中概股境外上市環(huán)境有變

中概股一般要考慮的情況，首先是到紐約上市，還是到香港上市（暫時(shí)放開倫敦不談）。

其次是已到紐約掛牌的，是否也來香港作第二上市；或已在香港上市的，是否也到紐約掛牌。

最后是在紐約掛牌的，面對(duì)新的惡劣環(huán)境，應(yīng)否撤離紐約，在國家的要求下，轉(zhuǎn)到香港上市。

頭三個(gè)是老問題，現(xiàn)在要討論的是，在中美關(guān)系的新環(huán)境下，在紐約掛牌的中概股，要離開紐約時(shí)，回流香港是否一個(gè)出路，而香港的市場(chǎng)，能否承受這個(gè)變化。

對(duì)于第一個(gè)問題，是企業(yè)的自行決定，這與它們的業(yè)務(wù)性質(zhì)有很大的關(guān)系。例如阿里巴巴（09988）這龐然大物，本來就打算在香港上市，

但因?yàn)槲覀儗?duì)同股不同權(quán)的問題未有處理好，被迫跑到紐約上市。現(xiàn)在香港已調(diào)整了這做法，故阿里又以香港作為第二市場(chǎng)，掛牌買賣。

在國家的新政策取態(tài)下，阿里作為一間擁有大量資料的網(wǎng)企，在美國上市也可能違反國家的新規(guī)定，阿里最后被迫退出美國市場(chǎng)，轉(zhuǎn)在香港單一上市，這是很可能發(fā)生的事。

這調(diào)整解決了阿里的問題，香港市場(chǎng)承接這企業(yè)，也不是什么大不了的事。至于對(duì)阿里股票流量及股價(jià)有負(fù)面的影響，阿里對(duì)此后果并沒有選擇，只能面對(duì)。

作者指出內(nèi)地投資者南下企圖爭(zhēng)奪港股定價(jià)權(quán)，只是個(gè)幻想。內(nèi)地南下的資金相對(duì)香港市場(chǎng)的總量不大，難左右市場(chǎng)，這是事實(shí)，但香港市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)也不完全掌握在那些國際機(jī)構(gòu)投資者的手中。這事問問商湯就知道。

作者跟著指出“香港交易所的流動(dòng)性和美國比，完全不在一個(gè)量級(jí)上”。這是一個(gè)誤讀。香港的交易所平均每天成交金額為200多億美元。美國隨便一個(gè)交易日就在4000至5000億美元之間，差別達(dá)20倍到25倍，但這是市場(chǎng)整體的交易量，我們現(xiàn)在談的是中概股的交易量。

如港交所200多億美元的交易中，有六七成是中概股（按中概股在港交所的成份比例，這可能性很大），而紐約交易所的交易，如中概股只占1%或2%（這可能性也很大），對(duì)中概股來說，香港交易所絕對(duì)比紐約的有意思。

巨企來港掛牌，擴(kuò)大資金池

香港的股票市場(chǎng)，完全可以應(yīng)付中概股從紐約回流的大趨勢(shì)，他們改用香港作為上市地點(diǎn)，完全可以有效解決這些企業(yè)面對(duì)因中美關(guān)系大變而造成的困難。這改變當(dāng)然有些成本，但他們有些是別無選擇。

“PAC資本”文章也指出香港市場(chǎng)的一些問題，值得大家去探討及需要回應(yīng)。首先是作者指出“港交所的交易量非常集中，20%的股票貢獻(xiàn)了超過90%的流動(dòng)性。市場(chǎng)嫌貧愛富，小市值公司不受待見，沒有交易量”。

但這是不少市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象，反映了投資者的一種普遍心態(tài)，紐約及倫敦的情況可能也差別不大。市值較低的中小企，利用股票市場(chǎng)集資從來都是一個(gè)問題。大型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)小企業(yè)沒有興趣，散戶也鮮有涉足這類股票，剩下的是尋求高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資者，對(duì)這些中小企有興趣。

這是投資市場(chǎng)的一般情況，與市場(chǎng)的地域或制度無直接關(guān)系，分別只是這三類投資群組的大小。

作者認(rèn)為“港交所的流動(dòng)性不行，是因?yàn)橄愀鄣馁Y金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于紐約，資金池太淺了。因?yàn)橹贫群腕w制，全球資金首選美國的交易所，配置到香港的資金體量要少很多。全球市場(chǎng)看紐約，紐約就是靈魂和心臟”。

一個(gè)市場(chǎng)資金量的大小，與市場(chǎng)的企業(yè)總值相關(guān)，并不是一個(gè)一成不變的因素。紐約市場(chǎng)總值大，在那里活動(dòng)的資金自然多。

作者指出“一些中概股的體量，即便在美國市場(chǎng)，也已經(jīng)是大鯊魚了。到香港上市，等于進(jìn)了小池塘，不僅自身的流動(dòng)性受到影響，還會(huì)殃及港股的小盤股和交易所”。

他用的例子是阿里巴巴，阿里在美國一天的成交量就可有接近30億美元的紀(jì)錄。作者認(rèn)為“這個(gè)交易量在香港是不可能實(shí)現(xiàn)的，對(duì)小盤股也會(huì)有災(zāi)難性的影響，對(duì)交易所而言，也是噩夢(mèng)”。

30億美元的成交額約是香港交易所一天成交量的六分一，港交所無理由不可以處理這情況。阿里原來就打算在香港上市，不可能沒有考慮到這情況。

如果有大型企業(yè)在香港上市，必定會(huì)吸引更多投資者參與香港的市場(chǎng)，擴(kuò)大香港的資金池，提升香港交易所的流動(dòng)性，這是一個(gè)雞與雞蛋的問題，并非香港交易所一個(gè)天生的、必然的缺點(diǎn)。