比如說日本1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之前，積累的財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%?，F(xiàn)在日本財(cái)政赤字已經(jīng)占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的200%。如果當(dāng)前這種失業(yè)率高增長慢的情形繼續(xù)下去，它就會150%的速度繼續(xù)往上增。在這種狀況之下，為了刺激經(jīng)濟(jì)，讓經(jīng)濟(jì)能夠有一個寬松的發(fā)展環(huán)境，同時為了降低政府舉新債還舊債的還款成本，發(fā)達(dá)國家都會采取非常寬松的貨幣政策，把它的利率維持在0或者是高于0低于1%的利息上。而實(shí)際上，日本從90年代中到現(xiàn)在，它的利率一直接近于0。發(fā)達(dá)國家，不管是美國還是歐洲，它的利率現(xiàn)在都在1%，甚至比1%還少，還有負(fù)利率。

林毅夫的“意粉”們。反對叫“意粉”的讀者同學(xué)們，請留言@我！

當(dāng)貨幣非常寬松的時候，流動性非常寬裕，并且這些資金的借貸成本又非常低。這種狀況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會不會太多。大量的資金就會轉(zhuǎn)到投機(jī)性的市場，比如股票市場等等，然后股票市場的價格炒得非常高。比如說以美國為例，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在2008年以前最高達(dá)到1萬3千點(diǎn)，當(dāng)時大家覺得1萬3千點(diǎn)已經(jīng)很高了，但是美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)?，F(xiàn)在道瓊斯指數(shù)已經(jīng)到1萬7千點(diǎn)，這代表什么？表明泡沫比原來更大，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)更差了。

華爾街的投機(jī)家，或者金融家心知肚明。實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不好，任何風(fēng)吹草動都可能造成股票市場大漲大跌，這種大漲大跌的代表什么？表明投資風(fēng)險非常高。實(shí)際上平均的回報(bào)率是非常低的。

結(jié)構(gòu)改革已有共識為什么不推行？

低增長、高失業(yè)率、投資風(fēng)險大回報(bào)率低，這就是發(fā)達(dá)國家所謂新常態(tài)。在美國是這樣，在歐洲是這樣，在日本也是這樣子。我認(rèn)為這種新常態(tài)在發(fā)達(dá)國家可能會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。

為什么呢？為什么發(fā)達(dá)國家從2008年的金融危機(jī)以后，經(jīng)濟(jì)一直非常疲軟呢？最主要的原因是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，代表這個經(jīng)濟(jì)有不少結(jié)構(gòu)性問題。如果你不進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，這個經(jīng)濟(jì)就非常的差。

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界，包括國際貨幣基金組織，以及學(xué)術(shù)界對此都已經(jīng)有共識。但為什么結(jié)構(gòu)性的改革已經(jīng)談了這么多年，從2008年到現(xiàn)在6年多了，結(jié)構(gòu)性的改革還不推行呢？

發(fā)達(dá)國家所講的結(jié)構(gòu)性改革，主要內(nèi)容有幾方面：要降低工資水平，要減少福利，要金融機(jī)構(gòu)去杠桿，要政府減少財(cái)政赤字。如果真能這樣做的話，對經(jīng)濟(jì)肯定有好處。

比如說工資下降、福利下降，國家的成本負(fù)擔(dān)就低了，經(jīng)濟(jì)也就有了競爭力。金融機(jī)構(gòu)是靠錢生產(chǎn)錢發(fā)貸款，在上世紀(jì)八九十年代，一塊錢的存款，你可以貸出來，經(jīng)過乘數(shù)效應(yīng)，可能貸出5塊錢。1980年代金融自由化以后，一塊錢的存款，就變成了10塊錢的貸款，這叫高杠桿貸款。

那么現(xiàn)在覺得杠桿率太高，風(fēng)險很大，就應(yīng)該把高杠桿率降下來，金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險的能力就提高了。再有，政府減少赤字之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)部外部沖擊的時候，政府用積極的財(cái)政政策干預(yù)的能力就強(qiáng)，平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的能力就強(qiáng)。這在理論上是很清楚的。

大家都講結(jié)構(gòu)性改革，而且都有共識，但為什么從2008年金融危機(jī)發(fā)生以后，至今不做？最主要是這些結(jié)構(gòu)性改革推行之后會有痛苦。為什么？

因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革是收縮性政策，減少工資、福利，就是減少家庭的消費(fèi)，這樣消費(fèi)需求就減少了；金融機(jī)構(gòu)去杠桿，投資和消費(fèi)會減少，所以需求會減少。政府減少財(cái)政赤字，等于政府減少開支，也是需求減少?，F(xiàn)在失業(yè)率都在歷史高位上，在這種狀況之下，要推行結(jié)構(gòu)性的改革，雖然長期來講是好的，短期上面政府受不了，也會增加失業(yè)，會引起一般民眾的反對?？墒菦]有結(jié)構(gòu)性改革的話，經(jīng)濟(jì)就不能夠恢復(fù)生機(jī)。

所以，這是發(fā)達(dá)國家面臨的困局。

IMF三板斧為什么不管用了？

每個國家只要出現(xiàn)金融危機(jī)或者其他危機(jī)之后，都要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革。過去大部分的危機(jī)是在一個發(fā)展中國家或者發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)生。比如90年代的莫斯科危機(jī)。過去發(fā)生金融危機(jī)的時候，都會去國際貨幣基金組織尋求援助。國際貨幣基金組織會同時開出三個“藥方”。第一個藥方是結(jié)構(gòu)性改革。第二個藥方，IMF會建議這個國家貨幣貶值。貨幣貶值，這個國家的產(chǎn)品、服務(wù)的出口競爭力就增加了,這樣所創(chuàng)造的就業(yè)，來對沖國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革造成的收縮。這兩個政策要推行的話，都要一段時間。所以IMF還會給一個援助貸款，讓他們渡過短期難關(guān)。這是過去國際貨幣基金組織在幫助一個國家或者一個地區(qū)渡過危機(jī)的三個政策。

