來港估值打折，沒選擇的選擇

作者跟著提出香港目前有超過200家公司排隊(duì)上市，需要的時(shí)間很長。在商言商，基金經(jīng)理現(xiàn)實(shí)的選擇只重視體量大的頭部企業(yè)。中小體量公司，在無機(jī)構(gòu)支持下，只能做親友股。

在香港上市需要排長隊(duì)，是香港交易所未處理好的一個(gè)問題。港交所處理上市申請(qǐng)速度慢，重大輕小，造成很多不合理的延誤，這與港交所作為一間商業(yè)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)有關(guān)。

特區(qū)政府應(yīng)督促港交所積極處理這樽頸情況，并優(yōu)化中小企上市的環(huán)境及程序，作出符合他們情況的處理辦法，但這與香港市場能否承接從紐約回流的中概股，沒有直接的關(guān)系。

作者也指出“香港投資者喜歡盈利、能分紅的公司，包括金融、地產(chǎn)和消費(fèi)品/零售行業(yè)。對(duì)不賺錢的新經(jīng)濟(jì)公司的容忍度低”。這著實(shí)是香港市場內(nèi)一些傳統(tǒng)投資者的喜好，但這只是投資者的一部分。

現(xiàn)在香港交易所每天交投量最大的十只股，絕大部分都不是靠盈利分紅爭取投資的企業(yè)。這反映香港市場的投資者，對(duì)不派高息、只期望股價(jià)上升的公司，興趣也非常大。

每個(gè)市場都有不同傾向的投資者，如管理退休金的機(jī)構(gòu)投資者，很可能會(huì)尋求穩(wěn)定的高回報(bào)，對(duì)波動(dòng)大、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，只投入小部分資金。市場當(dāng)然亦有專門尋求高回報(bào)，不怕高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

作者提出市場對(duì)公司估值的問題。他認(rèn)為因?yàn)橄愀鄣牧鲃?dòng)性和資金體量小，科技股在香港的估值倍數(shù)遠(yuǎn)低于美國。這是一個(gè)現(xiàn)象，這也是為什么很多中概股希望在美國上市的原因，但這批評(píng)只是單從企業(yè)的角度出發(fā)，對(duì)于投資者來說，比較貼地的估值更能對(duì)他們負(fù)責(zé)，不應(yīng)單方面看這問題。

作者認(rèn)為“全世界，只有美國投資者高度容忍新經(jīng)濟(jì)和不盈利（的企業(yè)）”。這有一定的道理，反正新經(jīng)濟(jì)首先是來自美國的，他們自然對(duì)此更為熟悉，但這不形成香港市場的一個(gè)缺點(diǎn)。

作者指出另外一個(gè)被大家忽略關(guān)于估值的因素。由于美國市場的深度、對(duì)投資者的保護(hù)和監(jiān)管的嚴(yán)厲程度，投資者更愿意投資在美國的交易所上市的公司，這是估值的隱形考慮因素。這也是很多中國企業(yè)期望到紐約上市的其中一個(gè)理由。

但問題是現(xiàn)在紐約市場提出新的限制，中國也定出自己的規(guī)管，一些新的、舊的經(jīng)濟(jì)企業(yè)，很可能不能再在紐約上市，他們應(yīng)怎么辦？改到香港上市是不是一個(gè)出路？香港市場能否承受這些企業(yè)？這才是我們現(xiàn)在要面對(duì)的問題。

在香港上市的估值會(huì)打折扣，這是中概股沒有選擇的選擇，這也與香港市場能否容納這些企業(yè)無關(guān)。

港交所如何平衡公共利益

最后，作者提到同股不同權(quán)的問題。文章指出“港交所制定AB股的政策，意在吸引大型中概股來港二次上市，并未考慮中小企業(yè)。不明真相的中小互聯(lián)網(wǎng)公司希望享受AB股的政策，非常不現(xiàn)實(shí)。（港交所）規(guī)則中的硬性指標(biāo)不難達(dá)到，能否被認(rèn)定為‘創(chuàng)新型企業(yè)’，判斷標(biāo)準(zhǔn)很主觀，僅憑港交所自我認(rèn)定”。

港交所重視大企業(yè)，忽視新經(jīng)濟(jì)、科技企業(yè)的特殊情況，是一個(gè)問題。特區(qū)政府應(yīng)督促，或會(huì)同港交所理順這方面的問題，以維護(hù)創(chuàng)業(yè)者/創(chuàng)科者的合理要求及權(quán)益。

港交所作為一間商業(yè)機(jī)構(gòu)，自身也是上市公司，它的行為及舉措并不一定符合社會(huì)整體的發(fā)展及利益。這要求特區(qū)政府的有關(guān)部門，須要填補(bǔ)及修理這個(gè)由純市場行為造成的缺陷。

作者最后引用兩篇文章，支持他認(rèn)為香港市場無法取代紐約的論點(diǎn)。其實(shí)在這討論中，從來沒有人建議，或認(rèn)為香港市場可以取代紐約市場，輕視國際機(jī)構(gòu)投資者的角色。國際機(jī)構(gòu)投資人對(duì)投資中國的興趣出現(xiàn)變化，是因?yàn)橹忻狸P(guān)系出現(xiàn)了大變化，多不是他們對(duì)中國市場的看法有很大改變。

國際跨境投資，從來都需要考慮政治因素，涉及中美之間的投資活動(dòng)也無可避免地卷進(jìn)中美關(guān)系的問題中。這與紐約市場的優(yōu)秀條件，香港市場的一些缺失，無直接關(guān)系。在這惡劣的政治大局中，一些中概股在無法去紐約，或留在紐約的情況下，能否利用香港市場作為他們集資的管道，已是一個(gè)既成的事實(shí)及趨勢(shì)，沒有什么能不能的問題。

香港市場原有的問題當(dāng)然仍須處理，但這與是否“珍惜國際投資人”沒有什么關(guān)系。“去不了紐交所就去港交所”是個(gè)無奈的做法，多不是個(gè)選擇?！暗人械闹懈殴啥嫁D(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的時(shí)候”，不是中概股的“第二春”，而是他們的唯一出路，絕對(duì)不會(huì)是港交所的“又一個(gè)冬天”。

紐約無疑提供了企業(yè)上市集資的最佳場所，估值高、流動(dòng)性大、條件低、上市快、聲譽(yù)好，但今天的美國再不歡迎你，國家的政策對(duì)此又有限制，中概股該怎么辦。香港就變成中概股上市的最佳地方，沒有能不能容納的問題。流動(dòng)性、定價(jià)的差異、交易成本較高，與能不能的問題無關(guān)，只是一個(gè)不同市場的不同現(xiàn)實(shí)。

香港市場能否承接中概股嗎？我的答案是很清楚的：能！

在這前提下，香港市場不斷擴(kuò)大會(huì)出現(xiàn)什么問題，還是值得探討的。

我嘗試提出幾個(gè)疑問以拋磚引玉：

1.港交所作為一間商業(yè)機(jī)構(gòu)，與公共利益、社會(huì)發(fā)展、國家利益的關(guān)系，應(yīng)如何更好地處理？

2.香港愈來愈龐大的金融活動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡，會(huì)出現(xiàn)什么問題？應(yīng)設(shè)什么機(jī)制作應(yīng)對(duì)？

3.面對(duì)美元高度超發(fā)的情況，以及可能出現(xiàn)的危機(jī)，應(yīng)否重新考慮港元聯(lián)系匯率的基準(zhǔn)？