于保護沙特石油市場卻無能無力，美國生產(chǎn)的原油反而進入國際市場。美國出口石油，表明美國有壓低國際油價、控制油價定價權(quán)的意愿。

為什么沙特壓低油價對美國石油產(chǎn)業(yè)整體傷害不大呢？因為美國石油生產(chǎn)和石油化工產(chǎn)品的價格密切相關(guān)。

2014年底到2015年底的一年多時間里，原油價格從每桶94美元降到每桶40美元，降幅達57%，而成品油價格從每加侖3.55美元降到每加侖2.73美元，降幅僅23%。其它石油化工產(chǎn)品的價格幾乎沒有什么變動，如塑料飯盒價格沒有下降，塑料袋、塑料布、塑料材料價格沒有下降。

如果一個石油公司囊括了從石油開采到煉油到加油站網(wǎng)點的全產(chǎn)業(yè)鏈，這個石油公司內(nèi)部必然有一個成本管理的內(nèi)部原油價格，這個內(nèi)部成本管理的原油價格應該是公司開采原油的成本加上一個利潤邊際，而不是國際市場上的原油價格。當國際市場原油價格下降到低于這個公司內(nèi)部原油價格的時候，公司就可以在國際市場上采購石油替代自身開采。

國際原油的高價格不是市場價格，而是地緣政治價格，是資源壟斷價格，不反映市場真實供求平衡點，而只反映石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游分蛋糕的國際政治。

如果我們把石油產(chǎn)業(yè)鏈分成采油和煉油兩段，高油價打擊的是石油產(chǎn)品國和石油消費國，低油價打擊的是原油出口國。如果一個國家既有原油生產(chǎn)又有石油產(chǎn)品生產(chǎn)，則該國這兩段產(chǎn)業(yè)鏈對國際原油價格形成一定程度的對沖，降低了對國際原油價格的風險敏感性。可見，煉油能力強的石油生產(chǎn)國家，承受低油價沖擊的適應力也強。

讓我們聚焦2015年石油價格博弈的三個主角美國、俄國和沙特，看看它們的相關(guān)數(shù)據(jù)。

石油生產(chǎn)美國國際排名第一：每天1397萬桶；沙特國際排名第二：每天1162萬桶；俄羅斯國際排名第三：每天1085萬桶[2]。煉油業(yè)美國國際排名第一：每天煉油1738萬桶，占全球能力18.8%；俄國國際排名第三：每天煉油575萬桶，占全球能力6.2%；沙特國際排名第八：每天煉油212萬桶，占全球能力2.3%[3]。石油消費美國國際排名第一：每天1984萬桶；俄國國際排名第五：每天320萬桶；沙特國際排名第六：每天280萬桶[4]。

三家比較，美國是石油凈消費國，俄國和沙特是石油凈出口國。低油價對美國有利，對俄國和沙特不利。低油價時間越長，美國受益越多，低油價不僅僅對美國打擊俄羅斯的地緣政治有利，也對美國國內(nèi)經(jīng)濟有利。

除了出口原油以外，沙特需要進口成品油，而俄國是出口成品油。俄國煉油能力接近沙特的三倍，成品油出口能對沖原油低價損失部分。俄國出口的成品油比美國多36%[5]。就減少收入而言，低油價對沙特的傷害大于對俄羅斯的傷害。俄羅斯除了石油還有很多其它資源，還有軍工等其它產(chǎn)業(yè)，俄國經(jīng)濟并不只吊在石油一棵樹上，這是俄羅斯的優(yōu)勢。沙特石油有開采成本低的優(yōu)勢，但沙特的開支預算已經(jīng)包括了這些收入，低成本紅利已經(jīng)在國內(nèi)分配中瓜分完畢。

所以，低油價是先擊倒沙特還是先擊倒俄國，依然是未定之數(shù)。俄美是國際石油政治中打架的兩頭大象，委內(nèi)瑞拉和尼日利亞等是這兩頭大象打架踩踏倒的小草，沙特可能將是這兩頭大象踩踏倒的灌木。

