【文/ 吳旭】

華爾街有句名言：“牛市能賺錢，熊市也能賺錢，只有豬才會(huì)被宰?！蓖顿Y者時(shí)而樂(lè)觀，時(shí)而悲觀，這是很自然的。對(duì)于一個(gè)機(jī)智而警覺(jué)的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論看空還是看多，如果能夠熟練而有紀(jì)律地把握好入市點(diǎn)和退出點(diǎn)，他或她都將成為大贏家。

然而，一個(gè)特殊的投資者群體，似乎引發(fā)了最大的爭(zhēng)議：他們?cè)谑袌?chǎng)上漲時(shí)獲得了最多的嘲笑，也在市場(chǎng)下跌時(shí)承受了最多的詆毀。他們就是所謂的“做空者”——這類投資者對(duì)某些市場(chǎng)、證券或股票，堅(jiān)定如一地持有負(fù)面看法，他們押注市場(chǎng)將會(huì)下跌，而且會(huì)跌得很慘。如果做空者建立了一個(gè)巨大的空頭頭寸，并利用各種杠桿來(lái)最大化地發(fā)揮它們的打擊能力，他們就會(huì)成為所謂的“大空頭”。

在過(guò)去十幾年的時(shí)間里，在國(guó)際金融市場(chǎng)上有三種大空頭一直在做空中國(guó)：或是通過(guò)做空在紐約證交所、納斯達(dá)克上市的中國(guó)概念股，或是做空在香港交易所上市的紅籌股，或是直接做空人民幣、港幣。他們當(dāng)中，有些人取得了巨大的成功，也有些人為此失去了大量的財(cái)富，但他們都堅(jiān)定地認(rèn)為，自己是正確的，終將會(huì)被市場(chǎng)的表現(xiàn)所驗(yàn)證。

凱爾·巴斯：做空次貸泡沫成就傳奇，做空人民幣失敗

巴斯在30多歲的時(shí)候就成為了投資界的傳奇人物。作為一個(gè)敏銳的投資者，巴斯在2006年注意到，當(dāng)時(shí)的住房抵押貸款支持證券（BMBS）極不穩(wěn)定和不可持續(xù)，于是開(kāi)始為他的特別基金積累巨額空頭頭寸，押注房地產(chǎn)泡沫將破裂、所有次級(jí)抵押貸款會(huì)產(chǎn)生違約。

2007年和2008年的金融危機(jī)和抵押貸款危機(jī)，讓巴斯獲得了令人瞠目的40億美元利潤(rùn)和國(guó)際聲譽(yù)。他的賣空交易被《金融月刊》（Finance Monthly）評(píng)選為最偉大的三筆證券交易之一，他的個(gè)人故事也被改編成好萊塢大片《大空頭》。

從2015年7月開(kāi)始，巴斯根據(jù)自己的理論和主張，多年來(lái)一直做空人民幣，認(rèn)為中國(guó)的銀行體系最終會(huì)因?yàn)榫揞~債務(wù)而崩潰。年復(fù)一年，巴斯堅(jiān)持不懈地用他的旗艦賬戶做空人民幣。2017年，大盤和標(biāo)普指數(shù)飆升19%，巴斯的基金卻遭受了最高達(dá)19%的損失。

等到2019年5月，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入了要么全面突破要么全面崩潰的關(guān)鍵時(shí)刻，巴斯這才終于認(rèn)輸；他在接受彭博社采訪時(shí)公開(kāi)承認(rèn)，他已拋售了所有人民幣空頭頭寸。雖然他承認(rèn)不該做空人民幣，但并不認(rèn)為自己在這場(chǎng)戰(zhàn)斗中完完全全地輸?shù)袅恕?

渾水模式：以研究為基礎(chǔ)，精準(zhǔn)射擊

2010年，卡森·布洛克（Carson Block）這位年輕的企業(yè)家兼投資者，在上海創(chuàng)立了自己的研究型投資公司，他用一句中國(guó)成語(yǔ)來(lái)命名公司——“渾水”（Muddy Waters，“渾水摸魚(yú)”，意思是在渾水里很容易抓魚(yú)）。

第二年，公司遷往舊金山后，渾水研究公司利用公開(kāi)可獲的信息，來(lái)調(diào)查一些在美國(guó)和加拿大上市的中國(guó)公司的會(huì)計(jì)問(wèn)題和金融欺詐。在不到兩年的時(shí)間里，渾水最初的5個(gè)目標(biāo)公司中，有4個(gè)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)從股市摘牌。

渾水公司最著名的一起曝光，是揭露了中國(guó)木材公司嘉漢林業(yè)的欺詐行為。嘉漢林業(yè)是一家在加拿大上市的公司，該公司當(dāng)時(shí)估值為50億美元。調(diào)查報(bào)告曝光后，該公司股票下跌74%，最終于2012年3月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。兩年后，嘉漢林業(yè)的三名高管被加拿大當(dāng)局指控犯有刑事欺詐罪。

2018年6月，卡森·布洛克將中國(guó)課后培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)而思的做法與美國(guó)安然（Enron）的金融欺詐行為進(jìn)行了比較。渾水公司在報(bào)告中稱，學(xué)而思將過(guò)去兩個(gè)財(cái)年的凈利潤(rùn)高估了近一半。在報(bào)告公布的當(dāng)天，學(xué)而思在美國(guó)上市的股票就下跌超過(guò)15%。

最近，渾水將矛頭對(duì)準(zhǔn)了安踏體育用品有限公司，這是一家在香港上市的運(yùn)動(dòng)服裝品牌公司，總部在中國(guó)。渾水以其標(biāo)志性的諷刺和直率，給這份調(diào)查報(bào)告起了一個(gè)引人注目的標(biāo)題——《酒杯里的糞便》（Turds in the Punchbowl）。布洛克說(shuō)：“這些人根本不按規(guī)則行事?！?