但是現(xiàn)在國際貨幣基金組織的這三把斧用不了，為什么？現(xiàn)在危機(jī)最嚴(yán)重的歐元區(qū)南歐國家，像希臘、西班牙、葡萄牙、意大利等等。這些國家是在歐元區(qū)里，他們沒有自己的貨幣，沒辦法用貨幣貶值的方式來增加出口競爭力，給結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造空間。大家會問說能不能歐元整體貶值呢？如果歐元整體貶值，讓南歐國家增加競爭力，需要面臨的是什么？

這次的國際金融危機(jī)是在所有的發(fā)達(dá)國家同時產(chǎn)生。歐元區(qū)有金融危機(jī)，有結(jié)構(gòu)性改革必要；美國也有金融危機(jī)，也有結(jié)構(gòu)性改革的必要；日本從91年以來，一直在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。他們都是發(fā)達(dá)國家，從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看是什么？它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、出口基本上是在同一個發(fā)展水平上面，他們的出口是相互競爭的。相互競爭的時候，你想想看，如果歐元區(qū)想用貨幣貶值的方式，給南歐國家創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性改革的空間，它的出口增加拿走的是誰的出口市場？是美國的出口市場、日本的出口市場。美國愿意為了歐元區(qū)的改革，犧牲自己，來讓歐元區(qū)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革嗎？當(dāng)然不愿意，他絕對不會坐以待斃。

所以歐元區(qū)如果想用貨幣貶值的方式來增加出口，美國也會用貨幣貶值的方式來跟他對沖，產(chǎn)生競爭性。反過來講，如果美國想用貶值的方式，給它自己創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性改革的空間，歐元區(qū)也不干。歐元馬上會用貨幣貶值的方式來對沖，日元也會用貨幣貶值的方式跟它對沖。這種貨幣競相貶值的方式就是2008在發(fā)達(dá)國家實(shí)際出現(xiàn)的形式。

美國最早開始提出四大寬松政策。歐元區(qū)馬上會去收購那些發(fā)生危機(jī)國家的債券。日本同樣也是如此。歐元區(qū)危機(jī)一直走不出去，它就無限制的收購發(fā)生危機(jī)國家的政府債券。美國就第二次、第三次的發(fā)行寬松政策。安倍也為了對沖美國和歐元區(qū)的貨幣貶值實(shí)施貨幣貶值。實(shí)際上他們發(fā)生了競爭性貶值。在競爭性貶值的狀況之下，實(shí)際上大家相對沒有變化，誰都沒有辦法用貨幣貶值的方式來創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性改革的空間。

發(fā)達(dá)國家新常態(tài)會維持相當(dāng)長一段時間

雖然這些結(jié)構(gòu)性改革長期對這個經(jīng)濟(jì)是好的，但短期大家都沒有辦法推行下去。這種狀況在發(fā)達(dá)國家，可能會持續(xù)相當(dāng)長的時間。如果長期化了以后，失業(yè)率會維持相當(dāng)高的水平，政府財(cái)政赤字就相當(dāng)高。

日本在1991年危機(jī)之前，它的財(cái)政狀況是非常好的，負(fù)債只有60%，現(xiàn)在240%?？赡馨l(fā)達(dá)國家政府積累的負(fù)債超過110%，120%，它會不斷地增加。在不斷增加的情況之下，政府為了降低還本付息的負(fù)擔(dān)地，它就一直維持很低的利率。日本已經(jīng)20年基本維持0利率，發(fā)達(dá)國家也是維持很低的利率。

美聯(lián)儲雖然承諾退出量化寬松政策，但一直沒有承諾提高利率，一直會維持很低的利率，這個狀況會繼續(xù)持續(xù)下去。如果維持很低的利率，流動性非常多，投機(jī)性非常強(qiáng)。所以在發(fā)達(dá)國家，這種新常態(tài)會維持相當(dāng)長的時間。

因?yàn)樗?jīng)濟(jì)增長慢了，對其他發(fā)展中國家的需求就會減少。如果它的資金，流動性非常多，它除了在國內(nèi)自己搞投機(jī)，把股票市場價格炒得非常高，它的資金也會流動到國際市場。比如說大宗商品市場，黃金市場，把這些價格炒得高到不合理，任何風(fēng)吹草動都可能會造成價格大漲大跌。

比如說2013年的時候黃金價格大跌，歐洲有個小島國叫塞浦路斯，該國中央銀行暗示說到時候我還不起錢，我就把我的黃金拋售。你想塞浦路斯的中央銀行有多少黃金儲備？但是就這個信息，讓國際金價崩盤。除了黃金，大宗商品，像石油都會這樣子。另外這些資金也會大量流進(jìn)那些資本帳戶沒有管制，然后經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好的新興市場。大量流進(jìn)之后，都會進(jìn)入一些有投機(jī)性質(zhì)的地方，如股票市場。大量資金流入，還會逼迫這個國家的貨幣升值，使你的經(jīng)濟(jì)從好變成不好，還會積累房地產(chǎn)泡沫。所以對新興經(jīng)濟(jì)體而言，可能造成熱錢大進(jìn)大出，對這些發(fā)展中國家宏觀政策的管理帶來影響。

這將是全球經(jīng)濟(jì)相當(dāng)長一段時間可能出現(xiàn)的情形。

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