2015年敘利亞局勢中，俄國勢力上升，沙特和美國勢力下降。如果低油價擊垮沙特，中東地緣政治格局將發(fā)生重大變化。

低油價拯救了歐美債務危機

高油價引發(fā)歐美債務危機，低油價拯救歐美債務危機。高油價的經(jīng)濟特征，在宏觀經(jīng)濟教科書里有論述，就是經(jīng)濟體成本推高導致滯漲。這種現(xiàn)象在70年代石油輸出國組織限產(chǎn)后就引發(fā)過一次，也是眾多經(jīng)濟學家研究得出的共識。1973年10月到1974年3月，國際原油價格從每桶3美元上升到每桶12美元[6]。2003年美國占領(lǐng)伊拉克時油價還是40美元一桶，2007年升到70美元，2008年升到瘋狂的140美元一桶[7]。這使得70年代的滯漲現(xiàn)象在2008年重演。

高油價導致的滯漲經(jīng)濟，引爆了美國2008年的債務危機。

美國次級房貸債權(quán)被證券化放到資本市場中流通，成為房利美和房貸美兩家公司從資本市場上為美國低收入家庭房貸融資的曲折手段。這些以房貸債權(quán)抵押的證券被美國權(quán)威信用評級公司評為AAA優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這個2008年變?yōu)槔C券的金融資產(chǎn)被評為AAA，雖然套了中國許多美元資產(chǎn)，畢竟被連累的還有華爾街大銀行和英國幾家銀行，很難說這是美國為了欺騙世界人民上演的苦肉計，也很難用華爾街金融界的愚蠢來解釋。這個資產(chǎn)被評為AAA不是一點道理都沒有的，如果不是全球油價上漲的話，這個評級雖然不能打100分滿分，打個60分及格還是說得過去的。

這個證券化的次房貸資產(chǎn)考慮到了風險管控。一方面，房貸債權(quán)來自全美國，分散性降低了風險。美國房貸銀行網(wǎng)絡(luò)分布在許多不同地區(qū)，每個銀行的業(yè)務服務于銀行商業(yè)點附近的居民，如果一個地區(qū)的特色產(chǎn)業(yè)出問題，或者一個地區(qū)的經(jīng)濟出問題，那么分攤到全國范圍來說這個風險就小了。即一兩家房主付不起房貸月金，或一個地區(qū)比較多的房主付不起房貸月金，本來對該地區(qū)的銀行是一個很大的風險，但是證券化可以讓它與其他地區(qū)的房貸資產(chǎn)平均起來，就分攤了風險。這是常見的分散化降低風險的方法。畢竟，房貸資產(chǎn)證券化也有幾十年歷史了，歷史證明是一個可行的降低風險的融資操作。

另一個風險就是系統(tǒng)風險，即經(jīng)濟周期問題。這不是一個地區(qū)的風險，而是整個經(jīng)濟體系的風險。經(jīng)濟周期的風險也要有對沖處理。對沖經(jīng)濟周期的工具就是浮動利率。主流宏觀經(jīng)濟理論認為，經(jīng)濟過熱時就業(yè)率上升，資金需求攀升，利率隨之升高；反之，經(jīng)濟蕭條時就業(yè)率萎縮，資金需求減少，利率也降低。這些次級房貸是浮動利率的房貸，理應是經(jīng)濟好的時候房貸月金升高，經(jīng)濟不景氣時房貸月金降低，這剛好對沖了經(jīng)濟周期的風險。如果經(jīng)濟繁榮，房貸月金升高了，幾家房主付不起房貸，銀行沒收房產(chǎn)后很容易轉(zhuǎn)手把房子再賣掉。反之，經(jīng)濟不景氣時，房貸月金降低，減緩房主資金周轉(zhuǎn)困難。不料，這個對沖機制撞到油價上升的槍口上了。